美聯(lián)儲超預期寬松必要性降低 黃金價格高位震蕩

　　海外宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)、美聯(lián)儲貨幣政策預期以及地緣政治局勢等是影響貴金屬價格走勢的重要因素。在美國經(jīng)濟“軟著陸”的貨幣寬松預期修正因素的影響下，黃金價格短期或高位震蕩，白銀價格將跟隨黃金價格走勢。

　　美國失業(yè)率數(shù)據(jù)降至4.1%

　　在9月份的美聯(lián)儲利率決議聲明中，美聯(lián)儲官員關注的焦點已從通脹轉向就業(yè)市場。政策聲明更多強調美國就業(yè)市場的降溫，支持最大化就業(yè)成為優(yōu)先目標，因此，美國勞動力市場表現(xiàn)將是美聯(lián)儲行動的重要參考指標。

　　最新數(shù)據(jù)表明，美國勞動力市場熱度不減。10月4日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，美國新增非農就業(yè)大幅回升至25.4萬人，超過市場預期的15萬人；7—8月份，累計上修7.2萬人。從分部門來看，服務業(yè)為主要貢獻部門，政府部門就業(yè)下降，商品部門受耐用品制造業(yè)提振有所反彈。9月份，私有化部門新增非農較8月份回升9.5萬人，至25.4萬人；服務部門新增就業(yè)回升9.3萬人，是主要貢獻部門；除運輸倉儲、金融活動業(yè)之外，其他服務部門就業(yè)人數(shù)均邊際回升。

　　美國失業(yè)率回落至4.1%，優(yōu)于預期的4.2%，為2024年6月份以來新低；美國就業(yè)市場增長勢頭強勁，這也影響到了美國工資水平，平均時薪同比和環(huán)比增幅均高于預期。9月份，美國平均每小時工資同比增長4%，為5月以來的最高，預期增長3.8%，前值為增長3.8%。美國9月份平均每小時工資環(huán)比增長0.4%，預期增長0.3%，前值為0.4%，勞動參與率維持在62.7%；周均工作時長小幅降至34.2小時，不及預期的34.3，前值為34.3小時。9月份，新增非農就業(yè)超預期回升佐證了美國經(jīng)濟的韌性，與近期初請失業(yè)金人數(shù)的持續(xù)回落一致，增強了市場對美國經(jīng)濟“軟著陸”的預期，也降低了美聯(lián)儲超預期寬松的必要性。該數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債長短端利率大幅反彈，美元指數(shù)反彈至102以上，美股反彈，貴金屬價格小幅下挫。

　　除非農就業(yè)報告外，其他統(tǒng)計指標也顯示勞動力市場有較強韌性。8月份，JOLTS職位空缺數(shù)反彈33萬，至804萬，企業(yè)裁員人數(shù)下降；9月份首次申領失業(yè)金人數(shù)穩(wěn)定，月均值從8月份的23.1萬人回落至22.4萬人；ADP就業(yè)人數(shù)從10.3萬反彈至14.3萬。數(shù)據(jù)發(fā)布過程中，市場對美聯(lián)儲降息預期逐步受到壓制，美債利率反彈。

　　美聯(lián)儲年內降息或為50個基點

　　美聯(lián)儲9月份如期降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從5.25%~5.5%調低至4.75%~5%。上一次美聯(lián)儲降息是在2020年3月份，這意味著美聯(lián)儲兩次降息已經(jīng)相隔了四年半之久。9月份的點陣圖顯示，半數(shù)美聯(lián)儲官員認為今年年內還有兩次25個基點幅度降息、近半數(shù)官員認為還有1次25個基點幅度降息、1人認為還有3次25個基點幅度降息、2人認為已經(jīng)降息到位。綜合來看，今年年底，預計美國聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)約為4.4%，不到3次25個基點幅度的降息。但美聯(lián)儲利率決議公布后，期貨市場定價美聯(lián)儲年內仍會降息75個基點。

　　由于9月份美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)大幅回升降低了美聯(lián)儲超預期寬松的必要性，市場較強的降息預期將向美聯(lián)儲給出的指引靠攏。而勞動力市場的表現(xiàn)是當前美聯(lián)儲貨幣政策最為重要的關注因素，9月份超預期的數(shù)據(jù)緩解了美聯(lián)儲對就業(yè)市場放緩的擔憂，年內大幅降息的可能性較低，除非今年四季度美國勞動力市場出現(xiàn)急劇惡化的情況，但目前來看，可能性也比較小。在高利率環(huán)境下，美國就業(yè)市場依然面臨下行風險，在通脹維持偏弱走勢的情況下，美聯(lián)儲有必要繼續(xù)降息，推動貨幣政策正?；?。但考慮到鮑威爾在9月份的FOMC會議以及美國全國商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會年會上的表態(tài)，美聯(lián)儲后續(xù)降息將回到25個基點的基調，預計在未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)不出現(xiàn)超預期惡化的情況下，美聯(lián)儲在11月份和12月份的會議上降息25個基點可能是基準情形。從長周期來看，根據(jù)9月份點陣圖顯示，美聯(lián)儲在2024年降息100個基點的基礎上（利率下降到4.4%），2025年會延續(xù)降息100個基點（利率下降到3.4%），2026年會再降50個基點，美國聯(lián)邦基金利率將達到2.9%，美聯(lián)儲降息周期或在2026年結束。因此，預計2025年美國貨幣政策仍將保持中性至偏緊。

