動(dòng)力煤 需求釋放程度決定價(jià)格上行高度

　　中短期向好而長(zhǎng)期承壓

　　年初以來(lái)，期貨盤(pán)面延續(xù)之前的振蕩行情，僅在春節(jié)后有幾天開(kāi)盤(pán)時(shí)短暫拉漲。彼時(shí)，工人復(fù)工延后、煤礦開(kāi)采能力不足以及港口庫(kù)存持續(xù)下滑，盤(pán)面得到支撐。然而，好景不長(zhǎng)。在煤炭保供政策的指引下，尤其是大中型煤礦，產(chǎn)能迅速恢復(fù)。與之相對(duì)，下游需求復(fù)蘇進(jìn)度遲緩。因此，隨著庫(kù)存的攀升，煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始回落。截至3月11日，動(dòng)力煤主力2005合約報(bào)收于540.4元/噸，季度內(nèi)跌幅為2.95%。

　　優(yōu)先保供使得供應(yīng)前緊后松　進(jìn)口平控繼續(xù)生效

　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年12月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤炭277.2萬(wàn)噸，同比減少745.8萬(wàn)噸，降幅為72.90%；環(huán)比減少1800.9萬(wàn)噸，降幅為86.66%。當(dāng)月，煤炭進(jìn)口額為19370萬(wàn)美元，同比下降73.65%，環(huán)比下降87.89%。據(jù)此推算，煤炭進(jìn)口單價(jià)為69.88美元/噸，環(huán)比下跌7.09美元/噸，同比下跌1.97美元/噸。此外，2019年全年，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口煤炭29967.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.3%；累計(jì)進(jìn)口額為2339470萬(wàn)美元，同比下降5.5%。

　　到了2020年2月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤炭1764.1萬(wàn)噸，同比減少326.5萬(wàn)噸，降幅為15.6%；環(huán)比減少1586.2萬(wàn)噸，降幅為47.3%。當(dāng)月，煤炭進(jìn)口額為119030萬(wàn)美元，同比下降33.3%，環(huán)比下降57.5%。此外，2020年1—2月，全國(guó)共進(jìn)口煤炭5114.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8%；累計(jì)進(jìn)口額為398870萬(wàn)美元，同比下降5.0%。進(jìn)口煤價(jià)格的下跌使得進(jìn)口量雖然增加，但進(jìn)口額同比下降。

　　實(shí)際上，在年初就開(kāi)始實(shí)施煤炭進(jìn)口量平控的大背景下，一季度的煤炭進(jìn)口可謂坎坷曲折。從北方港澳洲煤延遲通關(guān)，到蒙煤被退運(yùn)，無(wú)一不顯示出2020年國(guó)家對(duì)于控制煤炭進(jìn)口總量的決心。未來(lái)如果大的形勢(shì)沒(méi)有變化，那么進(jìn)口煤很難大幅增加。

　　煤礦投產(chǎn)進(jìn)入高峰

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2019年12月，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上原煤產(chǎn)量為33174萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，增速較上月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量為1070.13萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.90%，增速由升轉(zhuǎn)降。此外，2019年全年，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量為374522萬(wàn)噸，高于2018年全年354591萬(wàn)噸的水平。

　　2019年，國(guó)家發(fā)改委明確提出，推動(dòng)已承擔(dān)產(chǎn)能置換任務(wù)、具備安全條件的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能項(xiàng)目，加快核準(zhǔn)、加快開(kāi)工、加快投產(chǎn)，持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給，促進(jìn)煤炭行業(yè)新舊發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換。到2020年，120萬(wàn)噸/年及以上大型煤礦產(chǎn)量占82%以上。2019年年初的安全事故導(dǎo)致部分煤礦停產(chǎn)，供應(yīng)減少的影響發(fā)酵后，2019年下半年,在保供的主基調(diào)下，關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)以及先進(jìn)產(chǎn)能的投產(chǎn)進(jìn)入高峰期。2020年二季度，隨著煤炭新增先進(jìn)產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，煤炭供應(yīng)格局將維持寬松局面。

