熊市有望終結(jié) 黑色金屬單邊跌勢(shì)或近尾聲

　　“黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈這波持續(xù)已近4年的熊市，或?qū)⒂诙径冉Y(jié)束單邊跌勢(shì)。即便黑色金屬在二季度觸底后，也并不意味著牛市即將展開。在較長的一段時(shí)間里，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈各市場(chǎng)可能將繼續(xù)以箱體振蕩運(yùn)行的方式，緩慢出清。

　　黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈這波持續(xù)已近4年的熊市，或?qū)⒂诙径冉Y(jié)束單邊跌勢(shì)。

　　據(jù)上海鋼聯(lián)我的鋼鐵網(wǎng)資深分折師陳靖夫分析指出，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、需求強(qiáng)度持續(xù)下降的大周期里，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格在自下而上的下跌傳導(dǎo)過程中，下游需求端預(yù)期是下跌的主導(dǎo)力量，而上游供給端收縮預(yù)期則是行情的支撐所在。因此，上游端（或者說供給端）自然就成了市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在。

　　換言之，什么時(shí)候跌到底，關(guān)鍵在于供給端最上游是否還有空間，即黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈供給端最上游的礦山——鐵礦和煤礦是否到底。

　　鐵礦石可能已在觸底

　　陳靖夫分析認(rèn)為，鐵礦石今年由于四大礦山增加低成本資源的擠出效應(yīng)，前4月價(jià)格繼續(xù)下跌30%，最低跌破50美金。但不得不提出的是，礦石跌破50美金后，鋼廠的采購意愿明顯增強(qiáng)，除了由于排產(chǎn)增加所增加的采購?fù)?，國?nèi)部分鋼廠也開始計(jì)劃提高之前偏低的原料庫存天數(shù)?？梢钥吹?月份來，日均疏港量已由不到210萬噸的低位，迅速提高到接近250萬噸的歷史高位水平，這應(yīng)該也是導(dǎo)致4月中下旬鐵礦石期貨反彈的主要短期誘因。

　　除此之外，國內(nèi)外礦山關(guān)停持續(xù)增加，盡管這個(gè)關(guān)停是被動(dòng)擠出的，但最終效果還是緩解了供給面的預(yù)期壓力。除了國外礦山，國內(nèi)礦山關(guān)停的也在增加，國內(nèi)266座礦山產(chǎn)能利用率從年初的66%下降到最低52%。

　　與此同時(shí)，隨著價(jià)格的下跌，四大礦山也開始出現(xiàn)分化。據(jù)悉FMG此前宣布，將停止擴(kuò)產(chǎn)至年產(chǎn)2億噸鐵礦石的計(jì)劃，維持目前年產(chǎn)1.65億噸的產(chǎn)能水平并繼續(xù)削減成本。不僅如此，F(xiàn)MG還公開號(hào)召四大礦山聯(lián)合減產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)不斷下跌的鐵礦石價(jià)格。另據(jù)媒體報(bào)道，必和必拓日前也宣布叫停澳大利亞港口業(yè)務(wù)擴(kuò)張……現(xiàn)金成本線被擊穿的高成本礦山的關(guān)停，以及全球第四大礦山FMG的呼吁和第三大礦山必和必拓宣布擴(kuò)張中止，可以看做是鐵礦石繼續(xù)殺跌動(dòng)力趨弱、供需基本面趨穩(wěn)的中期因素。

　　陳靖夫認(rèn)為，更重要的是，一些具有更長遠(yuǎn)意義的情況出現(xiàn)，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)鐵礦石供求關(guān)系長期預(yù)期改善的信心。例如，山東鋼鐵集團(tuán)近日宣布收購非洲礦業(yè)有限公司在塞拉利昂唐克里里鐵礦項(xiàng)目75%的股權(quán)，被業(yè)界認(rèn)為是中國鋼企抄底海外礦山的舉動(dòng)。而中民投日前宣布，將引領(lǐng)數(shù)十家國內(nèi)民營企業(yè)在印尼建設(shè)產(chǎn)業(yè)園，鋼鐵、水泥等四大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目將最先落地。這個(gè)消息從某種意義上打破了市場(chǎng)對(duì)鐵礦石需求的既有意識(shí)局限。當(dāng)前的熊市只是因?yàn)橹袊枨髸r(shí)代的結(jié)束，但并不是大宗商品的世界末日。而中國的“一帶一路”戰(zhàn)略，讓業(yè)界意識(shí)到這個(gè)景象的出現(xiàn)或許并不會(huì)太遙遠(yuǎn)?；蛟S，在大宗商品茫茫熊市的漫長盡頭中，正在醞釀下一波牛市的基礎(chǔ)和環(huán)境。