　　關注10月份美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)

　　美國經(jīng)濟分化延續(xù)，制造業(yè)偏穩(wěn)，服務業(yè)超預期回暖，經(jīng)濟復蘇變得越來越不平衡。隨著制造業(yè)在9月份進一步陷入衰退，美國經(jīng)濟增長更多依賴于服務業(yè)。受訂單激增和商業(yè)活動增強推動，美國9月份ISM非制造業(yè)PMI為54.9，為2023年2月份以來新高，預期為51.7，前值為51.5，連續(xù)第3個月擴張，且9月份的擴張速度創(chuàng)下2023年2月份以來最快。其中，新訂單指數(shù)躍升6.4個點，至59.4，為2023年年初以來的最大單月漲幅。商業(yè)活動指數(shù)單月大漲6.6個點，升至59.9，創(chuàng)下4個月新高，數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟在三季度末表現(xiàn)穩(wěn)健。但9月份就業(yè)指數(shù)從50.2降至48.1，陷入萎縮，表明企業(yè)對現(xiàn)有員工數(shù)量能夠滿足需求感到放心。

　　今年3月份，美國ISM制造業(yè)指數(shù)意外大幅好于預期，突破50大關，達到50.3，結束了連續(xù)16個月的制造業(yè)收縮，但從二、三季度的數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)的單月擴張并未持續(xù)。受訂單疲軟和就業(yè)下降的影響，美國制造業(yè)活動在9月份連續(xù)第6個月萎縮，凸顯制造業(yè)頹勢的延續(xù)。9月份ISM制造業(yè)PMI錄得47.2，預期為47.5，前值為47.2。其中，新訂單指數(shù)為46.1，雖然較8月份的44.6有所改善、收縮幅度放緩，但仍深陷萎縮。新出口訂單單月下降3.3個點，從48.6降至45.3，創(chuàng)下今年1月份以來最低，進一步惡化，凸顯出口市場脆弱。產出指數(shù)大漲5個點，從8月份的44.8升至最新的49.8，不過仍處于萎縮區(qū)間。就業(yè)指數(shù)為43.9，前值為46，就業(yè)指數(shù)連續(xù)4個月收縮，與9月份服務業(yè)就業(yè)指數(shù)下滑一致。

　　隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，美國經(jīng)濟整體呈現(xiàn)制造業(yè)偏穩(wěn)、服務業(yè)超預期回暖、就業(yè)市場略有回升的狀態(tài)，繼續(xù)證偽美國經(jīng)濟衰退預期并確認美國經(jīng)濟“軟著陸”的方向，后續(xù)需持續(xù)關注10月份美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，謹防海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新惡化可能引發(fā)的衰退交易的升溫。

　　白銀價格彈性強于黃金

　　由于白銀工業(yè)屬性偏強，其價格彈性比黃金更大，易受宏觀情緒的影響出現(xiàn)大漲或大跌。國慶節(jié)前一周（9月23日—27日）中國政府密集發(fā)布的寬松政策對資本市場有明顯提振作用，并帶動白銀價格攀升。國內A股市場在國內超預期寬松政策的推動之下大漲，大宗商品也受政策提振漲幅較明顯，不排除國慶節(jié)后白銀價格跟隨工業(yè)金屬再度上漲的可能。

　　世界白銀協(xié)會預計，2024年，全球白銀供給將下降1%，至31222噸。需求方面，預計工業(yè)用銀將增長9%，主要由光伏行業(yè)用銀驅動，2024年的白銀供需缺口將擴大至6697噸。國內需求方面，8月份，國內珠寶零售額當月同比增速為-9.2%，降幅進一步擴大，由于內需不足，以及金銀價格上漲，使實物首飾消費進一步疲軟。工業(yè)需求方面，7月份，規(guī)模以上企業(yè)電子消費工業(yè)增加值同比增幅回落至13.4%，但依然維持相對高位，制造業(yè)景氣度對白銀工業(yè)需求仍有支撐。另外，8月份光伏太陽能電池產量同比增速為-9%，創(chuàng)2012年9月份以來最低水平，累計同比增速為12.6%，較7月份下滑5.6%。后期需持續(xù)關注全球制造業(yè)復蘇的情況，但白銀價格保持高位對相關工業(yè)需求仍有抑制。

　　綜上所述，在美國經(jīng)濟“軟著陸”和貨幣寬松預期修正的影響下，黃金價格短期或高位震蕩，白銀價格將跟隨黃金價格走勢。值得關注的是，由于中國財政政策持續(xù)發(fā)力和美國經(jīng)濟“軟著陸”預期持續(xù)升溫，白銀的工業(yè)屬性對其價格提振或更為明顯，白銀價格或整體表現(xiàn)強于黃金。從中長期來看，隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，以及中東地緣政治局勢升溫，不排除美國經(jīng)濟通脹壓力卷土重來。因此，貴金屬的抗通脹屬性是長期提振其價格上漲的主要邏輯。（從姍姍）

　　轉自：中國有色金屬報

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