聯(lián)通混改項目是“完全平等的市場化談判”

　　全球第二、中國最大的私募股權(quán)投資基金 (即Private Equity,簡稱“PE”)，將在這一輪的國企國資改革浪潮中，扮演什么樣的角色？

　　2016年9月，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司（簡稱國調(diào)基金）是經(jīng)國務院批準，受國務院國資委委托，由中央企業(yè)國有資本運營公司——中國誠通集團作為主發(fā)起人，牽頭設立和管理的“國家級”股權(quán)投資基金。

　　該基金總規(guī)模3500億元，首期募集資金1310億元，主要承擔優(yōu)化國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升產(chǎn)業(yè)集中度、提高國有資本運營效率等重大使命，重點支持中央企業(yè)及國有骨干企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級、專業(yè)化整合、國際化經(jīng)營等項目，是服務于國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動中央企業(yè)及國有骨干企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的市場化運作的專業(yè)投資平臺。

　　一年過去，剛剛拿下近130億元中國聯(lián)通混改項目，并成為中國聯(lián)通第三大股東的國調(diào)基金，下一步還將投資哪些項目？該基金成立之初的市場考量又是什么？國調(diào)基金又將如何定位未來的發(fā)展規(guī)劃和投資布局？

　　8月25日，經(jīng)濟觀察報記者獨家專訪中國誠通控股集團有限公司總裁、國調(diào)基金董事長朱碧新，首次全方位解密這只“國家級”股權(quán)投資基金。

　　聯(lián)通項目是“完全平等的市場化談判”

　　經(jīng)濟觀察報：8月16日，中國聯(lián)通（香港）股份有限公司發(fā)布《關于混合所有制改革有關情況的公告》，從公告里可以看到，國調(diào)基金成為了其中的一名戰(zhàn)略投資者，為何選擇聯(lián)通？

　　朱碧新：聯(lián)通混改是今年央企混改令人非常矚目的一單，有特別重要的意義。我們對這個項目有充分的理解。其次，我們覺得國調(diào)基金參與聯(lián)通混改，對于聯(lián)通來說，是很好的協(xié)同，能夠配合聯(lián)通推動混改。聯(lián)通混改除了BATJ，還需要一定的國有資本參與，這樣才能保證股權(quán)比例的多元化。

　　經(jīng)濟觀察報：商業(yè)層面的判斷呢？

　　朱碧新：我們也做了商業(yè)判斷，按照市場邏輯來說，我們認為BATJ類企業(yè)進來參股，進行了垂直化業(yè)務協(xié)同整合，的確會提升聯(lián)通的未來發(fā)展。通過這樣的混改，未來聯(lián)通的業(yè)務會有增長，收益也是可以保障的，當然也能夠達到基金投資的預期收益，這是我們的商業(yè)判斷。

　　再看激勵機制，聯(lián)通近1萬名員工的持股計劃，會改變聯(lián)通本身的激勵機制。你在市場上觀察員工持股，可能會發(fā)現(xiàn)價格相對比較低，但是限售條件非常嚴格，也就是說，員工必須經(jīng)過長期努力工作，為公司發(fā)展做出貢獻，激勵才能兌現(xiàn)。

　　經(jīng)濟觀察報：也就是說您看好聯(lián)通混改后的增長？

　　朱碧新：混改后，聯(lián)通的資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，董事會層面的治理也會發(fā)生變化，多重因素決定了聯(lián)通混改后肯定能實現(xiàn)較好的增長。我們作為投資人，既協(xié)同又推動，還滿足作為市場化投資的需求，在我看來這個投資決策是科學的。

　　經(jīng)濟觀察報：國資委或者相關部門有從中協(xié)調(diào)輔助嗎？

　　朱碧新：這次是完全市場化的行為。我們基金所有投資項目都來源于市場，來源于我們投資團隊和投資對象的溝通和選擇。

　　聯(lián)通項目的過程大概是這樣，我們的投資團隊先去市場上尋找項目，比如聯(lián)通項目就是其中之一。投資團隊先做前期工作，到一定程度，如果覺得項目具有可行性，國調(diào)基金高管層將進行溝通和推動。這次與聯(lián)通的合作，完全是平等的市場化談判的結(jié)果。

