推進中國鋁產業(yè)鏈條產融結合深度拓展 氧化鋁期貨上市臨近

　　5月9日，上海期貨交易所就氧化鋁期貨合約和相關業(yè)務規(guī)則公開征求意見。作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，氧化鋁期貨的推出將提升鋁產業(yè)鏈相關企業(yè)風險管理水平，促進產業(yè)形成公開、公正、公平的價格體系，從而提高我國氧化鋁市場的價格影響力。

　　根據公布的氧化鋁期貨合約（征求意見稿），氧化鋁期貨的交易代碼為AO，交易單位為20噸/手，報價單位為元（人民幣）/噸，最小變動價位為1元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結算價±4%，合約月份為1—12月份，最后交易日為合約月份的15日（遇國家法定節(jié)假日順延，春節(jié)月份等最后交易日上期所可另行調整并通知）。

　　業(yè)內人士紛紛表示，此次氧化鋁期貨合約設計較為合理，不僅貼近現(xiàn)貨市場實際情況，而且符合期貨市場運行規(guī)律。

　　為何要上市氧化鋁期貨

　　華泰期貨研究團隊指出，近年來，受新冠疫情持續(xù)沖擊、全球地緣政治擾動和反全球化區(qū)域割裂等諸多“黑天鵝”與“灰犀?！币蛩赜绊懀袠I(yè)各界對氧化鋁期貨期權上市呼聲極強，以期通過金融工具達到規(guī)避價格風險的目的。隨著我國經濟市場化和國際化程度的進一步加深，金融資產在全球實體經濟亂局中價格波動加大，期貨衍生品市場的價格發(fā)現(xiàn)和風險規(guī)避功能愈發(fā)凸顯。近期，氧化鋁期貨醞釀上市，在促進期現(xiàn)結合、提升和滿足實體企業(yè)多樣化風險管理、幫助市場發(fā)現(xiàn)價格和風險管理的同時，也可以推動整個鋁行業(yè)進一步健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　國泰君安期貨研究所所長助理兼有色板塊行政負責人王蓉表示，中國商品期貨市場崢嶸三十載，滬鋁與中國期貨市場相伴相生，隨之成長，如今已然成為在全球電解鋁產業(yè)中極具話語權的期貨風險管理工具。而氧化鋁作為電解鋁冶煉所需的最直接上游原材料，中國氧化鋁產業(yè)同樣在全球鋁產業(yè)鏈中占據著極為重要的市場地位。

　　將有效提高中國在國際氧化鋁市場中的主導地位

　　我國是全球最大的氧化鋁生產國與消費國，氧化鋁產量和消費量均占全球一半以上的份額，在全球氧化鋁市場中有著相當大的影響力，越來越多的國際貿易商與生產商開始關注我國市場的發(fā)展情況。

　　當前，我國氧化鋁的主體地位仍未在國際貿易中體現(xiàn)，國內貿易定價缺乏公允性、國際貿易定價又受制于海外成為困擾我國氧化鋁行業(yè)發(fā)展的頑疾。王蓉表示，目前，國際上主流的氧化鋁貿易均采用價格指數(shù)定價模式，比如普氏能源咨詢（Platts）、英國金屬導報（MB）或英國商品研究所（CRU）等國外機構公布的氧化鋁價格指數(shù)。這些指數(shù)均為國外機構編制，雖在編制中有考慮到中國貿易的因素，但并沒有將我國占據“半壁江山”的地位體現(xiàn)出來，我國亟須一個自己的氧化鋁貿易定價指數(shù)。氧化鋁期貨的上市，將更有助于我國將自身的產業(yè)優(yōu)勢以及市場地位轉化為與之相匹配的市場影響力，從而提高我國在國際氧化鋁市場中的定價權。這將有助于完善國際氧化鋁的貿易體系，促進全球氧化鋁市場的健康發(fā)展。

　　華泰期貨研究團隊告訴記者，目前，國內氧化鋁貿易通常采用比例定價模式（按照電解鋁價格的17%至19%）和現(xiàn)貨指數(shù)定價模式，前者容易出現(xiàn)電解鋁價格和氧化鋁價格的巨大背離，后者在市場公允性和權威性方面存在不足。近年來，電解鋁與氧化鋁價格走勢分歧較大，比例定價風險提升，且企業(yè)難以使用鋁期貨對沖氧化鋁價格波動的風險。現(xiàn)貨指數(shù)定價逐漸成為市場主流定價模式，即由3家資訊機構（安泰科、百川、阿拉?。﹨⒖籍斎諊鴥妊趸X現(xiàn)貨市場成交情況分別給出現(xiàn)貨價格指數(shù)，市場以3網均價作為氧化鋁參考價格。但相較長單量來看，氧化鋁現(xiàn)貨市場成交占比小，且實際成交量難以完全統(tǒng)計，容易造成資訊機構使用量偏小的現(xiàn)貨成交樣本價格，影響量偏大的比例長單價格的不公平情況。此外，國內氧化鋁產能分布較為集中，2022年，前7大氧化鋁生產集團合計產能占全國總量的82%，且這些企業(yè)往往具有相應的電解鋁的產能，會出現(xiàn)報價不透明的情況。因此，氧化鋁期貨的上市，可以為產業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更透明公平的市場價格交易機制。

