銅價(jià)階段壓力加大 但支撐仍強(qiáng)

　　2023年12月份，銅價(jià)震蕩上漲。國(guó)內(nèi)滬銅主力合約價(jià)格小幅下跌0.17%，而倫敦金屬交易所（LME）的銅價(jià)上漲1.09%。

　　2023年12月上旬，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，市場(chǎng)情緒逐漸改善，海外權(quán)益市場(chǎng)的走高也對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了提振作用。在同一時(shí)期，美元指數(shù)下跌2.1%，而離岸人民幣則升值0.3%。

　　2024年1月初，銅價(jià)開始下跌。截至2023年12月底，商品期貨交易委員會(huì)基金（CFTC）的持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈多，凈多比例為3.6%。當(dāng)月多頭主動(dòng)增倉(cāng)，而空頭倉(cāng)位基本保持不變。倫敦金屬交易所（LME）的投資基金多頭持倉(cāng)占比有所回升，基金的看多情緒繼續(xù)回暖。截至2023年12月底，三大交易所加上上海保稅區(qū)的銅庫(kù)存約為22.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.3萬(wàn)噸，較年初減少約1.4萬(wàn)噸。LME和紐約商品交易所（COMEX）的銅庫(kù)存減少，中國(guó)保稅區(qū)的銅庫(kù)存亦有所減少，上海期貨交易所的銅庫(kù)存則小幅增加。

　　今年1月初，銅的現(xiàn)貨升水約為185元/噸。LME的銅現(xiàn)貨對(duì)3月合約維持較大的貼水，1月初，報(bào)貼水98.5美元/噸，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)維持偏弱態(tài)勢(shì)。

　　由于去年12月份人民幣匯率小幅升值，銅現(xiàn)貨的進(jìn)口盈利有所縮窄。同時(shí)，保稅銅溢價(jià)經(jīng)歷了一波沖高回落，導(dǎo)致進(jìn)口清關(guān)需求降低。預(yù)計(jì)今年1月份，前期銅進(jìn)口窗口的開啟可能會(huì)引發(fā)到港量的增加。但隨著春節(jié)的臨近，進(jìn)口量可能會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性的減少。

　　2023年11月份，智利的銅礦產(chǎn)量環(huán)比減少約2萬(wàn)噸，同比下降2.3%，產(chǎn)量處于近年來(lái)的低位。減量主要來(lái)自智利國(guó)家銅業(yè)（Codelco），當(dāng)月產(chǎn)量同比下降16%。2023年10月份，秘魯?shù)你~產(chǎn)量小幅增加，同比維持正增長(zhǎng)。此外，第一量子旗下的巴拿馬銅礦仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。

　　2023年12月份，中國(guó)主要港口的銅精礦庫(kù)存有所減少，導(dǎo)致港口現(xiàn)貨供需形勢(shì)趨緊。進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)回調(diào)，月均價(jià)大幅下降至68.3美元/噸。

　　2023年12月份，國(guó)產(chǎn)粗銅加工費(fèi)穩(wěn)中有跌，而進(jìn)口粗銅加工費(fèi)保持平穩(wěn)。粗銅供應(yīng)總體仍然偏緊。國(guó)內(nèi)主流地區(qū)冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格下降，對(duì)冶煉收入的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)值。

　　2023年12月份，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的檢修活動(dòng)有所減少，導(dǎo)致精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)。今年1月份，部分前期新建完工的銅冶煉廠將開始產(chǎn)出銅。但是，國(guó)內(nèi)部分冶煉廠由于技術(shù)升級(jí)改造、搬遷等事項(xiàng)的生產(chǎn)將有所縮減，預(yù)計(jì)精煉銅的產(chǎn)量將環(huán)比小幅減少。

　　2023年12月份，國(guó)內(nèi)精廢銅價(jià)差均值擴(kuò)大至1950元/噸，使得廢銅的替代優(yōu)勢(shì)得到提升。盡管替代優(yōu)勢(shì)有所增加，廢銅供應(yīng)受到北方寒冷天氣的影響而表現(xiàn)偏弱；國(guó)內(nèi)再生銅制桿的開工率出現(xiàn)下降，國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差對(duì)再生銅制桿的開工率有正向的支持作用，預(yù)計(jì)廢銅的替代量將有所增加。

　　在需求方面，假設(shè)凈進(jìn)口環(huán)比增加的情況下，2023年12月份，國(guó)內(nèi)精煉銅表觀消費(fèi)維持在較高水平，同比增長(zhǎng)約12.6%。2023年，累計(jì)表觀消費(fèi)增長(zhǎng)約為6.9%。此外，2023年12月份，財(cái)新制造業(yè)PMI回升、官方制造業(yè)PMI下降，國(guó)內(nèi)制造業(yè)的景氣度邊際變化并不顯著。

　　從下游開工率來(lái)看，2023年12月份，國(guó)內(nèi)精銅制桿企業(yè)開工率下降，平均開工率環(huán)比下降約4.4%。2024年1月初，國(guó)內(nèi)精銅制桿企業(yè)開工率繼續(xù)下降。國(guó)內(nèi)電線電纜企業(yè)的開工率也呈現(xiàn)季節(jié)性走弱趨勢(shì)，預(yù)計(jì)1月份的開工率將環(huán)比小幅下降。

　　總體而言，需求相對(duì)平穩(wěn)，但再生銅市場(chǎng)和下游開工率的變化值得關(guān)注。2023年12月份，國(guó)內(nèi)銅管企業(yè)的開工率預(yù)計(jì)將出現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，1月份的國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)，銅管企業(yè)開工率高于去年同期。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年12月份，房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)環(huán)比回升，并且同比轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。此外，當(dāng)月汽車銷售總體上也有所改善，表現(xiàn)好于去年同期。房地產(chǎn)和汽車市場(chǎng)均出現(xiàn)了翹尾行情。

　　2023年12月份，海外主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)的收縮速度放慢，而英國(guó)和日本制造業(yè)則加速收縮。據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)，2023年10月份，全球精煉銅消費(fèi)量環(huán)比下降，但同比增長(zhǎng)約12.4%。2023年1—10月份，全球精煉銅累計(jì)消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4%。

　　在宏觀層面，2023年11月份，美國(guó)的失業(yè)率走低，職位空缺率保持穩(wěn)定，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)邊際回暖。美國(guó)的通脹小幅走弱，核心通脹保持穩(wěn)定，通脹壓力略有減輕。美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但高利率對(duì)實(shí)體需求的削弱預(yù)計(jì)將持續(xù)。當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2024年將有數(shù)次降息，這一預(yù)期相對(duì)較早。

　　總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外銅需求出現(xiàn)改善，但是銅價(jià)走勢(shì)仍受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策以及市場(chǎng)情緒等多重因素影響。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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