　　經(jīng)濟觀察報：中糧資本的混改項目呢？

　　朱碧新：中糧資本的混改項目我們也特別關注，我率隊與中糧集團高層進行了兩次會談。我認為，中糧資本混改本身就與央企結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級之間緊密相連。而且中糧資本的改革也符合中糧集團全球化布局的方向，包括糧食安全等方面，我們很重視這一類的項目。對比來看，例如像一些消費類行業(yè)我們也曾關注過，但是綜合考慮供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，最終我們選擇了中糧資本的混改項目。

　　經(jīng)濟觀察報：除了聯(lián)通和中糧資本，接下來還會投哪些混改項目？

　　朱碧新：我們對后續(xù)的混改項目正在積極跟蹤，但具體的項目名稱，或者說涉及哪個行業(yè)的混改項目，我們還沒有決策。但可以說，我們正在對央企混改試點項目積極跟進，國調(diào)基金將在混改中繼續(xù)發(fā)揮積極的作用。

　　國調(diào)基金承載著“市場化的使命”

　　經(jīng)濟觀察報：為什么這只國家級的股權(quán)投資基金，一直在強調(diào)市場化的行為？

　　朱碧新：這只基金雖然是政府授權(quán)基金，但不是政府基金。這只基金的使命是推動央企布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時按照市場化的運作方式進行投資。這只基金的股東都是各個獨立的出資人、企業(yè)法人，按照市場化原則操作的。

　　經(jīng)濟觀察報：您的意思是雙重使命？

　　朱碧新：這個基金的確是雙重使命：一個是推動央企結(jié)構(gòu)布局調(diào)整，還要通過市場化投資獲取回報，滿足出資人要求，在這個過程中，國資委起到了指導和協(xié)調(diào)的作用，但不直接決策，我們的決策完全是基于市場化、專業(yè)化的判斷，獨立進行的。

　　經(jīng)濟觀察報：具體如何決策，可否舉例？

　　朱碧新：目前，國調(diào)基金委托誠通基金管理公司進行管理。從屬性上說，誠通基金管理公司是中央企業(yè)控股的二級公司，國調(diào)基金通過協(xié)議委托誠通基金管理公司進行管理。

　　經(jīng)濟觀察報：國調(diào)基金里其實沒有具體機構(gòu)？

　　朱碧新：國調(diào)基金設有董事會秘書處。為了確保投資決策的謹慎性和高效性，我們設計了雙層投資決策機制，管理公司內(nèi)部設立了投資決策委員會，有權(quán)對單筆投資金額30億元及以下的項目進行決策；30億元以上的項目由國調(diào)基金的投資決策委員會進行決策；單筆投資規(guī)模超過國調(diào)基金注冊資本15%的特殊或重大項目則由基金股東會特別決議。

　　經(jīng)濟觀察報：非國有資本的投資比例有限定嗎？

　　朱碧新：按照國資委的要求，大概比例劃分是，20%左右的基金會投入到市場化的一些項目當中，比如一些先進的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)市場化項目，比如我們投的京東金融，這也是結(jié)構(gòu)安排的一部分。

　　不過，在完成雙重使命的過程中，未來用于市場化項目中的投資，比例也有可能出現(xiàn)調(diào)整。其實目前這20%左右純市場化項目的投資，獲得收益后還可以反過來彌補推動結(jié)構(gòu)調(diào)整中收益的不足，這是有利的一點。

　　經(jīng)濟觀察報：兩個使命相輔相成？

　　朱碧新：兩個使命都要長期堅持，未來不能跑偏。當然，如果為了推動央企結(jié)構(gòu)調(diào)整，一點不注重投資回報，最后股東流失，這樣的投資不具備可持續(xù)性，反過來還會影響完成央企結(jié)構(gòu)調(diào)整的可持續(xù)性。

