金融化趨勢中如何提高我國在全球精銅市場的議價(jià)力

　　我國精銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　我國作為全球最大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?，工業(yè)發(fā)展水平高，GDP增長穩(wěn)定，居民收入不斷增長，銅消費(fèi)需求不斷增加。因此，我國也是世界上最大的精銅生產(chǎn)和消費(fèi)國。

　　自2006年開始，我國精銅產(chǎn)量連續(xù)多年位居世界第一。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1—10月份，我國精銅產(chǎn)量為861.6萬噸，同比增長8.4%。

　　2021年，世界各主要經(jīng)濟(jì)體相繼推出量化寬松政策。受此刺激，大宗商品價(jià)格普遍上漲，我國銅產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益不斷提高。其中，1—10月份，銅冶煉營業(yè)收入和利潤累計(jì)同比大幅增長，增幅分別達(dá)到40.9%和84.6%。

　　消費(fèi)方面，銅具有優(yōu)良的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性及延展性等特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用到電子行業(yè)、電器行業(yè)、建筑行業(yè)、交通運(yùn)輸、機(jī)械制造等領(lǐng)域。其中，電子電器行業(yè)的銅消費(fèi)量最高。我國主要電子電器，例如集成電路、彩電、冰箱、冷柜等產(chǎn)量和銷量逐年上升，形成較大的銅消費(fèi)需求。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會《2021中國有色金屬發(fā)展報(bào)告》指出，2020年，中國精煉銅表觀消費(fèi)量為1469.5萬噸，好于預(yù)期。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，電力行業(yè)仍是主要消費(fèi)領(lǐng)域，其次是電子通信和日用消費(fèi)領(lǐng)域。

　　貿(mào)易方面，2020年，中國銅產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易額達(dá)889.4億美元，同比增長9.1%。其中，進(jìn)口貿(mào)易額為826.8億美元，同比增長10.7%；出口貿(mào)易額為62.6億美元，同比下降7.7%；貿(mào)易逆差為764.3億美元。

　　我國銅礦資源儲量少，精銅需求量大，供給和需求之間形成了巨大的“剪刀差”，導(dǎo)致我國對海外銅資源的高度依賴。長期以來，國際銅價(jià)受倫敦期貨市場主導(dǎo)，我國因種種原因未能發(fā)揮進(jìn)口大國和生產(chǎn)大國對精銅市場的影響力，從而形成了被動接受國際銅價(jià)的尷尬局面。國際供應(yīng)商和金融機(jī)構(gòu)通過操縱期貨市場，使國際銅價(jià)劇烈波動。從長遠(yuǎn)來看，這種波動通過貿(mào)易傳導(dǎo)可傳入我國，進(jìn)而影響我國工業(yè)的發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

　　國際精銅市場的金融化趨勢凸顯

　　隨著商品貿(mào)易的發(fā)展，商品尤其是大宗商品的金融屬性凸顯。在全球經(jīng)濟(jì)金融化的作用下，大宗商品金融屬性得到進(jìn)一步加強(qiáng)，形成了如今的大宗商品金融化趨勢。

