供需緊平衡 銅價(jià)反彈受益于投資需求

　　6月份至今，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)展開(kāi)了一波強(qiáng)勁反彈，滬銅活躍合約一度突破了70000元/噸的大關(guān)，LME 3個(gè)月銅價(jià)和COMEX銅活躍合約也紛紛上漲，但是漲幅不及滬銅。其主要原因是人民幣匯率回落，以及國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫帶來(lái)需求改善預(yù)期，而海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳。

　　展望未來(lái)，由于新能源行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)，以及全球銅庫(kù)存處于歷史低位，除非下半年全球銅供應(yīng)增量加快，不然處于緊平衡的銅市會(huì)在投資需求升溫驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)更大的漲幅。其原因在于國(guó)內(nèi)刺激消費(fèi)和擴(kuò)大有效投資，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整會(huì)使得地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)需求和信用擴(kuò)張的拖累減輕，而海外美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，從而美元利率初定也會(huì)導(dǎo)致銅的投資需求“卷土重來(lái)”。

　　銅礦增長(zhǎng)較慢　但精銅增長(zhǎng)較快

　　從庫(kù)存角度來(lái)看，全球銅的顯性庫(kù)存非常低，這就意味著需求稍微改善就容易帶動(dòng)銅價(jià)的反彈，而且需求不僅包括消費(fèi)需求，還包括投資需求。截至7月28日，包括上期所、LME和COMEX在內(nèi)的三大交易所的銅庫(kù)存僅有16.5萬(wàn)噸，低于2021年和2022年同期的37萬(wàn)噸和22萬(wàn)噸，不夠全球一周的消費(fèi)量。另外，截至7月31日，上海保稅區(qū)的銅庫(kù)存下滑至5.8萬(wàn)噸，主要是因?yàn)樯习肽赉~進(jìn)口倒掛；社會(huì)庫(kù)存僅有9.7萬(wàn)噸，低于往年同期的10萬(wàn)噸以上水平。

　　從供應(yīng)端來(lái)看，銅礦增長(zhǎng)較慢，但是精銅增長(zhǎng)較快。目前，除了剛果（金）等地銅礦產(chǎn)量還有較快的增長(zhǎng)之外，傳統(tǒng)的銅礦產(chǎn)出國(guó)和出口國(guó)，例如智利和秘魯?shù)茹~礦產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，主要是因?yàn)槿蜚~礦勘探及開(kāi)采方面的資本支出放緩，以及銅礦品位下降。精銅方面，據(jù)ICSG發(fā)布的數(shù)據(jù)，1—5月份，全球精銅（包括再生和礦生）產(chǎn)量為1128.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%。精銅增長(zhǎng)較快，主要是因?yàn)樵偕~供應(yīng)隨著疫情的過(guò)去而出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　需求方面，光伏、風(fēng)電和新能源汽車帶來(lái)的增量是亮點(diǎn)，這也是在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，銅供應(yīng)增長(zhǎng)，但庫(kù)存偏低的主要原因。

　　美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂通脹  但利率峰值已經(jīng)出現(xiàn)

　　7月26日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25%~5.50%，加息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中表示后續(xù)加息取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而從模型測(cè)算，第四季度在私人消費(fèi)支出負(fù)增長(zhǎng)的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率也會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的概率并不大。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通脹高低決定美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)之所以沒(méi)有宣布加息結(jié)束，主要還是擔(dān)心通脹依舊過(guò)高，且就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。本次聲明繼續(xù)重申去年5月份聲明追加的措辭，即美聯(lián)儲(chǔ)“仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)”。評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)時(shí)，本次聲明繼續(xù)保留了5月份的說(shuō)辭：近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位，通脹保持高企。鮑威爾也表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)在下行，美聯(lián)儲(chǔ)可以在通脹降至2%均值前停止加息，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)未來(lái)的加息進(jìn)程采取依賴數(shù)據(jù)的做法，繼續(xù)逐次會(huì)議做出是否加息的決定。

　　對(duì)于銅市場(chǎng)而言，大多數(shù)時(shí)間處于一個(gè)緊平衡的狀態(tài)，再加上銅的金融屬性很強(qiáng)，在銅市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)重大供需失衡的情況下，銅的投資需求會(huì)引導(dǎo)銅價(jià)的走勢(shì)。美元實(shí)際利率作為衡量金融屬性很強(qiáng)的貴金屬和銅的機(jī)會(huì)成本，一旦美元實(shí)際利率下降，必然會(huì)刺激銅的投資需求走強(qiáng)。

　　國(guó)內(nèi)政策預(yù)期及內(nèi)生的補(bǔ)庫(kù)　動(dòng)力提振銅價(jià)

　　7月下旬的中央政治局會(huì)議部署了下半年經(jīng)濟(jì)工作，很多政策有利于改善市場(chǎng)的預(yù)期，尤其是房地產(chǎn)政策調(diào)整優(yōu)化，對(duì)于國(guó)內(nèi)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格而言是一個(gè)很重要的提振。另外一個(gè)利好就是制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)的條件包括需求回暖、盈利改善和資金充足。目前后兩個(gè)條件逐步具備：一方面，6月底規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅觸底，降幅縮減至8.3%，上半年累計(jì)同比降幅縮減至16.8%；另一方面，上半年高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高達(dá)41.5%，政策對(duì)高技術(shù)制造業(yè)支持力度很大，“金九銀十”可能帶來(lái)需求階段性回暖。

　　7月底—8月初，各項(xiàng)配套的細(xì)化措施陸續(xù)出臺(tái)，這有利于繼續(xù)改善市場(chǎng)的預(yù)期。此輪調(diào)整，不僅是周期性問(wèn)題，還存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，例如如何提高居民收入的增長(zhǎng)、降低私人部門負(fù)債比例和提高全要素生產(chǎn)率等，這意味著銅價(jià)還是反彈，并非新一輪大牛市的開(kāi)始。

　　綜上所述，2023年，在歐美經(jīng)濟(jì)減速的情況下，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)跌幅都不是很深，主要原因還是新能源行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)銅消費(fèi)的增長(zhǎng)，因此，盡管全球精銅供應(yīng)出現(xiàn)高達(dá)7.7%的增長(zhǎng)，但是全球銅庫(kù)存還是出現(xiàn)下降。這意味著低庫(kù)存下全球銅供需處于緊平衡的狀態(tài)，投資需求會(huì)提振銅價(jià)反彈。下半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善、政策預(yù)期向好和美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲、美元實(shí)際利率觸頂回落等預(yù)期，都會(huì)帶來(lái)銅的投資“卷土重來(lái)”。（廣州金控期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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