　　想要完成央企結(jié)構(gòu)布局與調(diào)整的光榮使命，必須先完成市場化，保證投資回報，股東才會繼續(xù)投資?；鹜冻鋈ヒ欢ㄒ惺袌鍪找娌拍芸沙掷m(xù)發(fā)展。試想一下，如果第一期做得很差，后面誰還給你投錢，短期行為不可持續(xù)。

　　第二批資金9月底到賬

　　經(jīng)濟觀察報：目前資金募集情況如何？

　　朱碧新：這支基金是私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)投資基金，國務院批準的總規(guī)模是3500億元，一共分三期募資。第一期募集了1310億，1310億元又分三批到賬，第一批去年9月到賬，第二批今年9月底到賬，第三批明年9月底到賬。每一期資金到賬之前，基本把之前的資金都投完。

　　經(jīng)濟觀察報：截至目前投了多少錢？

　　朱碧新：按照國資委的要求，國調(diào)基金投向央企和重點地方國有企業(yè)的比例需達到80%左右。國調(diào)基金成立近一年來，投向央企的項目占比在70%左右，截至目前，基金已經(jīng)完成（含已簽約）項目投資15筆，合計簽約金額超過490億元，其中國有企業(yè)項目占比超過90%。已完成交割和近期擬完成交割的項目近300億元。

　　經(jīng)濟觀察報：與其他的投資，比如基建投資相比，股權(quán)投資有什么優(yōu)勢？

　　朱碧新：股權(quán)投資和基建投資不一樣，基建投資可能規(guī)模很大，比如修一條高速公路可能就需要200億投資。但是股權(quán)投資，股權(quán)進去后可以融資滾動，10億元的股權(quán)投資可能就可以達到基建投資200億元的效果。從這點上看，基金投資是非常好的市場化投資手段，國資委想通過基金投資的方式，作為資本運營公司的一個重要推手，是非常有意義的，在推動央企結(jié)構(gòu)布局調(diào)整方面，協(xié)同央企轉(zhuǎn)型升級方面，未來將發(fā)揮非常大的積極作用。

　　經(jīng)濟觀察報：目前投的項目運行情況如何？

　　朱碧新：目前國調(diào)基金投的項目已經(jīng)交割了10多個，從直投項目上看，能夠在資本市場觀察到的項目，都是盈利的，子基金項目都是比較正常的，即便不能夠在資本市場馬上估值和觀察到的項目目前也沒問題，都很正常。應該講，綜合評價來說，我會給國調(diào)基金管理團隊的投資成果打一個優(yōu)秀。

　　經(jīng)濟觀察報：為了順利完成投資，風險管控方面如何操作的？

　　朱碧新：國調(diào)基金的投資具有流動性較低、投資期限長和收益不確定等特點，所以建立完善的風險控制體系是基金成功運作并獲取預期收益的重要保障。

　　為了加強風險控制體系的建設，基金管理公司風險法律部門負責全面風險控制，橫向全程參與投資業(yè)務過程，對交易目標的估值合理性提出獨立性意見，將收益不確定的風險控制在可承受范圍內(nèi)，對基金每一個投資項目進行合規(guī)性審查和風險評價，從投資和投后管理的每個環(huán)節(jié)揭示和防控風險。

　　為適應業(yè)務發(fā)展需求，提升風險管理水平，基金管理公司廣泛采取其他公司成熟風險管控經(jīng)驗，計劃建設投資管理系統(tǒng)，從而進一步細化基金管理公司風險控制、合規(guī)管理流程，使各項經(jīng)營活動符合法律和制度要求。

　　經(jīng)濟觀察報：您對國調(diào)基金未來的期待是什么？

　　朱碧新：充滿信心?；仡櫝闪⒁荒暌詠淼耐顿Y，確實比較高興。在這一年多的國企改革過程中，我們發(fā)揮了積極作用，通過自己的努力見到了成果，也努力完成了國資委交代的任務?？偟母杏X是充滿信心，等第二批資金到位后，2018年國調(diào)基金將在央企結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更重要的作用。

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