　　精銅作為大宗商品，具有金融屬性，可以作為金融工具進(jìn)行套期保值、投機(jī)套利。大宗商品的投資價(jià)值越高，金融屬性越強(qiáng)。隨著期貨市場的快速發(fā)展，銅的期貨定價(jià)機(jī)制和較好的儲存特性，使其成為金融化程度最高的大宗商品之一。銅價(jià)已經(jīng)逐漸脫離實(shí)體供需層面，市場的供給和需求給金融因素讓位，國際政治博弈、美元指數(shù)變動、投機(jī)行為均會對銅價(jià)造成影響。機(jī)構(gòu)投資者的參與雖然加強(qiáng)了期貨市場的套期保值功能和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能，但是卻給大宗商品價(jià)格帶來泡沫化波動，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易者獲取信息出現(xiàn)偏差，資源配置扭曲導(dǎo)致無序競爭。商品金融化對價(jià)格的影響是通過期貨定價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，期貨市場投資主體（如套期保值者、投機(jī)套利者）以商品價(jià)值為基礎(chǔ)，以市場風(fēng)險(xiǎn)收益等信息為主導(dǎo)，在交易中心集中競價(jià)，形成了期貨合約標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格。而期貨價(jià)格通過價(jià)格傳導(dǎo)途徑影響現(xiàn)貨價(jià)格，我國銅現(xiàn)貨價(jià)格以倫敦金屬交易所（以下簡稱LME）期銅為核心，以上海期貨交易所（以下簡稱上期所）期銅為參照。機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)不同市場的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)大小，改變投資組合，參與期貨市場和現(xiàn)貨市場，進(jìn)而影響銅價(jià)。

　　隨著大宗商品金融化趨勢日漸凸顯，金融資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)物銷售額和產(chǎn)出額，使得銅價(jià)不由實(shí)際交易供需矛盾控制，出現(xiàn)劇烈波動。近年來，銅價(jià)劇烈波動，全球銅供需缺口變化不大，說明金融因素對銅價(jià)的影響增強(qiáng)。影響銅價(jià)波動的金融因素，包括投資需求、美元匯率、貨幣利率、黃金價(jià)格、期貨市場參與者信心等與商品現(xiàn)貨市場無關(guān)的因素。

　　銅資源稀缺，且流動性較好，儲藏成本較低，供需缺口提高增值性，金融屬性較強(qiáng)，具有投資價(jià)值。因此，銅期貨成為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)化投資組合的重要渠道。2004年，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍井噴式發(fā)展壯大，保險(xiǎn)公司、基金公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等數(shù)量持續(xù)增長。新世紀(jì)初，我國期貨市場與國際接軌，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開始大量涉入期貨市場，投資需求擴(kuò)大。據(jù)了解，上期所期銅價(jià)格從27990元/噸上漲至83280元/噸，提高了3倍。2003—2007年，中東局勢動蕩，投資者擔(dān)憂世界經(jīng)濟(jì)前景，紛紛進(jìn)入大宗商品市場以求避險(xiǎn)。LME期銅由1588美元/噸上漲至8769美元/噸，提高了5倍。2008年金融危機(jī)期間，投機(jī)套利者紛紛做空，投資需求迅速下降，2009年3月，LME期銅價(jià)格跌至波谷2827美元/噸。

　　在金融化趨勢中，金融因素首先作用于銅期貨價(jià)格，通過期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、期貨定價(jià)機(jī)制、期現(xiàn)套利操作等途徑，影響銅現(xiàn)貨交易價(jià)格。在金融因素作用于銅期貨價(jià)格的過程中，本質(zhì)上都是通過影響投資者需求，使得期貨市場金融資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于實(shí)物交易資金，龐大的金融資金在期貨市場上進(jìn)出，使得銅期貨價(jià)格與現(xiàn)實(shí)的供給和需求脫節(jié)。短期內(nèi)，期貨市場金融資金多于實(shí)物交易資金時(shí)，銅價(jià)格大幅上升；反之，期貨市場金融資金減少，投資者需求降低，銅價(jià)格大幅下降。

　　提高我國在金融化趨勢中全球精銅市場議價(jià)力的策略

　　從以上的分析可以看出，國際金融機(jī)構(gòu)和商品交易中心以龐大的金融資本為核心，將金融資本和產(chǎn)業(yè)信息有機(jī)融合，形成高效的市場體系，這是主導(dǎo)國際精銅價(jià)格的關(guān)鍵所在。為提高我國在金融化趨勢中全球精銅市場的議價(jià)力，筆者提出四個(gè)方面的具體建議。

