近期鋅行情分析與展望

　　3月份以來，鋅價先抑后揚。3月中旬，鋅價走出階段性雙底后反彈，反彈高點較低點上漲約4%~5%。

　　在近期鋅價反彈過程中，鋅的期貨價格結(jié)構(gòu)并未發(fā)生大的變化，倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所均維持小幅Back結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)變化表明，鋅價反彈并非是近期供應(yīng)顯著收緊的結(jié)果，更多是需求預(yù)期改善的結(jié)果。價格基差方面，在近期鋅價反彈過程中，海外鋅價基差走強，國內(nèi)鋅價基差維持0元附近，海外現(xiàn)貨鋅價在反彈過程中起到更大的推動作用。

　　鋅價反彈

　　近期，鋅價有所反彈，產(chǎn)業(yè)層面主要有以下幾個方面的預(yù)期改善。

　　第一，鋅精礦供需寬松預(yù)期緩和。一季度，秘魯、玻利維亞鋅因政局不穩(wěn)定，鋅精礦運輸和生產(chǎn)均受到一定影響。數(shù)據(jù)顯示，1月份，秘魯鋅精礦產(chǎn)量同比偏低，玻利維亞鋅精礦出口量偏低。同時，澳大利亞Dugald River鋅礦也因為事故停產(chǎn)約1個月。同期，中國鋅精礦原料供需邊際收緊。供應(yīng)方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，1—2月份，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約為50.7萬噸，同比增長8.1%。需求方面，3月中旬前，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)檢修活動偏多；3月中旬之后，冶煉廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，對原料的需求增加。產(chǎn)量數(shù)據(jù)方面，1—2月份，中國精煉鋅產(chǎn)量同比增長約3.8%，預(yù)估3月份產(chǎn)量增長約6%~10%。

　　第二，歐洲鋅冶煉復(fù)產(chǎn)可能不及預(yù)期。3月28日，歐盟理事會達成一項政治提議，成員國自愿減少15%的天然氣需求目標(biāo)延長1年。2022年8月份—2023年1月份，歐盟天然氣總消耗量下降19.3%。如果歐盟成員國延長減少天然氣需求目標(biāo)，疊加夏季高溫用氣需求增加預(yù)期，可能導(dǎo)致歐洲鋅冶煉廠天然氣使用量不及預(yù)期，從而影響產(chǎn)量恢復(fù)進程。從天然氣價格看，美國天然氣價格已跌至疫情前水平，繼續(xù)大幅下跌概率較低，海外鋅冶煉成本端下移壓力階段性減輕。

　　第三，國內(nèi)消費略好于預(yù)期。1—2月份，國內(nèi)鋅錠消費前低后高，累計表觀消費量同比增長約6.9%。假設(shè)3月份鋅錠凈進口量為零，則3月份國內(nèi)鋅錠表觀消費量同比增長6.5%左右。一季度，鋅錠累計表觀消費量增長6.8%，消費恢復(fù)至2021年的90%以上，表現(xiàn)略好于預(yù)期。下游企業(yè)開工率方面，2月中旬，鍍鋅企業(yè)開工率明顯回升，當(dāng)前開工水平高于去年同期，壓鑄鋅合金企業(yè)開工率亦高于去年同期，氧化鋅企業(yè)開工率表現(xiàn)稍弱。

　　今年以來，各地房地產(chǎn)政策進一步放松，且主要側(cè)重限購和公積金政策，有利于地產(chǎn)成交量好轉(zhuǎn)。30個大中城市商品房成交數(shù)據(jù)顯示，近期，國內(nèi)商品房成交進一步回暖。今年年初以來，多個省份出臺汽車補貼政策。國內(nèi)汽車銷售經(jīng)歷了前2個月的相對低迷期后，3月份也迎來回暖，當(dāng)前汽車周度銷量同比小幅轉(zhuǎn)正。

　　未來展望

　　供應(yīng)方面，海外鋅精礦供應(yīng)問題主要集中在1—2月份，3月份，鋅精礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，因此，未來鋅精礦供應(yīng)有望邊際增加。近期，處于鋅精礦長單加工費談判窗口期，目前，市場預(yù)測本年度長單加工費維持偏高水平，如果真如市場預(yù)期的結(jié)果，可能再次引發(fā)市場對于鋅原料供應(yīng)增加的預(yù)期。

　　此外，雖然加工費連續(xù)下跌，但原料庫存偏高可能使得精煉鋅產(chǎn)量維持增長。截至3月下旬，中國港口鋅精礦庫存維持偏高水平。截至2月底，中國鋅冶煉廠原料庫存亦相對充足。

　　需求方面，從美國新開工住宅和歐元區(qū)營建產(chǎn)出數(shù)據(jù)看，短期歐美地產(chǎn)景氣度回升，但是由于利率仍處在高位，預(yù)計歐美房地產(chǎn)趨勢放緩的節(jié)奏不變。

　　與地產(chǎn)景氣度回升相對應(yīng)，1月份，歐盟精煉鋅仍維持凈進口狀態(tài)，2萬噸的精煉鋅凈進口量依然明顯高于正常水平。未來，隨著需求減少和供應(yīng)增加，歐盟精煉鋅進口存在下降空間，并將增加海外精煉鋅的過剩壓力。

　　未來，全球精煉鋅供應(yīng)仍有過剩預(yù)期。從LME投資基金多頭持倉占比看，市場情緒樂觀程度有限，價格上方仍有壓力。

　　套利方面，當(dāng)前國內(nèi)鋅錠進口虧損仍較大，現(xiàn)貨鋅錠進口虧損約為1700元~1800元/噸。進口虧損維持偏大既有海外顯性庫存偏低的因素，也有人民幣匯率偏強導(dǎo)致跨市反套需求不強的因素。

　　隨著國內(nèi)鋅供需維持偏緊而海外供需邊際寬松，預(yù)計國內(nèi)進口窗口仍有打開的機會，跨市反套仍值得高度關(guān)注。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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