　　“公轉(zhuǎn)鐵”利于提高集疏港量

　　運(yùn)輸結(jié)構(gòu)變化成為2019年煤炭運(yùn)輸?shù)淖畲筇攸c(diǎn)。2019年5月，山西省人民政府辦公廳發(fā)布《山西省推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)施方案》。其中提到，到2020年，全省重點(diǎn)煤礦企業(yè)全部接入鐵路專(zhuān)用線，煤炭、焦炭鐵路運(yùn)輸比例達(dá)到80%以上，出省煤炭、焦炭基本上全部采用鐵路運(yùn)輸。2019年9月底，浩吉鐵路通車(chē)，打開(kāi)了北煤南運(yùn)的新篇章。未來(lái)，隨著配套設(shè)施的逐步完善，很大一部分下水煤可以轉(zhuǎn)為鐵路直達(dá)，節(jié)約運(yùn)輸成本的同時(shí)，也縮短了在途時(shí)間。

　　2020年以來(lái)，由于受春節(jié)假期及公衛(wèi)事件影響，煤炭運(yùn)輸量有一定程度的收縮，其中鐵路運(yùn)輸受到的影響相對(duì)較小，公路運(yùn)輸量縮水嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2020年1月，國(guó)有重點(diǎn)煤礦鐵路發(fā)運(yùn)量為9467.3萬(wàn)噸，同比下降6.6%。在煤炭保供的大前提下，預(yù)計(jì)整個(gè)一季度煤炭運(yùn)輸量將呈前低后高走勢(shì)，到二季度，就能恢復(fù)正常。

　　庫(kù)存可能出現(xiàn)拐點(diǎn)

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月末，按地區(qū)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存總量為1723.7萬(wàn)噸，而2019年12月末，國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存總量為1898.2萬(wàn)噸，與前期相比下降174.5萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)也可以直觀感受到，決定產(chǎn)地庫(kù)存的煤炭供應(yīng)量從2019年11月以來(lái)就開(kāi)始不斷收窄，并且下降速度較大。因此，春節(jié)之后剛開(kāi)始復(fù)工時(shí)，受制于礦工不足和運(yùn)輸不暢等問(wèn)題，煤炭庫(kù)存依然呈下降趨勢(shì)。

　　但是，為響應(yīng)全力做好防控和煤炭保供工作的號(hào)召，煤礦轉(zhuǎn)而加大馬力，克服困難保生產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)很快就從緊缺向充裕發(fā)展，煤炭庫(kù)存也隨之攀升。預(yù)計(jì)一季度煤炭庫(kù)存會(huì)維持在較高水平。

　　社會(huì)公共事件導(dǎo)致下游消費(fèi)復(fù)蘇延后

　　后續(xù)工業(yè)用電量有望增加

　　根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年，全社會(huì)用電量為72255億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量為780億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為49362億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.1%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為11863億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.5%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為10250億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.7%。2019年，全國(guó)6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3825小時(shí)，同比減少54小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為3726小時(shí)，同比增加119小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為4293小時(shí)，同比減少85小時(shí)。此外，2019年，全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))10173萬(wàn)千瓦。其中，水電417萬(wàn)千瓦，火電4092萬(wàn)千瓦。2020年1月以來(lái)，全國(guó)降水量高于往年，水電表現(xiàn)依然亮眼。但是，適逢春節(jié)及重大公衛(wèi)事件導(dǎo)致全國(guó)范圍停工停產(chǎn)，工業(yè)用電量陷入低谷。3—4月，待下游全面復(fù)工，用電量將轉(zhuǎn)而上行。而季節(jié)性規(guī)律顯示，3—4月是水電淡季。屆時(shí)，將依靠火電來(lái)彌補(bǔ)需求增量。可以說(shuō)，上半年工業(yè)用電量先減后增。

