超預(yù)期表態(tài)提振信心 內(nèi)外資機(jī)構(gòu)看好A股

　　日前召開的中央政治局會(huì)議指出，要“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，并提出要“穩(wěn)住樓市股市”。

　　業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)和人士普遍認(rèn)為，本次會(huì)議的表態(tài)積極程度超出預(yù)期，伴隨著基本面向好預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化，資本市場更多穩(wěn)定政策有望出臺(tái)，整體來看，A股市場仍然具有較高的投資性價(jià)比。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向強(qiáng)化基本面向好預(yù)期

　　記者注意到，本次政治局會(huì)議“適度寬松”的貨幣政策的表述，引發(fā)了市場的高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，時(shí)隔十多年，貨幣政策取向再次改為“適度寬松”體現(xiàn)了支持性貨幣政策立場，傳遞出積極信號，將有力提振各方信心，助力中國經(jīng)濟(jì)回升向好。

　　申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉指出，“適度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準(zhǔn)降息可期。近年來，我國貨幣政策較為克制，或源于其面對較多掣肘，如內(nèi)外部平衡問題、內(nèi)需穩(wěn)定性和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)平衡問題等?？紤]到本次政治局會(huì)議表述對內(nèi)需的重視程度，貨幣政策也有望進(jìn)一步向內(nèi)需傾斜。一方面，貨幣政策或通過更大力度的降息緩解私人部門的負(fù)債成本；另一方面，貨幣政策或更大力度配合財(cái)政政策，進(jìn)一步通過降準(zhǔn)、國債購買等方式提供流動(dòng)性對沖政府債融資放量。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒則表示，2011年以來，財(cái)政貨幣政策的基調(diào)一直是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，可能再加上“加力提效”“靈活適度”等表述，本次會(huì)議進(jìn)行了重大調(diào)整，改為“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，并在“逆周期調(diào)節(jié)”前面加上“超常規(guī)”的定語，充分體現(xiàn)了中央對于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、提振市場信心和預(yù)期的決心。貨幣政策的提法從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，意在更清晰地傳遞出積極有為的政策傾向，更好地穩(wěn)定市場主體預(yù)期。

　　交銀國際提出，此次政治局會(huì)議最大的關(guān)注點(diǎn)便是貨幣政策的邊際變化。貨幣政策基調(diào)的調(diào)整有助于增強(qiáng)其在復(fù)雜環(huán)境下的靈活性，并傳遞出積極的貨幣政策信號改善市場預(yù)期。2025年貨幣政策在價(jià)量上都有較大的想象空間。天風(fēng)證券則表示，明年物價(jià)下行壓力將逐漸緩解，往后看會(huì)逐漸看到基本面改善的信號。房地產(chǎn)市場的逐步觸底和價(jià)格下行壓力的緩和將促進(jìn)企業(yè)盈利的恢復(fù)，上市公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）可能已經(jīng)開始改善。隨著內(nèi)生性改善的出現(xiàn)，基本面的改善也將反映在依賴于基本面定價(jià)的資產(chǎn)上。

　　中金公司認(rèn)為，會(huì)議十余年來首提“適度寬松”的貨幣政策，超出了市場預(yù)期。延續(xù)9月政治局會(huì)議的基調(diào)，本次會(huì)議在政策目標(biāo)、政策基調(diào)、政策手段等各方面進(jìn)一步給市場注入信心。2025年，面對偏弱內(nèi)需與不確定性較強(qiáng)的國際形勢，穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)加碼。中信建投證券表示，時(shí)隔14年再提貨幣政策“適度寬松”，貨幣政策將迎來重大轉(zhuǎn)向。預(yù)計(jì)2025年政策在利率和匯率的平衡中更多向利率傾斜，加大降息降準(zhǔn)實(shí)施力度。除大力度降準(zhǔn)、降息外，也有望推出更豐富的創(chuàng)新工具箱，以應(yīng)對長期利率下行、貨幣政策邊際效應(yīng)下降的問題，并進(jìn)一步將資本市場穩(wěn)定納入政策框架。

　　資本市場更多穩(wěn)定政策有望出臺(tái)

