利空因素被市場(chǎng)計(jì)價(jià) 黃金連漲后仍有上漲空間

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整符合市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)有意外的鷹派表現(xiàn)，歐美英等央行維持鴿派的加息政策，實(shí)際利率下降利好貴金屬，黃金持續(xù)上漲至1820美元/盎司上方，12月議息會(huì)議前貴金屬將會(huì)維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)中性貨幣政策轉(zhuǎn)向  黃金持續(xù)走高

　　10月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期暫無(wú)明顯進(jìn)展且被市場(chǎng)所消化，通脹及通脹預(yù)期成為黃金走勢(shì)的核心影響因素。在通脹及通脹預(yù)期繼續(xù)飆升影響下（國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲），疊加美元指數(shù)高位震蕩走弱影響，黃金反彈走升，一度觸及1814美元/盎司的高位，美債收益率的震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)則限制了黃金的漲幅。10月底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議臨近，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，黃金價(jià)格走弱，跌破1800美元/盎司后維持寬幅震蕩格局。11月初，美聯(lián)儲(chǔ)中性縮債且淡化加息預(yù)期，歐英等主要經(jīng)濟(jì)體維持鴿派政策，美債收益率下降，黃金再度走強(qiáng)，突破1810關(guān)口，最高達(dá)到1818美元/盎司。

　　10月，倫敦金現(xiàn)和滬金整體維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，倫敦黃金10月漲幅達(dá)到1.5%，整體在1744-1814美元/盎司區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行；滬金10月亦維持震蕩走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，10月漲幅為1.97%，整體在365-376元/克區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。美歐英等國(guó)維持鴿派的利率政策，實(shí)際利率下降，利好貴金屬，而美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)限制了貴金屬的漲幅?，F(xiàn)貨黃金持續(xù)上漲，創(chuàng)9月7日以來(lái)新高，至1820美元/盎司。從10月整體行情來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向影響被淡化，而通脹和通脹預(yù)期成為黃金走勢(shì)的核心影響因素，但是影響有限，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向影響依然是核心邏輯。

　　供需基本面對(duì)黃金價(jià)格影響繼續(xù)弱化

　　從全球黃金供需數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年三季度，全球黃金總需求為830.76噸，總供給為1238.92噸，供需缺口為408.16噸；供不應(yīng)求的狀態(tài)自2015年以來(lái)一直持續(xù)（除個(gè)別月份因特殊情況出現(xiàn)變化）。從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，而黃金市場(chǎng)供過(guò)于求的格局持續(xù)，但是黃金價(jià)格并沒(méi)有持續(xù)的大幅回落，主因在與黃金的商品屬性對(duì)價(jià)格的影響仍在弱化，黃金的債券屬性和貨幣屬性是黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金礦產(chǎn)供應(yīng)和再生金供應(yīng)都相對(duì)穩(wěn)定，而央行的購(gòu)金/售金項(xiàng)和生產(chǎn)商對(duì)沖項(xiàng)變化相對(duì)較大，特別是央行購(gòu)金/售金的變化對(duì)黃金市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。近期，央行一直處于購(gòu)金狀態(tài)，這在一定程度上支撐了黃金的價(jià)格。

　　從黃金需求歷史走勢(shì)來(lái)看，工業(yè)用金需求相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)黃金價(jià)格的影響有限，可以忽略不計(jì)；重點(diǎn)關(guān)注珠寶首飾需求和投資需求，而珠寶首飾需求會(huì)隨著黃金價(jià)格的變動(dòng)而出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的變動(dòng)，黃金價(jià)格和珠寶首飾需求呈現(xiàn)顯著的反向關(guān)系，因此，從需求變動(dòng)來(lái)判斷黃金價(jià)格，更多的應(yīng)該關(guān)注黃金投資需求的變動(dòng)。黃金投資需求中，金條及硬幣的需求亦相對(duì)穩(wěn)定，ETF及類(lèi)似產(chǎn)品項(xiàng)變化較大，并且對(duì)黃金價(jià)格的影響較大。因此，從黃金需求來(lái)預(yù)測(cè)黃金價(jià)格，供應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注ETF及類(lèi)似產(chǎn)品項(xiàng)黃金需求。

　　美債和美指仍是黃金關(guān)注焦點(diǎn)

　　美債仍然是市場(chǎng)的交易核心，一方面，黃金作為零息債券，在長(zhǎng)端美債收益率持續(xù)走高的情況下黃金的相對(duì)收益預(yù)期在持續(xù)下降；另一方面，美債的長(zhǎng)端利差表明大量的資金認(rèn)為市場(chǎng)正在消化美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向迫切性上升，因此，美債收益率的走勢(shì)對(duì)貴金屬影響顯著。而美元指數(shù)作為黃金的計(jì)價(jià)貨幣，其走勢(shì)也在很大程度上影響貴金屬走勢(shì)。觀察貴金屬走勢(shì)，仍需要重點(diǎn)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的走勢(shì)。

