供需缺口仍在 白銀牛市行情未完

　　近期，白銀價(jià)格上漲動(dòng)能略顯乏力，但從長周期來看，相較于黃金，白銀的表現(xiàn)更為強(qiáng)勢。全球白銀實(shí)物需求仍有增長潛力，歐美主流白銀ETF基金持倉持續(xù)增加，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格仍有較大上漲空間。

　　今年以來，滬銀價(jià)格漲幅達(dá)39%。近期白銀價(jià)格上漲略顯乏力，但從最近一輪貴金屬價(jià)格上漲行情來看，白銀價(jià)格的上漲力度并不弱。9月10日至今，滬金價(jià)格漲幅約12%，滬銀價(jià)格漲幅約19%。綜合分析影響白銀市場的利多利空因素，筆者認(rèn)為，白銀的牛市行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　從供應(yīng)端看，近10年，全球白銀供應(yīng)較為穩(wěn)定，約31000噸／年。從需求端看，2021年以來，全球白銀供需一直存在缺口。世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球白銀需求37918噸。其中，工業(yè)需求22110噸，占比58%，攝影用銀需求812噸，占比2%；珠寶用銀需求6572噸，占比17%；白銀器物器件用銀1830噸，占比5%；實(shí)物凈投資6593噸，占比18%。光伏用銀屬于工業(yè)需求，預(yù)計(jì)2024年全球光伏用銀7217噸，占總需求的19%。由于白銀供應(yīng)較為穩(wěn)定，決定白銀價(jià)格走勢的是需求（實(shí)物需求和投資需求）和庫存。雖然白銀的實(shí)物需求占比很高，但決定其價(jià)格走勢的是投資需求，即白銀的貴金屬屬性。

　　投資需求方面，當(dāng)前，利多因素包括“特朗普交易”邏輯、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、美債信用風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)政收支問題、地緣沖突、全球央行購金力度加大等。美聯(lián)儲(chǔ)政策方面，目前，市場預(yù)期11月份和12月份議息會(huì)議均降息25個(gè)基點(diǎn)。從長周期看，美債信用風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)政收支問題利多貴金屬價(jià)格，當(dāng)前存量美債達(dá)35.82萬億美元，且2024年就增加了1.81萬億美元，美債的快速增長引發(fā)市場對(duì)美國償還債務(wù)和利息能力的擔(dān)憂。全球地緣沖突有進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，市場避險(xiǎn)情緒有可能繼續(xù)升溫。在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加、美元美債信用風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大背景下，全球央行購金預(yù)期持續(xù)，可能導(dǎo)致白銀投資需求增加。從整體來看，投資需求增長依然會(huì)驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格進(jìn)一步上行。

　　實(shí)物需求方面，全球白銀實(shí)物需求仍會(huì)增加，特別是未來光伏行業(yè)需求占比會(huì)進(jìn)一步提高。盡管短期內(nèi)光伏新增裝機(jī)環(huán)比有所下降，但從中長期來看，光伏裝機(jī)增加依然是較為穩(wěn)定的趨勢。由于銀價(jià)高企，光伏企業(yè)可能選擇新的材料替代光伏銀漿，或者減少單位光伏面板用銀量，但光伏產(chǎn)業(yè)整體呈擴(kuò)張趨勢，白銀需求依然會(huì)穩(wěn)步增長。此外，高銀價(jià)會(huì)抑制下游珠寶行業(yè)需求。今年3月份以來，金銀珠寶需求同比持續(xù)下降，預(yù)計(jì)未來金銀珠寶需求將繼續(xù)減弱，但這部分減量可以被光伏或白銀的實(shí)物投資需求增量抵消。

　　庫存方面，今年以來，LBMA白銀庫存減少418噸，上期所白銀期貨庫存增加136噸，COMEX白銀庫存增加939噸，上海黃金交易所白銀庫存減少44噸，整體庫存增加613噸。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年，全球白銀供應(yīng)缺口為6696噸，2024年SLV白銀持倉增加1250噸。相比而言，即便有其他隱性庫存，也難以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。而歐美主流白銀ETF基金持倉持續(xù)增加，說明歐美資金看多白銀。因此，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格仍有較大上漲空間。

　　從短期來看，白銀價(jià)格走勢弱于黃金，主要原因是在白銀需求占比中，實(shí)物需求占比高達(dá)82%，投資需求占比僅18%，當(dāng)貴金屬市場整體驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)、商品市場整體走勢較弱時(shí)，宏觀對(duì)沖資金會(huì)選擇做多金銀比價(jià)策略，導(dǎo)致貴金屬價(jià)格整體上漲，但維持“金強(qiáng)銀弱”格局。當(dāng)貴金屬市場整體驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)、商品市場走勢也較強(qiáng)時(shí)，宏觀對(duì)沖資金會(huì)選擇做空金銀比價(jià)策略，導(dǎo)致貴金屬整體上漲，但維持“金弱銀強(qiáng)”格局。從中長期來看，金銀比價(jià)和商品指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即商品價(jià)格走勢偏強(qiáng)時(shí)，呈現(xiàn)“金弱銀強(qiáng)”格局，而商品價(jià)格走勢偏弱時(shí)，呈現(xiàn)“金強(qiáng)銀弱”格局?！。ê螤D）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