終端消費(fèi)韌性強(qiáng) 四季度鋅消費(fèi)不悲觀

　　三季度鋅價(jià)重心有所上移，波動(dòng)整體較小，波動(dòng)區(qū)間主要在2.15萬(wàn)-2.3萬(wàn)元/噸。9月份之后，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，宏觀托底預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于四季度基建投資回歸的預(yù)期升溫，同時(shí)，供給端受能耗雙控影響，鋅價(jià)有突破向上趨勢(shì)。相比有色金屬板塊的其他品種，鋅市場(chǎng)資金關(guān)注度較低，可能是因?yàn)槿径蠕\價(jià)供需矛盾并不突出，鋅價(jià)走勢(shì)整體無(wú)太大波動(dòng)。

　　基建預(yù)期漸起 鋅消費(fèi)或受到支撐

　　終端消費(fèi)領(lǐng)域，三季度鋅消費(fèi)總體呈現(xiàn)淡季不淡的局面，隨著“金九銀十”消費(fèi)旺季的來(lái)臨，終端消費(fèi)向好依然可期。

　　房地產(chǎn)方面，1-7月，國(guó)內(nèi)商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)21.5%。今年百城成交土地面積略低于往年，且房屋新開(kāi)工亦明顯低于往年同期水平，但是，房屋竣工水平卻表現(xiàn)優(yōu)于往年同期，說(shuō)明開(kāi)發(fā)商致力于竣工以確保達(dá)標(biāo)“三條紅線”。按照房屋新開(kāi)工到主體封樓12個(gè)月左右的時(shí)間去推演，去年8月開(kāi)始，房屋單月新開(kāi)工面積負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)會(huì)在四季度竣工增長(zhǎng)逐漸乏力。拿地及新開(kāi)工數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱格局，7月以來(lái)，地產(chǎn)銷(xiāo)售也開(kāi)始持續(xù)降溫，銷(xiāo)售作為領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)示著未來(lái)地產(chǎn)鏈前端壓力可能進(jìn)一步增大，但是目前存量施工面積和增長(zhǎng)的建安投資將對(duì)需求形成支撐，因此四季度建筑業(yè)需求大幅下行風(fēng)險(xiǎn)的不大。

　　基建投資方面，近期地方政府債券明顯加快，預(yù)計(jì)8月之后基建投資相較前期將有明顯改善。上半年財(cái)政支出明顯下降，在穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力下，下半年財(cái)政支出將會(huì)開(kāi)始回暖，與之對(duì)應(yīng)的就是基建投資的回升。

　　汽車(chē)方面，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，汽車(chē)銷(xiāo)量1475.6萬(wàn)輛，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)19.3%。2021年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量將增長(zhǎng)4%。7月工廠庫(kù)存維持去化的趨勢(shì)，仍維持在歷史最低水平，廠商的庫(kù)存壓力不大。具體車(chē)型方面，僅客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)維持正增長(zhǎng)，其他品種不同程度的負(fù)增長(zhǎng)，貨車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)下降較為明顯。

　　家電方面，7月，家電產(chǎn)量為4505萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3.43億臺(tái)，累計(jì)同比增速增長(zhǎng)至1.6%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，白色家電7月銷(xiāo)量為2719萬(wàn)臺(tái)，仍呈季節(jié)性下行。產(chǎn)業(yè)在線口徑的白電產(chǎn)銷(xiāo)從季節(jié)性來(lái)看，仍維持不同程度的走弱，內(nèi)銷(xiāo)走弱是整體產(chǎn)銷(xiāo)下降的主要原因，7月份，白色家電白電外銷(xiāo)呈現(xiàn)季節(jié)性反彈。

　　中國(guó)以鍍鋅中間品及家電、汽車(chē)等終端產(chǎn)品的形式出口鋅為主，出口合計(jì)占到國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)量的20%左右的比例。所以，此輪海外補(bǔ)庫(kù)周期有望延續(xù)一兩個(gè)季度，將繼續(xù)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的鋅消費(fèi)。

　　四季度出口需求支撐明顯，出口下降壓力可能要等到明年，而房地產(chǎn)雖然有下行壓力，但四季度難以出現(xiàn)大幅下降。四季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯加快，將有效帶動(dòng)基建投資的增長(zhǎng)，四季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)并不悲觀。

　　歐美經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂

　　美國(guó)方面，美國(guó)拜登基建計(jì)劃有望落地，將對(duì)未來(lái)1-2個(gè)季度的消費(fèi)形成持續(xù)拉動(dòng)。前期美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售形勢(shì)良好，庫(kù)存已至偏低水平，美國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售或被動(dòng)減弱，并將轉(zhuǎn)向推動(dòng)前端開(kāi)工和施工的走高。美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換，從前期對(duì)耐用品消費(fèi)增加，將轉(zhuǎn)為對(duì)建筑材料的消耗為主。與此同時(shí)，美國(guó)汽車(chē)行業(yè)景氣度持續(xù)向好，四季度有望延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于下行，8月制造業(yè)PMI略有反彈，但從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)頂回落。美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的支撐是財(cái)政刺激下商品消費(fèi)大幅上升，但隨著財(cái)政補(bǔ)貼的結(jié)束，過(guò)度透支的商品消費(fèi)將趨于下行回歸趨勢(shì)值，將帶動(dòng)相關(guān)原材料需求的下降，減少對(duì)海外特別是對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口，從節(jié)奏來(lái)看時(shí)間點(diǎn)可能在明年。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同樣見(jiàn)頂回落，制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月回落，8月份制造業(yè)PMI已經(jīng)跌至61.4，從M1增速對(duì)制造業(yè)PMI的領(lǐng)先作用來(lái)看，未來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)下行。9月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)大幅下滑至31.1，8月前值為42.7；9月歐元區(qū)投資者信心指數(shù)繼續(xù)下行，現(xiàn)值為19.6，前值為22.2；6月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比跌至9.7%。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)頂回落，全球商品需求有下行壓力，未來(lái)需要關(guān)注美國(guó)基建對(duì)商品的拉動(dòng)情況。

　　鋅庫(kù)存將低位波動(dòng)

　　7-8月份后，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存明顯放緩，主要在于隨著消費(fèi)淡季的來(lái)臨下游消費(fèi)有所減弱。并且國(guó)儲(chǔ)局拋鋅量級(jí)較大，前三次鋅的拋儲(chǔ)量分別為3萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸，三次拋儲(chǔ)合計(jì)拋鋅13萬(wàn)噸。相比現(xiàn)有的十幾萬(wàn)噸的庫(kù)存數(shù)，量級(jí)明顯較大。

　　四季度以后，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)局拋鋅將繼續(xù)進(jìn)行，筆者預(yù)測(cè)鋅全年拋儲(chǔ)量可能為28萬(wàn)噸，將有效對(duì)沖鋅錠產(chǎn)出及供應(yīng)量的減少。同時(shí)LME鋅在經(jīng)歷前期的兩次交倉(cāng)后，庫(kù)存上行動(dòng)力減弱，四季度LME累庫(kù)壓力減小。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)外低庫(kù)存背景下鋅價(jià)支撐較強(qiáng)。(中信期貨)

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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