　　煉焦煤或進(jìn)入尋底階段

　　總體看，相對(duì)于鐵礦石，煤炭市場(chǎng)受國內(nèi)政策影響要更大一些，感覺要更弱一些。陳靖夫指出，因?yàn)槌鲇诃h(huán)保的考慮，在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的壓力下，當(dāng)前煤炭行業(yè)的政策意圖仍將以控制產(chǎn)能和產(chǎn)量為主。

　　今年一季度，雖然國有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量同比下降9%，但全國原煤總產(chǎn)量同比僅下降0.5%，而據(jù)說中煤協(xié)的減產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)是5%。就煉焦煤而言，主要由于鋼廠壓縮原料庫存，焦化廠受環(huán)保影響部分需求減弱，庫存開始出現(xiàn)向煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)移的勢(shì)頭，同時(shí)，當(dāng)前煉焦煤庫存天數(shù)也還并非近5年的最低水平。綜合判斷，陳靖夫認(rèn)為煉焦煤的去庫存可能剛開始。因此，價(jià)格可能仍將慣性下行。

　　不過值得一提的是，現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明焦煤跟鐵礦石在過去的價(jià)格走勢(shì)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，鐵礦石的企穩(wěn)可能會(huì)對(duì)焦炭的下滑產(chǎn)生支撐效應(yīng)，從而在二季度或者更晚的時(shí)候，也將進(jìn)入尋底階段。

　　至于焦炭，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中這個(gè)品種是最弱勢(shì)的，最開始是受下游端帶動(dòng)先于焦煤下跌，到去年開始轉(zhuǎn)而受到焦煤帶動(dòng)繼續(xù)下行。但由于焦炭去庫存基本接近尾聲，加上環(huán)保因素制約，價(jià)格有可能會(huì)先于焦煤進(jìn)入底部區(qū)域。

　　市場(chǎng)將緩慢出清

　　生鐵、鋼坯以及成品材等鋼鐵產(chǎn)品由于受鐵礦石的影響會(huì)更大一些，在鐵礦石觸底企穩(wěn)后也必將結(jié)束長達(dá)4年多的單邊下跌走勢(shì)。

　　陳靖夫分析認(rèn)為，因?yàn)殇撹F產(chǎn)品除了鐵礦石通過市場(chǎng)作用的影響外，還存在非市場(chǎng)因素的作用。在前者市場(chǎng)的作用邏輯里，鐵礦石企穩(wěn)后對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的剛性支撐增加，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)在空間不足的情況下，就會(huì)減少產(chǎn)出；而在后者非市場(chǎng)因素的作用邏輯里，由于資金和環(huán)保的制約，可能也會(huì)導(dǎo)致一些鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)減少產(chǎn)出，并幫助其他能夠生產(chǎn)的企業(yè)多擠得一點(diǎn)贏利空間。

　　換句話說，由于非市場(chǎng)因素的作用，鋼鐵產(chǎn)品在價(jià)格上可能與鐵礦石同時(shí)踏到底部。如果鋼鐵達(dá)產(chǎn)率下降，鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格反彈，鐵礦石卻出現(xiàn)下行，兩者價(jià)格反向運(yùn)行，說明鐵礦石還有空間；反之，若鋼鐵產(chǎn)品反彈，鐵礦石堅(jiān)挺甚至也同步反彈，則說明其已跌無可跌，開始觸及底部。

　　與此同時(shí)，鐵礦石與螺紋鋼同步反彈，除了上述非市場(chǎng)因素作用的情況外，更可能暗示著需求端預(yù)期出現(xiàn)改善。因?yàn)榧偃魡渭兪巧嫌味送苿?dòng)，鋼材應(yīng)該是滯后于鐵礦石反彈。但4月中旬兩者同步反彈，而且反彈原因并非環(huán)保、資金等非市場(chǎng)因素導(dǎo)致，因?yàn)閺臄?shù)據(jù)看最近鋼鐵達(dá)產(chǎn)率是在提高的，而庫存卻在下降。據(jù)此推斷，這波反彈應(yīng)該也存在需求端的拉動(dòng)作用，由于實(shí)體數(shù)據(jù)并未見改善，需求端的作用有可能是來自階段性補(bǔ)庫，也有可能來自持續(xù)寬松貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)。而無論是上游端推動(dòng)，還是需求端拉動(dòng)，顯然都是形成底部的動(dòng)力所在。

　　當(dāng)然，觸底并不一定意味著牛市就來了。因?yàn)楣?yīng)端的收縮，只能起到止跌的作用，也有可能迫使超跌的價(jià)格出現(xiàn)階段性的反彈，但并不足以推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲。能夠促使價(jià)格持續(xù)上漲的，只能是來自需求端的改善，包括需求預(yù)期的改善。即便黑色金屬在二季度觸底后，也并不意味著牛市即將展開。因此，陳靖夫表示，在隨后較長的一段時(shí)間里，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈各市場(chǎng)可能將繼續(xù)以箱體振蕩運(yùn)行的方式，緩慢出清。

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