　　中信期貨有限公司研究部有色金屬組副總監(jiān)李蘇橫表示，氧化鋁期貨上市是對現(xiàn)有定價模式的補充，將起到價格發(fā)現(xiàn)作用?，F(xiàn)貨指數(shù)定價逐漸成為市場的主流定價方式。指數(shù)定價有助于價格的公平和透明，但相較長單體量，現(xiàn)貨市場成交占比較小，實際成交量又難以完全統(tǒng)計，因此，造成了資訊機構采集現(xiàn)貨成交樣本偏小，但卻可以影響比例長單價格的情況。此外，由于國內氧化鋁產能分布集中，會出現(xiàn)報價不透明的情況。因此，氧化鋁期貨上市，將發(fā)揮其重要的價格發(fā)現(xiàn)功能，為產業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更為透明、公平的市場交易機制。

　　為氧化鋁上下游企業(yè)提供合理的對沖風險工具

　　縱觀氧化鋁的上下游，從上游鋁土礦來看，我國鋁土礦資源稟賦不足，對外依賴度高，與非洲幾內亞形成強聯(lián)動，因此，需警惕地緣政治和貿易風險外溢影響，做好預案加強風險應對。從中游氧化鋁來看，全球氧化鋁貿易格局重塑，國內氧化鋁競爭激烈，整體產能嚴重過剩，利潤擠壓倒逼行業(yè)轉型洗牌，行業(yè)集中度提高。下游電解鋁的產能天花板則對氧化鋁產業(yè)的發(fā)展形成一定掣肘。王蓉認為，未來，氧化鋁行業(yè)在國內外結構性重塑壓力下面臨著機遇，大型龍頭生產企業(yè)綠色轉型的步伐加快，我國在全球鋁產業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的重要地位凸顯，推出氧化鋁期貨衍生工具將有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格、管理風險，加速轉型升級步伐。

　　李蘇橫認為，氧化鋁期貨的上市將為氧化鋁上下游企業(yè)提供一個合理的對沖風險工具。在氧化鋁的實際生產經營過程中，為了避免鋁土礦及氧化鋁價格的不斷變化導致成本上升或利潤下降，氧化鋁企業(yè)可以采用期貨交易進行套期保值，即在期貨市場上買賣數(shù)量相同但交易方向相反的期貨合約，使期貨和現(xiàn)貨市場交易的盈虧可以相互抵消。氧化鋁企業(yè)可以利用氧化鋁期貨鎖定企業(yè)生產成本或商品銷售價格，保持既定利潤，規(guī)避價格風險。同時，氧化鋁期貨的上市有利于增加貿易流轉效率。氧化鋁期貨作為標準合約，給予了氧化鋁上下游企業(yè)一個替代化的購銷途徑。近幾年，在多重因素影響下，電解鋁行業(yè)限電和錯峰用電的影響增加，下游電解鋁供給擾動較大，進而影響氧化鋁實際需求。氧化鋁上游企業(yè)可以選擇通過賣出氧化鋁期貨合約去交割來作為賣貨的途徑。每年11月中旬到次年3月中旬采暖季期間，氧化鋁可能收到采暖季臨時性限產通知，進而導致電解鋁企業(yè)面臨階段性采購現(xiàn)貨氧化鋁困難及長單氧化鋁發(fā)運效率下滑的風險。因此，氧化鋁期貨上市后，電解鋁企業(yè)也完全可以通過買入氧化鋁期貨合約去交割來作為買貨的途徑。

　　最后，王蓉表示，伴隨上期所氧化鋁期貨的上市，在滬鋁期貨的先發(fā)優(yōu)勢上，將進一步實現(xiàn)中國鋁產業(yè)鏈條產融結合的深度拓展和更切實的落地。在科學合理運用氧化鋁期貨工具管理實體企業(yè)運營風險的同時，也會逐步產生一定的外部效應，更有效地實現(xiàn)產業(yè)上下游利潤的合理分配，進一步提高行業(yè)整體運行效率和資源優(yōu)化，驅動中國鋁產業(yè)的高質量發(fā)展。（李錚）

　　轉自：中國有色金屬報

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