宏觀預(yù)期主導(dǎo) 礦價(jià)波動加劇

　　回顧9月份，鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢。9月上中旬鐵礦石價(jià)格持續(xù)創(chuàng)出新低，呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱格局。鋼企基于后市需求悲觀預(yù)期，補(bǔ)庫需求偏弱，國內(nèi)需求邊際回升但回升幅度偏小，海外礦保持高供應(yīng)，港口庫存水平持續(xù)上升；9月下旬因宏觀預(yù)期顯著回暖，國內(nèi)外政策預(yù)期共振，鐵礦石期貨價(jià)格出現(xiàn)巨幅反彈。

　　國內(nèi)外財(cái)政貨幣政策同向而行　提振市場情緒

　　國外方面，9月19日，美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)開啟降息周期，大宗商品價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。國內(nèi)方面，9月24日，央行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會舉行新聞發(fā)布會，進(jìn)一步推出系列刺激政策，貨幣政策增量密集，降準(zhǔn)、降息、降存量房貸款利率“三箭”齊發(fā)，政策既有符合預(yù)期又有超出預(yù)期部分，但鐵礦石價(jià)格兇猛漲勢與供需基本面變動聯(lián)系不緊密，更多受宏觀政策影響，鐵礦石對外依存度及貿(mào)易商集中度較高，金融屬性偏強(qiáng)，價(jià)格受市場情緒及投機(jī)性需求影響較大。

　　國內(nèi)財(cái)政貨幣政策與海外政策同向而行，國內(nèi)政策基調(diào)全面轉(zhuǎn)向積極，市場情緒顯著轉(zhuǎn)暖對產(chǎn)業(yè)基本面偏弱的黑色系期貨板塊形成提振作用，但鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中長期供應(yīng)過剩的基本格局不會發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，價(jià)格短期受宏觀情緒擾動加劇，預(yù)計(jì)黑色系板塊后期價(jià)格會呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。

　　第4季度海外礦保持高供應(yīng)

　　供應(yīng)方面，第4季度海外礦供給整體持續(xù)處于高水平，國產(chǎn)礦和非主流礦增速有所回落，鐵礦石價(jià)格持續(xù)回落抑制高成本的國產(chǎn)礦及非主流礦供應(yīng)，但非主流礦供應(yīng)韌性較好。主流礦山第4季度同樣處于高發(fā)運(yùn)周期，當(dāng)前市場價(jià)格遠(yuǎn)未觸及主流礦山到港成本，預(yù)計(jì)第4季度主流礦山發(fā)運(yùn)量將保持高位。

　　非主流礦貢獻(xiàn)主要進(jìn)口增量，進(jìn)口礦邊際成本提升明顯，但鐵礦石價(jià)格下行對非主流礦供應(yīng)形成一定抑制，9月份普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（62%）最低跌破90美元/噸，觸及非主流礦邊際成本，預(yù)計(jì)第4季度非主流礦供應(yīng)將保持弱勢。

　　近期礦價(jià)企穩(wěn)回升，但價(jià)格預(yù)期偏弱，鐵礦石價(jià)格下行觸及國產(chǎn)礦邊際生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)2024年第4季度國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍存在進(jìn)一步下滑空間，第4季度國產(chǎn)礦同比降幅或擴(kuò)大至10%以上，全年國產(chǎn)礦產(chǎn)量或達(dá)到2.95億噸，同比下降約1100萬噸，同比降幅為3.6%。

　　第4季度國內(nèi)鐵礦石需求有望企穩(wěn)回升

　　需求方面，海外鐵元素需求維持去年以來的較高水平，但隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加，預(yù)計(jì)第4季度海外需求仍難有增量。今年初以來國內(nèi)需求整體同比減弱，第3季度加速回落，中期來看，當(dāng)前財(cái)政政策力度雖尚不明確，但從政策發(fā)布到政策落實(shí)存在較長的傳導(dǎo)周期，第4季度很難看到政策效用傳導(dǎo)至黑色產(chǎn)業(yè)鏈下游并轉(zhuǎn)化為實(shí)物增量，從當(dāng)前鋼企偏低的利潤水平、終端需求改善力度及鋼企檢修情況來看，第4季度鐵水產(chǎn)量恢復(fù)高度環(huán)比會低于第3季度。

　　需求端對價(jià)格更多起到支撐作用，難以提供向上驅(qū)動力。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，2024年1月—9月份，全國247家鋼企生鐵產(chǎn)量為6.26億噸，同比下降2932.4萬噸，降幅為4.47%，日均鐵水產(chǎn)量為229.4萬噸，折算鐵礦石需求減量為4692萬噸。

　　美聯(lián)儲降息周期開啟后，國內(nèi)政策預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計(jì)第4季度國內(nèi)鐵礦石需求有望企穩(wěn)回升，預(yù)估2024年生鐵產(chǎn)量為8.33億噸（鋼聯(lián)口徑），同比下降3843萬噸，降幅為4.4%。據(jù)此推算2024年第4季度生鐵產(chǎn)量為2.07億噸，同比下降4.2%，環(huán)比第2季度下降4.0%；日均鐵水產(chǎn)量為225.2萬噸，環(huán)比第2季度下降4.2萬噸，降幅為1.8%。

　　預(yù)計(jì)2024年港口鐵礦石庫存累積至1.7億噸

　　庫存方面，鋼企維持較低利潤水平且對后市需求悲觀預(yù)期較為一致，鋼企持續(xù)去庫存并保持低庫存模式，前3個(gè)季度鋼企庫存水平較去年有所提高，鋼企補(bǔ)庫需求相對偏弱。鐵礦石港口庫存持續(xù)累積，壓制鐵礦石價(jià)格。

　　據(jù)相關(guān)調(diào)研機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全國45港庫存連續(xù)10周維持1.5億噸以上且處于歷史同期高位。截至9月27日，全國45港庫存為15052.92萬噸，同比增加3667.5萬噸。

　　從港口庫存結(jié)構(gòu)來看，今年鋼企在利潤承壓的背景下，傾向于采購性價(jià)比較高的中低品位鐵礦石，港口庫存也不存在結(jié)構(gòu)性矛盾。2024年第4季度，主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量仍將保持高位，非主流礦山發(fā)運(yùn)量和國產(chǎn)礦產(chǎn)量環(huán)比回落或?qū)_部分增量，疊加需求保持低位，預(yù)計(jì)2024年港口鐵礦石庫存或累積至1.7億噸左右，高庫存壓力仍將限制鐵礦石價(jià)格高度。

　　綜上所述，第4季度鐵礦石供需將延續(xù)寬松態(tài)勢，但供應(yīng)端邊際影響減弱，國內(nèi)需求整體同比下降，需求端對價(jià)格更多起到支撐作用，難以提供向上驅(qū)動力。在供需面充分計(jì)價(jià)情況下，宏觀預(yù)期權(quán)重將增加。鐵礦石整體價(jià)格以區(qū)間震蕩為主，需求韌性支撐價(jià)格，價(jià)格貼近下區(qū)間附近時(shí)，建議產(chǎn)業(yè)客戶考慮戰(zhàn)略保值；價(jià)格在宏觀預(yù)期作用下觸及上邊沿時(shí)，建議偏空對待。預(yù)計(jì)鐵礦石整體價(jià)格波動區(qū)間為95美元/噸～115美元/噸。（程鵬）

　　轉(zhuǎn)自：中國冶金報(bào)

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