工業(yè)需求與政策轉(zhuǎn)向 白銀價(jià)格承壓

　　相對(duì)于黃金而言，白銀受工業(yè)需求影響更為明顯，因此，德爾塔變異病毒的襲擾使得白銀工業(yè)需求預(yù)期走弱，白銀價(jià)格承壓；在此影響下，白銀8月價(jià)格走勢(shì)弱于黃金，這一趨勢(shì)在9月份將會(huì)延續(xù)。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)新的導(dǎo)向前的短期內(nèi)，白銀維持高位運(yùn)行，出現(xiàn)轉(zhuǎn)向新信號(hào)的年內(nèi)中期則會(huì)繼續(xù)走弱。

　　德爾塔變異病毒影響 白銀8月以來維持弱勢(shì)

　　8月初，美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲，白銀跌破關(guān)鍵阻力位后直線下跌；8月9日亞盤開盤，基金在流動(dòng)性缺失情況下集中調(diào)倉使得白銀出現(xiàn)閃崩，倫敦銀現(xiàn)最低跌至22.29美元/盎司，刷新2021年新低，隨后收窄跌幅，為市場(chǎng)提供了月內(nèi)逢低做多的良好機(jī)會(huì)。8月中旬開始，受德爾塔變異病毒持續(xù)惡化影響，同時(shí)，有色板塊局部偏弱影響，白銀價(jià)格一直處于23美元-24美元/盎司的低位運(yùn)行，表現(xiàn)弱于黃金。8月底、9月初，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的講話偏中性，使得市場(chǎng)鷹派預(yù)期落空。在美國(guó)通脹、PMI、供需等宏觀數(shù)據(jù)走弱凸顯經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)影響下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向緊迫性再度下降，美元指數(shù)高位回落，白銀則是持續(xù)上漲，9月3日更是在非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期的影響，漲至24.7美元/盎司的高位。滬銀跟隨倫敦銀現(xiàn)走勢(shì)，在8月震蕩后，9月初再度走強(qiáng)，接近5300元/千克。就黃金和白銀來看，白銀相對(duì)于黃金來說明顯更加疲弱，主要原因還是德爾塔變異病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，對(duì)于白銀工業(yè)需求的拖累預(yù)期較為明顯，這一趨勢(shì)在9月份將會(huì)延續(xù)。

　　美債與美指走強(qiáng)預(yù)期下白銀將會(huì)承壓

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月和7月議息會(huì)議釋放了鷹派信息短暫提振了美債收益率，但是，沒有改變美債收益率的整體弱勢(shì)趨勢(shì)，特別是實(shí)際利率的再度回落，成為美債收益率回落的核心拖累因素；隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)發(fā)布偏鴿言論，使得市場(chǎng)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期降溫，8月初，美債收益率最低跌至1.13的低位，隨后開始筑底，并在8月底9月初回到1.3上方。筆者認(rèn)為10年期美債收益率在貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)前會(huì)維持震蕩走強(qiáng)的格局，而四季度貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)后，將會(huì)重拾強(qiáng)勢(shì)行情，繼續(xù)上升，下半年仍有繼續(xù)上探1.6%乃至1.776%的可能性。

　　8月下旬，在德爾塔變異病毒影響下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期降溫，而鮑威爾的中性講話使得貨幣政策轉(zhuǎn)向迫切性再度下降，美元指數(shù)高位持續(xù)回落，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期使得美元指數(shù)一度跌破92關(guān)口。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向沒有釋放進(jìn)一步的信號(hào)，美元指數(shù)跟隨美債收益率有所走弱，但是美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議進(jìn)一步闡釋釋放縮減購債規(guī)模信號(hào)、并在四季度實(shí)施縮減購債措施的貨幣政策整體預(yù)期，將會(huì)持續(xù)美元指數(shù)繼續(xù)反彈，另外，變異病毒的蔓延增加避險(xiǎn)需求亦會(huì)支撐美元指數(shù)，筆者認(rèn)為，今年剩余時(shí)間美元指數(shù)仍有走強(qiáng)趨勢(shì)，漲至94.7-95的可能性依然比較大。

　　智利疫情反復(fù)  銀礦生產(chǎn)恢復(fù)緩慢

　　年中前后，海外礦山稍有恢復(fù)，銅鋅加工費(fèi)觸底反彈持續(xù)走高，顯示海外礦山擾動(dòng)有所減弱，秘魯和墨西哥疫情控制的較好，但智利新增感染人數(shù)增多，封國(guó)時(shí)間延長(zhǎng)，罷工活動(dòng)不斷，還有冰川法案，礦業(yè)權(quán)法案等干擾，采礦生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)速度較慢，部分獨(dú)立礦山和伴生礦山白銀產(chǎn)出仍未完全恢復(fù)。