　　健全國內(nèi)期貨交易所發(fā)展，加快期貨交易所國際化進(jìn)程

　　國際權(quán)威銅價(jià)以LME公布的銅期貨價(jià)格為核心。成熟和健全的期貨市場能夠形成認(rèn)可度高的國際價(jià)格，完善期貨市場建設(shè)是提高銅議價(jià)力的關(guān)鍵。上期所成立于上世紀(jì)90 年代，相比國際上成熟的期貨市場，仍然存在一些不足，如期貨市場開放程度低、市場交易品種較少、參與主體不均衡、監(jiān)管體系不完善等。相比現(xiàn)貨市場，我國期貨市場國際化進(jìn)程緩慢。境外投資者參與我國期貨市場的流程復(fù)雜，導(dǎo)致我國期貨市場無法反映國際供需狀況，無法發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對國際銅價(jià)影響不足。

　　筆者認(rèn)為，我國銅行業(yè)交易者應(yīng)積極參與國際期貨市場，同時(shí)大膽讓國際銅行業(yè)交易者參與國內(nèi)期貨市場，國內(nèi)期貨交易所加強(qiáng)與國際交易所的合作交流、聯(lián)營合并。以上期所為例，目前共有銅、鋁等20個(gè)期貨品種以及6個(gè)期權(quán)合約，而紐約商業(yè)交易所的交易品種數(shù)量是此數(shù)量的幾倍。豐富大宗商品期貨交易品種，積極進(jìn)行商品金融創(chuàng)新。開發(fā)大宗商品衍生品品種，如交換合約、商品期權(quán)，多樣化的金融工具能夠引入豐富的資金、信息，從而更好地實(shí)現(xiàn)期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，形成具備國際影響力的銅期貨價(jià)格。

　　值得欣慰的是，2020年至今，上期所先后推出國際銅期貨和銅期權(quán)等銅相關(guān)交易合約。上市1年來，國際銅期貨累計(jì)成交490.91萬手，成交金額達(dá)1.47萬億元。作為我國期貨市場的重要改革舉措，這些期貨品種對豐富我國期貨市場具有關(guān)鍵的作用。

　　平衡期貨市場投資主體結(jié)構(gòu)，降低商品期貨市場投機(jī)程度

　　期貨市場中的投資者，分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者擁有專業(yè)的知識體系、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測系統(tǒng)和全面的信息渠道，對于宏觀經(jīng)濟(jì)和收益風(fēng)險(xiǎn)有相似判斷，在價(jià)格形成中發(fā)揮重要作用。個(gè)人投資者多以投機(jī)套利目的為主，造成市場投機(jī)因素蔓延，價(jià)格震蕩波動。對比國外的期貨市場，我國機(jī)構(gòu)投資者占5%，個(gè)人投資者卻占95%。顯而易見，期貨市場的交易量與持倉量之比大于一，期貨市場的投機(jī)程度加深。

　　筆者認(rèn)為，為提高我國銅議價(jià)力，防止銅價(jià)大幅波動，我國要培育具有專業(yè)投資知識、長期投資理念、理性投資態(tài)度的機(jī)構(gòu)投資者參與大宗商品期貨市場；同時(shí)，積極引導(dǎo)具有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者與產(chǎn)業(yè)交易者聯(lián)合參與國際大宗商品市場。規(guī)范以短期套利為目的的個(gè)人投資者參與期貨市場，提高個(gè)人投資者的專業(yè)知識。鼓勵具有實(shí)體交易背景的企業(yè)參與期貨市場，利用期貨市場進(jìn)行套期保值，降低生產(chǎn)成本。市場參與者多，反饋的信息更加全面，通過期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，將信息傳達(dá)到實(shí)體企業(yè)，有利于企業(yè)做出合理的生產(chǎn)銷售策略。降低股票市場的QFII準(zhǔn)入門檻，讓更多的機(jī)構(gòu)投資者、境外投資者參與到國內(nèi)金融市場。提高股票市場投資者多樣性，不同的投資策略和投資風(fēng)格互補(bǔ)，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，從而提高金融市場的流動性。