　　用煤旺季后移

　　工業(yè)用煤主要體現(xiàn)在水泥和電解鋁領(lǐng)域。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2019年11月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為22487.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%；12月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為19935.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.9%；1—12月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為233035.7萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)6.1%，年內(nèi)水泥月度產(chǎn)量均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。水泥行業(yè)在供給側(cè)改革大量淘汰關(guān)停中小及落后產(chǎn)能后，利潤(rùn)率大幅抬升，整個(gè)行業(yè)盈利能力迅速提高。2019年，水泥產(chǎn)量增速加快，但受制于需求疲軟，整體利潤(rùn)水平不及2018年。2020年，水泥行業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)有一個(gè)探底過(guò)程，但耗煤量將因產(chǎn)量增長(zhǎng)而繼續(xù)增加。

　　2019年12月，原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為304萬(wàn)噸，同比下滑0.7%；2019年全年，總產(chǎn)量為3504萬(wàn)噸，同比下滑0.9%。2019年是我國(guó)鋁市出現(xiàn)真正意義上的負(fù)增長(zhǎng)的年份。這種負(fù)增長(zhǎng)的狀況是從當(dāng)年下半年開(kāi)始的。2019年8月，受到臺(tái)風(fēng)利奇馬和新疆鋁廠事故的影響，電解鋁產(chǎn)量同比出現(xiàn)萎縮。產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)的狀況直到2020年才開(kāi)始改變。除了假日下游停工而上游不停工，公共衛(wèi)生事件對(duì)電解鋁生產(chǎn)的影響較弱，考慮到新增產(chǎn)能投放，2020年電解鋁產(chǎn)量勢(shì)必增加。

　　市場(chǎng)或向供大于求格局傾斜

　　從2019年四季度開(kāi)始，動(dòng)力煤供應(yīng)持續(xù)寬松，12月在進(jìn)口配額用盡的情況下，電廠庫(kù)存依然高企。到了進(jìn)口煤大量通關(guān)的2020年1月，供應(yīng)寬松局面持續(xù)顯現(xiàn)。雖然在春節(jié)過(guò)后，公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致復(fù)工緩慢，動(dòng)力煤供應(yīng)緊張，但很快，在國(guó)家保供政策的指引下，煤礦提高開(kāi)工負(fù)荷，供應(yīng)量逐步增加。

　　后市展望

　　一季度以來(lái)，煤炭市場(chǎng)的波動(dòng)相對(duì)劇烈，大漲大跌時(shí)有發(fā)生。這與宏觀大環(huán)境有關(guān)，但更多的是動(dòng)力煤自身的供需短時(shí)錯(cuò)配所致。動(dòng)力煤自身屬性決定了它與民生直接相關(guān)。春節(jié)后，盡管多數(shù)企業(yè)停工，但動(dòng)力煤作為電廠所需燃料，雖然需求收縮，但也存在一定的剛性需求。彼時(shí)，煤礦受限于工人返工難以及運(yùn)輸難等問(wèn)題，產(chǎn)量大幅下降，港口煤炭庫(kù)存也在低位運(yùn)行，煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，部分煤種貨源十分緊張。而隨著國(guó)家煤炭保供政策的出臺(tái)以及各大中型煤礦加緊生產(chǎn)，煤炭供應(yīng)逐漸寬松。另外，電廠復(fù)工進(jìn)度依然緩慢，日耗維持在較低水平。此時(shí)的供需格局向供大于求轉(zhuǎn)變，盤(pán)面價(jià)格也開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下。從長(zhǎng)期角度看，電煤價(jià)格回歸綠色區(qū)間是國(guó)家的指導(dǎo)方針，煤炭?jī)r(jià)格很難走出單邊大幅上漲行情。而中短期角度看，3、4月是下游開(kāi)工旺季，因公共衛(wèi)生事件延后的需求可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，再考慮到當(dāng)時(shí)處于水電淡季，煤炭?jī)r(jià)格有望走出一波上漲行情。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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