終端消費(fèi)崩塌 二季度原油暫難翻身

　　根據(jù)當(dāng)前庫存的累積速度，預(yù)計(jì)美國原油庫容將在1個(gè)月后達(dá)到儲(chǔ)存上限，而未來一段時(shí)間原油庫存的繼續(xù)增長將進(jìn)一步對(duì)原油近月合約造成壓力。

　　負(fù)油價(jià)刷新市場(chǎng)認(rèn)知，庫容問題仍然會(huì)對(duì)原油近月造成壓力。公共衛(wèi)生事件對(duì)全球原油需求的沖擊仍在持續(xù)，OPEC+減產(chǎn)以及美國頁巖油高成本產(chǎn)能的出清難以對(duì)沖需求的下降，二季度油價(jià)仍然會(huì)處在相對(duì)低位。

　　負(fù)油價(jià)刷新認(rèn)知 近月仍面臨庫容問題

　　近期原油市場(chǎng)再度讓我們見證了歷史，上周初美原油05合約在臨近交割前由于庫容問題導(dǎo)致逼倉，當(dāng)天結(jié)算價(jià)跌至-37.63美元/桶，盤中最低跌至-40.32美元/桶。美原油跌至負(fù)值再度刷新了市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的認(rèn)知，此后幾個(gè)交易日，內(nèi)外盤原油近月合約繼續(xù)大跌。而原油價(jià)格跌至“負(fù)值”背后的深層次原因是，供需基本面惡化導(dǎo)致的全球原油庫存不斷累積并接近上限。

　　根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球原油總庫容為67億桶，可操作庫容為總庫容的80%，約為54億桶，4月份全球原油庫存逼近可操作庫容上限，5、6月份可能出現(xiàn)超負(fù)荷存儲(chǔ)，到年中前后達(dá)到儲(chǔ)存極限。而美原油的逼倉暴露得更多的是美國原油存儲(chǔ)能力的不足，當(dāng)前美國原油庫容使用率超過80%，商業(yè)原油庫容使用率超過90%，庫欣地區(qū)原油庫容使用率近80%，這里面還有已經(jīng)占庫但未被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的。根據(jù)當(dāng)前庫存的累積速度，預(yù)計(jì)美國原油庫容將在1個(gè)月后達(dá)到儲(chǔ)存上限，而未來一段時(shí)間原油庫存的繼續(xù)增長將進(jìn)一步對(duì)原油近月合約造成壓力。

　　減產(chǎn)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段 長期有助于供需平衡

　　在OPEC+達(dá)成歷史性減產(chǎn)協(xié)議后，4月份仍然是減產(chǎn)的空窗期，需求的下滑以及供應(yīng)的增長令原油供需基本面持續(xù)惡化。而進(jìn)入到5月份，產(chǎn)油國減產(chǎn)將進(jìn)入到實(shí)質(zhì)階段，970萬桶/日的減產(chǎn)額度達(dá)到歷史上減產(chǎn)之最，暫且不論后期減產(chǎn)執(zhí)行情況如何，與當(dāng)前需求下滑的幅度相比，該減產(chǎn)量可能也是“杯水車薪”，難以對(duì)沖需求下滑的幅度，因此就短期來看，產(chǎn)油國減產(chǎn)難以提振油價(jià)。但從長期來看，在預(yù)期下半年需求逐步恢復(fù)的情況下，產(chǎn)油國持續(xù)性的減產(chǎn)將有助于供需平衡的改善。

　　低油價(jià)下上游削減投資 美國頁巖油產(chǎn)量見頂

　　今年以來，受到油價(jià)下跌的影響，美國頁巖油企業(yè)遭遇重創(chuàng)，雖然近幾年隨著技術(shù)的進(jìn)步，頁巖油企業(yè)生產(chǎn)成本整體有所下降，但當(dāng)前油價(jià)水平基本跌破了大部分頁巖油企業(yè)的盈虧平衡成本及操作成本，這導(dǎo)致頁巖油上游企業(yè)大規(guī)模削減投資。美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)某種程度上反映上游投資景氣度，且與油價(jià)之間保持較高的關(guān)聯(lián)性，但鉆機(jī)數(shù)的變化往往會(huì)滯后油價(jià)4—5個(gè)月時(shí)間。

　　自2018年四季度以來，由于油價(jià)運(yùn)行重心的不斷下移，美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)整體也呈下滑趨勢(shì)，而今年一季度油價(jià)的加速下跌也令鉆機(jī)數(shù)下行加速。鉆機(jī)數(shù)量的下滑意味著未來鉆井及完井?dāng)?shù)量的下降，進(jìn)而會(huì)帶來產(chǎn)量的下滑，當(dāng)前美國原油產(chǎn)量已經(jīng)見頂，未來頁巖油產(chǎn)出將持續(xù)衰減。而從全球原油市場(chǎng)來看，IEA預(yù)計(jì)2020年全球上游油氣公司投資將達(dá)到3350億美元，同比下降32%。目前原油上游公司已經(jīng)削減了30%—40%的開支，?？松梨?、雪佛龍和BP等在頁巖氣領(lǐng)域擁有大量業(yè)務(wù)的大型石油公司均做出了相應(yīng)的調(diào)整。

　　公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致全球原油需求坍塌

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，今年全球原油需求降幅最高的時(shí)期為二季度，公共衛(wèi)生事件對(duì)中國需求沖擊的高峰在一季度，對(duì)歐美需求沖擊的高峰在二季度，二季度全球需求降幅將達(dá)到20%左右，全年降幅將達(dá)到5%—10%。從美國市場(chǎng)來看，由于終端消費(fèi)崩塌，美國油品總需求降至歷史低位，美國汽油裂解價(jià)差一度跌至負(fù)值，柴油裂解價(jià)差也處于歷史同期低位，而終端市場(chǎng)的疲軟也在向上游市場(chǎng)傳導(dǎo)，4月中旬美國煉廠開工率降至67.6%，遠(yuǎn)低于歷史同期低位，且低于五年均值水平，原油加工需求較年初下降了近30%。由于當(dāng)前美國公共衛(wèi)生事件仍處在發(fā)展期，對(duì)美國需求的沖擊仍將持續(xù)。

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