　　本次政治局會(huì)議提出“穩(wěn)住樓市股市”，則給了資本市場更多的期待。趙偉表示，政治局會(huì)議罕見強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當(dāng)前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。9月政治局會(huì)議提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場”后，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖跡象，資產(chǎn)市場活躍度明顯提振，社會(huì)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。本次政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化對樓市和股市表述，希望延續(xù)推動(dòng)私人部門資產(chǎn)端持續(xù)改善，進(jìn)一步牽引實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，政策對樓市股市的關(guān)注度明顯提升。

　　“政治局會(huì)議提出要穩(wěn)住樓市股市，意味著未來將在推動(dòng)樓市止跌回穩(wěn)及提振股市走勢方面出臺(tái)更多利好政策，這將極大地提升投資者信心。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對記者表示，股市不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其表現(xiàn)反過來也會(huì)影響消費(fèi)和居民信心，因此提振股市表現(xiàn)對于拉動(dòng)消費(fèi)、擴(kuò)大國內(nèi)需求至關(guān)重要。

　　中信建投研究認(rèn)為，“穩(wěn)住樓市股市”這一表述在此前政治局會(huì)議中較為少見，表明中央將穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格作為政策重要目標(biāo)，也表明穩(wěn)定二者在提振社會(huì)預(yù)期、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、打破資產(chǎn)價(jià)格負(fù)面循環(huán)的重要意義。資本市場方面，預(yù)計(jì)將出臺(tái)更多增量政策，進(jìn)一步提升資本市場信心，包括進(jìn)一步推動(dòng)長期資金、耐心資本入市，強(qiáng)化上市公司治理，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，優(yōu)化資源配置等。

　　招商證券表示，自去年7月政治局會(huì)議后，資本市場在聚焦經(jīng)濟(jì)的重要會(huì)議中的篇幅不斷增加。今年7月政治局會(huì)議提到“要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，9月政治局會(huì)議再提“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”，資本市場重要性不斷提升，后續(xù)更多穩(wěn)定資本市場的政策值得期待。銀河證券也認(rèn)為，“穩(wěn)住樓市股市”的政策預(yù)期，有助于提振投資者的信心，呵護(hù)A股市場的長期健康發(fā)展。

　　內(nèi)外資機(jī)構(gòu)集體看多A股市場

　　隨著政策的持續(xù)發(fā)力，再加上市場本身的估值優(yōu)勢，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)普遍對于2025年的A股市場持有較為積極的態(tài)度。

　　平安證券認(rèn)為，2025年資本市場將重點(diǎn)放在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋上。中國經(jīng)濟(jì)有望在政策效應(yīng)的支持下逐漸回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)失衡的狀況將有所改善，市場對企業(yè)盈利的預(yù)期有望逐步修正。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將在2025年得到緩釋。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，局部風(fēng)險(xiǎn)及潛在危機(jī)的化解，通常能夠?qū)Ξ?dāng)下的資本市場起到積極作用，將為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)制度改革及中長期增長奠定基礎(chǔ)。

　　高盛表示，考慮到受每股收益增長及估值驅(qū)動(dòng)等因素影響，繼續(xù)給予A股市場“高配”建議。此前高盛預(yù)計(jì)，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)在2025年將分別上漲15%和13%。摩根資產(chǎn)管理發(fā)布《2025長期資本市場假設(shè)》則預(yù)測，未來中國企業(yè)利潤率有望提升，同時(shí)中國股票市場蘊(yùn)含豐富的投資機(jī)遇，主動(dòng)管理可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)。

　　與此同時(shí)，從當(dāng)前市場整體估值水平來看，A股仍然具有較高的投資性價(jià)比。華西證券研究顯示，截至12月6日，上證指數(shù)、深證成指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的平均市盈率（PE、TTM）分別為14.62倍、26.30倍、12.74倍和34.96倍，整體處于歷史較低分位。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為29.34倍、47.09倍和34.72倍。甬興證券研究則顯示，截至2024年12月4日，滬深300股息率為2.98%，10年國債收益率為2.02%，股債收益率為-0.96%，仍處于2012年以來相對低點(diǎn)，意味著當(dāng)前A股市場依然具備較高的投資性價(jià)比。（記者 吳黎華）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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