　　建立健全金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系，形成有效的金融市場監(jiān)督環(huán)境

　　2021年12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：“要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時(shí)有效控制其消極作用。要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。”這是繼2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”后，再次提出要控制資本無序擴(kuò)張。資本作為生產(chǎn)要素，有促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的積極作用；若控制不力，難免會出現(xiàn)資本盲目擴(kuò)張、違規(guī)攫取利益、損害基本民生等弊病。

　　筆者認(rèn)為，為避免過度金融化帶來的負(fù)面影響，要建立多級監(jiān)管體制，完善金融市場立法，加強(qiáng)政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管，提高金融機(jī)構(gòu)自我管理能力，遵守行業(yè)協(xié)會訂立的行業(yè)準(zhǔn)則。期貨市場的監(jiān)管體系是以中國證券監(jiān)督管理委員會為主管，以中國期貨業(yè)協(xié)會監(jiān)管、期貨交易所自律監(jiān)管的三級監(jiān)管體系。三級監(jiān)管存在漏洞，可能出現(xiàn)證監(jiān)會以行政監(jiān)管為主、行業(yè)自律監(jiān)管不足、監(jiān)管主體之間不配合等問題。隨著大宗商品金融化程度加深，實(shí)體企業(yè)投資者、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者、境外投資者都參與其中，商品衍生品呈現(xiàn)多樣化。期貨市場處于快速發(fā)展時(shí)期，需要完善的法律法規(guī)，應(yīng)該加速出臺《期貨法》《期貨交易法》等法律，支持期貨市場穩(wěn)定有序發(fā)展。目前，我國的證券市場立法和監(jiān)管不完善，存在內(nèi)幕交易、暗箱操作控制股價(jià)等行為和不合理的投資理念，我國應(yīng)建立長期有效的各部門監(jiān)管合作機(jī)制，制定相關(guān)法律法規(guī)，營造公平、穩(wěn)定的金融環(huán)境。政府制訂貨幣政策和財(cái)政政策時(shí)，將大宗商品價(jià)格金融化波動納入政策考慮范圍，通過宏觀政策干預(yù)我國期貨市場，加強(qiáng)對期貨市場的監(jiān)管。

　　支持金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的合作，有效整合市場力量

　　產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游企業(yè)要充分利用商品的金融屬性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范和降低風(fēng)險(xiǎn)，不僅要關(guān)注套期保值商品的價(jià)格，也要關(guān)注不同種類的商品信息，充分利用商品之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行套期保值。關(guān)注國內(nèi)外權(quán)威的金融資產(chǎn)價(jià)格，咨詢金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，做到實(shí)體產(chǎn)業(yè)與金融的有機(jī)組合，降低成本、提高企業(yè)利潤。發(fā)揮我國進(jìn)口貿(mào)易“大客戶”的優(yōu)勢，加快產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)聯(lián)合，提高行業(yè)集中度，整合市場的力量，降低進(jìn)口大宗商品價(jià)格的“升水”。面對資源性商品稀缺，企業(yè)應(yīng)該聯(lián)合政府、行業(yè)，建立戰(zhàn)略性資源儲備，降低大宗商品價(jià)格劇烈波動對產(chǎn)業(yè)造成的不利影響，同時(shí)避免從少數(shù)幾個(gè)國家進(jìn)口銅礦資源，進(jìn)口資源來源過度集中被壟斷勢力架空。加快企業(yè)原始創(chuàng)新和再創(chuàng)新力度，加強(qiáng)與國外科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)的交流合作，不再做世界的“加工廠”，不僅通過倒賣工業(yè)原材料獲利，還要將產(chǎn)能和創(chuàng)新力擴(kuò)張到產(chǎn)業(yè)鏈的下游，提高我國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)勢力和議價(jià)力。（張念）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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