中國有色金屬行業(yè)-中國銅:4季度下游家電行業(yè)補(bǔ)庫存應(yīng)有限

　　進(jìn)口數(shù)據(jù):10月銅精礦進(jìn)口環(huán)比下滑.

　 根據(jù)11月8日中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示,2014年10月中國銅精礦進(jìn)口96萬噸+2.1%YoY,-25.6%MoM,未鍛造銅及銅材進(jìn)口40萬噸-1.7%YoY,+2.6%MoM。我們認(rèn)為銅精礦進(jìn)口的環(huán)比下降主要由于10月份國慶假期和9、10月份精煉銅進(jìn)口上升替代的影響。

　 下游:房地產(chǎn)低迷抑制下游家電補(bǔ)庫存.

　 9月份空調(diào)銷售同比下滑0.1%,為今年二月以來的首次下滑;9月商品房銷售面積同比下滑10.3%,已連續(xù)9個月同比下降;9月電網(wǎng)投資額同比上升9.62%,但是由于北方進(jìn)入冬季氣溫下降,電網(wǎng)建設(shè)或?qū)⒎啪?。今年以來家電行業(yè)庫存普遍比往年要低,主要由于房地產(chǎn)行業(yè)的低迷導(dǎo)致家電行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)補(bǔ)庫存意愿較低。因此,我們認(rèn)為如果房地產(chǎn)市場短期若無反彈,4季度的家電補(bǔ)庫存動作也不會很大。

　 供給:銅供給過剩壓制價格.、

　 上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)下降到54萬噸,為2013年底以來最低點,導(dǎo)致銅現(xiàn)貨市場供給增多。同時,9月份中國精煉銅產(chǎn)量達(dá)到71.4萬噸,創(chuàng)歷史新高,銅材產(chǎn)量也小幅上漲到149萬噸。我們認(rèn)為市場銅供給仍然過剩,抑制銅價。

　 結(jié)論:江西銅業(yè)-A“中性”評級.

　 江西銅業(yè)3季報顯示,公司2014年1-3季度EPS為0.67元,與我們預(yù)測一致。盡管4季度以來上期所銅價繼續(xù)下滑,但是公司冶煉業(yè)務(wù)盈利較高,同時電網(wǎng)投資拉動公司銅桿銷售。我們維持對于江西銅業(yè)2014-16年0.88/1.09/1.16元的EPS預(yù)測。目標(biāo)價13.64元基于15.5x2014年EPS采用歷史3年平均市盈率估值。

來源：研報瑞銀證券

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