　　從礦山成本來看，根據(jù)Metal Focus 2019年全球礦產(chǎn)白銀中28.7%來自獨(dú)立銀礦，22.8%來自銅礦伴生，32.1%來自鉛鋅礦伴生。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，獨(dú)立銀礦的平均總維持成本同比下降3%至11美元/盎司，而在伴生礦中，由于銅、鋅、鉛等產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲，部分礦山白銀的邊際成本已經(jīng)為負(fù)數(shù)，因此，白銀的生產(chǎn)成本仍處于下降階段，主要刺激獨(dú)立銀礦企業(yè)加大開采量，對(duì)價(jià)格的支撐力度降低。

　　根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，不包含白銀ETF投資需求的情況下白銀長(zhǎng)期處于過剩狀態(tài)，從2016年開始已經(jīng)連續(xù)過剩5年，預(yù)計(jì)在2021年不包含白銀ETF投資需求的情況下仍舊處于過剩狀態(tài)，約過剩1380萬盎司，但過剩幅度有所下降，2020年全球白銀供需過剩（不含ETF）1470萬盎司，而在包含白銀ETF投資需求之后，總供需平衡呈現(xiàn)短缺狀態(tài)，2020年總供需短缺1.05億盎司，ETF投資需求為1.2億盎司，預(yù)計(jì)2021年總供需平衡缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大至1.36億盎司，ETF投資需求增加至1.5億盎司。

　　國(guó)內(nèi)飾品投資需求有所回落  工業(yè)需求表現(xiàn)良好

　　隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，銀飾需求明顯增加，金銀價(jià)格處于高位，受“五一小長(zhǎng)假”影響金銀消費(fèi)繼續(xù)增加，補(bǔ)償式消費(fèi)爆發(fā)，各省黃金珠寶市場(chǎng)迎來銷售小高潮，與總的社零消費(fèi)增長(zhǎng)比金銀珠寶類增幅仍大幅領(lǐng)先，1-7月，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)20.7%，金銀珠寶零售同比增長(zhǎng)52.8%，較2019年相比也有明顯增長(zhǎng)。7月環(huán)比出現(xiàn)小幅回落。

　　工業(yè)需求方面，電子信息行業(yè)表現(xiàn)依舊較好，從固定資產(chǎn)投資可以看出電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展依舊旺盛，1-6月，電子信息產(chǎn)業(yè)固定投資為15575.22億元，同比增長(zhǎng)28.3%，6月份，電子信息工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)19.8%，國(guó)內(nèi)5G基站建設(shè)迅猛，工信部最新消息顯示，中國(guó)5G發(fā)展取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已累計(jì)建成5G基站超81.9萬個(gè)，占全球比例約為70%；5G手機(jī)終端用戶連接數(shù)達(dá)2.8億戶，占全球比例超過80%，預(yù)計(jì)，今年建成基站超100萬個(gè)。

　　光伏方面，根據(jù)市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2021年全球光伏需求有望達(dá)到170GW，中國(guó)需求有望達(dá)到55GW，原材料價(jià)格上漲對(duì)部分光伏項(xiàng)目建設(shè)影響較大，1-6月份，光伏電池產(chǎn)量9746.4萬kW，同比增長(zhǎng)52.6%，上漲勢(shì)頭有所減緩，此外，HIT技術(shù)開始在光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，由于HIT使用的是低溫銀漿，單耗量是PERC技術(shù)的2.2倍，使得光伏行業(yè)對(duì)白銀的需求有支撐，但有部分企業(yè)為了降低成本削減銀漿使用。

　　白銀將維持短強(qiáng)中弱趨勢(shì)

　　2021年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向成為貴金屬價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，美債收益率[特別是美國(guó)通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS，為實(shí)際利率）]和美元指數(shù)則是核心驅(qū)動(dòng)；相對(duì)于黃金，白銀受工業(yè)需求影響更為明顯，在此影響下，白銀8月價(jià)格走勢(shì)弱于黃金。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)新的導(dǎo)向前的短期內(nèi)，貴金屬維持高位偏強(qiáng)運(yùn)行，出現(xiàn)轉(zhuǎn)向新信號(hào)的年內(nèi)中期則會(huì)轉(zhuǎn)弱。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在今年剩余時(shí)間轉(zhuǎn)向預(yù)期不變，政策動(dòng)向?qū)?huì)繼續(xù)拖累貴金屬的走勢(shì)，因此，貴金屬整體弱勢(shì)觀點(diǎn)不變。長(zhǎng)期來看，貴金屬配置價(jià)值依然較大，將會(huì)不斷刷新歷史新高。

　　短期來看，白銀短期內(nèi)將會(huì)在23.7美元-25.8美元/盎司區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行（5100元-5480元/千克）。

　　中期來看，年內(nèi)剩余時(shí)間，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新導(dǎo)向出現(xiàn)，貴金屬維持弱勢(shì)，白銀下半年仍有跌至21.8美元-23美元/盎司區(qū)間（4700元-5000元/千克）可能。

　　長(zhǎng)期來看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，會(huì)不斷刷新歷史新高，做長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。（方正中期期貨研究院）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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