　　美債收益率方面：美債收益率由實(shí)際利率（TIPS收益率）與通脹預(yù)期組成，貨幣政策影響的是實(shí)際利率，而對(duì)通脹預(yù)期影響有限，原油價(jià)格的走勢(shì)對(duì)通脹預(yù)期會(huì)產(chǎn)生直接的影響。實(shí)際利率一般是受到不確定性、經(jīng)濟(jì)與貨幣政策三重影響。縮減購(gòu)債的貨幣政策落地后，經(jīng)濟(jì)因素與疫情因素將成為10年期TIPS收益率走勢(shì)的關(guān)鍵。因此，美債收益率需要關(guān)注的點(diǎn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)疫情、國(guó)際原油價(jià)格和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向落地后，12月議息會(huì)議前，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響淡化，需要關(guān)注其他三個(gè)因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和疫情，相對(duì)于歐洲仍有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，因此，會(huì)支撐美債收益率上行，而國(guó)際原油價(jià)格短期雖有小幅回調(diào)，但是不改整體的強(qiáng)勢(shì)預(yù)期。筆者認(rèn)為，美債短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)小幅回調(diào)，但是整體依然維持強(qiáng)勢(shì)預(yù)期，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)上探1.8%，2022年Q1會(huì)上探2%。

　　美元指數(shù)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向符合市場(chǎng)預(yù)期，美元指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)“賣(mài)事實(shí)”現(xiàn)象小幅走弱，但是短期內(nèi)美元走弱不改整體的強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)。美國(guó)貨幣政策比歐洲偏鷹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)比歐洲強(qiáng)，美國(guó)一寢控制比歐洲更有效，諸因素將會(huì)繼續(xù)支撐著美元指數(shù)，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，美元指數(shù)年內(nèi)漲至94.7-95區(qū)間上方可能性依然較大，仍處于易漲難跌的狀態(tài)。明年，一旦美歐貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，那么美元指數(shù)則會(huì)轉(zhuǎn)弱，再度下探88可能性是存在的。

　　當(dāng)前，美元指數(shù)與貴金屬同步走強(qiáng)，兩者的相關(guān)性下降，這是有背后的邏輯支撐的。11月份的美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁或美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策支撐，而是英鎊和歐元弱勢(shì)導(dǎo)致的，是歐英等經(jīng)濟(jì)體維持鴿派的寬松貨幣政策引發(fā)的，因此，美元指數(shù)的上漲是相對(duì)值的上漲，而非美元內(nèi)在價(jià)值的上漲，對(duì)貴金屬的影響有限。而美債收益率的下降與貴金屬的走走勢(shì)則密切相關(guān)。美元指數(shù)與貴金屬之間的影響邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，只不過(guò)是宏觀大環(huán)境所導(dǎo)致的，屬于特殊環(huán)境下的走勢(shì)。

　　黃金年內(nèi)趨勢(shì)轉(zhuǎn)換跡象顯現(xiàn)

　　黃金連漲后仍有上漲空間

　　前期黃金一度突破1830美元/盎司關(guān)鍵點(diǎn)位，形成雙頂形態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)上漲，黃金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心區(qū)間，形成核心支撐。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整符合市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)有意外的鷹派表現(xiàn)，歐美英等央行維持鴿派的加息政策，實(shí)際利率下降利好貴金屬，12月議息會(huì)議前貴金屬將會(huì)維持震蕩偏強(qiáng)的趨勢(shì)。

　　短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議整體偏中性略偏鴿，英國(guó)央行意外偏鴿，貴金屬持續(xù)走升，上方繼續(xù)關(guān)注1833美元/盎司關(guān)口，滬金突破375-377元/克區(qū)間阻力后，關(guān)注382元/克。目前來(lái)看，第一壓力位是1833美元/盎司，后續(xù)該點(diǎn)位將成為外盤(pán)的反復(fù)爭(zhēng)奪區(qū)域，一旦突破不排除向1900美元/盎司關(guān)口靠攏可能。對(duì)應(yīng)內(nèi)盤(pán)第一壓力位在382元/克附近，第二壓力位為397元/克附近。

　　年內(nèi)剩余時(shí)間來(lái)看，若美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期若增強(qiáng)，英國(guó)加息，通脹、非農(nóng)和零售等美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，貴金屬仍有再度走弱的可能，1720-1740美元/盎司（357-365元/克）區(qū)間依然是重要阻力位，再度下探1650-1675美元/盎司區(qū)間（355-360元/克）的可能性小。年內(nèi)貴金屬行情進(jìn)入高位區(qū)間震蕩格局，適合區(qū)間高拋低吸操作。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。投機(jī)性較強(qiáng)的白銀不適合做長(zhǎng)期投資。(方正中期期貨)

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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