做多白銀 等待避險情緒再度發(fā)酵

　　受市場流動性收緊的影響，7月末以來，白銀價格出現(xiàn)了一輪明顯下跌，COMEX白銀價格從7月20日的25.475美元/盎司，下跌至8月15日的22.265美元/盎司，累計下跌3.21美元/盎司，跌幅12.6%。滬銀價格受人民幣匯率影響，整體偏強運行，價格從7月20日5983元/千克，下跌至8月10日的最低5538元/千克，跌幅7.4%。這一輪下跌白銀價格下跌，基本回吐了6月中下旬以來的全部漲幅。筆者認為，白銀的趨勢性邏輯沒有根本變化，短期的價格回調主要是宏觀路徑上出現(xiàn)了一些超預期因素，影響了白銀避險價值體現(xiàn)的節(jié)奏。目前，白銀價格已經重回22.3美元/盎司區(qū)間偏低水平，多頭配置的價值又重新體現(xiàn)出來。

　　白銀價格本輪回撤主要受宏觀屬性和工業(yè)屬性形成向下合力的影響。

　　宏觀方面，一是降息預期推遲。美國經濟數(shù)據屢超預期是當前市場對于美聯(lián)儲政策預期偏悲觀的重要根源。一方面，通脹回落不流暢。從基數(shù)效應來看，從7月份開始，通脹高基數(shù)效應減弱。此外，消費數(shù)據韌性令市場擔憂通脹回落可能不如預期。美國7月零售銷售環(huán)比增長0.7%，預期0.4%，前值0.2%，創(chuàng)2023年1月份以來最大增幅，實現(xiàn)四連增，不利于通脹迅速回落。另一方面，經濟總量數(shù)據超預期。美國二季度GDP環(huán)比折年率2.4%，大幅超過市場預期的1.8%，也高于前值2%。因此，市場對于美國發(fā)生衰退的擔憂大幅緩和，降息政策落地的必要性大大降低。

　　二是美債收益率8月后維持偏強格局。一方面，美債三季度供給增加，對美債收益率有支撐。美債供給增加的根本原因是債務上限達成一致后，財政部需要重新發(fā)債補充資金。從7月31日和8月2日的公告來看，美債供給增加的規(guī)模超預期。美國財政部7月31日發(fā)布的公告指出：2023年三季度，財政部預計將發(fā)行債券1萬億美元，將令財政部三季度末現(xiàn)金余額達到6500億美元，比2023年5月份估計的現(xiàn)金余額高出2740億美元。而在8月2日的公告中指出，為應對8月15日到期的840億美元美債，財政部將發(fā)行1030億美元美債，額度大超市場預期。因此，公告發(fā)布后美債收益率出現(xiàn)上行。另一方面，惠譽將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從AAA下調至AA+，市場擔心2011年情形重現(xiàn)。下調原因主要有三點，一是對未來3年美國財政狀況悲觀；二是政府債務高企；三是兩黨沖突加劇，導致債務上限達成一致難度加大。由于評級下調后，美債信用邊際被削弱，收益率出現(xiàn)上行，但沒有看到明顯風險跡象，且信用評級下調的原因偏遠期，因此，初步將影響評估為短期影響，2011年的下調評級與今年情形不能類比。2011年下調評級時恰逢歐債危機，歐債被大量拋售，因此美債的避險作用突顯，美債被大量買入，收益率大幅下挫。

　　此外，工業(yè)屬性方面也不利于支撐白銀價格。一是庫存出現(xiàn)累積。數(shù)據顯示，7月份以來，白銀庫存整體呈增長趨勢，全球白銀顯性庫存7月合計增加260.8噸，其中，倫敦銀增加138.3噸，COMEX與上海期貨交易所、上海黃金交易所庫存合計增加122.5噸。但是需要注意的是，8月份以來，交易所庫存出現(xiàn)回落，截至8月15日，COMEX白銀庫存下降77.42噸，上期所白銀庫存下降118.71噸，上金所白銀庫存增加9.8噸。ETF持倉方面，全球最大SLV白銀ETF持倉增長16.91噸。二是從白銀工業(yè)需求來看，中國經濟復蘇節(jié)奏邊際有所放緩，引發(fā)需求增長持續(xù)與否的擔憂。但7月份中央政治局會議后國內密集出臺一系列政策，等待政策效果逐步落地，國內經濟復蘇有望逐步改善。

　　因此，近期對于白銀偏空因素多為短期的影響。從中長期的角度來看，避險情緒仍然是白銀的重要支撐。當前，歐美加息進入尾聲、經濟處于下行周期的大趨勢并未改變，政策預期搖擺的問題始終需要辯證去看待。如果美聯(lián)儲政策超預期“鷹派”，那么美國經濟硬著陸的風險就會有所抬升，同時銀行危機等高利率環(huán)境導致的風險問題仍未完全出清，未來仍有進一步爆雷的風險。在結構上，白銀貴金屬屬性依舊對價格有所支撐。預計隨著聯(lián)儲加息的正式結束以及衰退壓力持續(xù)增加，在避險情緒、寬松預期驅動下，對于白銀多頭中長期而言仍有較好收益。

　　綜上所述，目前，宏觀面重新回到了偏悲觀的預期當中，市場對于海外降息預期偏遠期，認為歐美國家衰退的風險不大，因此，白銀價格重回22美元/盎司附近偏低水平。值得注意的是，高利率環(huán)境對于全球經濟的沖擊預計是非線性的，歐美衰退的風險可能會遲到，但是不會缺席。支撐白銀的宏觀因素短期處于偏弱化的階段，目前是對白銀進行做多配置的好時機，等待避險情緒再度發(fā)酵，白銀價格預計仍將迎來較好的上行行情。

　　轉自：中國有色金屬報

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