高鳴咨詢袁力：2018年投資策略——遠(yuǎn)山初見 信步而行

　　還有十天，2017年就要結(jié)束了。

　　回首過去，展望未來，基于大類資產(chǎn)配置視角，針對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，高鳴咨詢對2018年上半年的資產(chǎn)權(quán)重進(jìn)行了研判，同時(shí)對相關(guān)產(chǎn)品的配置進(jìn)行了調(diào)整。

　　高鳴咨詢資產(chǎn)管理部總經(jīng)理袁力表示，回顧各類資產(chǎn)2017年的走勢，大類資產(chǎn)內(nèi)部出現(xiàn)分化，尤以過去的一個(gè)季度為例，可以看到權(quán)益類資產(chǎn)中海外市場明顯優(yōu)于A股，國內(nèi)債市出現(xiàn)了調(diào)整，商品類資產(chǎn)也延續(xù)了9月的調(diào)整趨勢。近期漲幅最高的資產(chǎn)是港股，跌幅最大的是大宗商品。值得注意的是大宗商品也是波動(dòng)率最高的資產(chǎn)，港股的波動(dòng)率最近也是大幅提升。

　　A股國際化進(jìn)程加速配置價(jià)值凸顯

　　首先從最新的宏觀數(shù)據(jù)來看，PMI顯著下行雖然從供需數(shù)據(jù)來看宏觀基本面韌勁仍在，但市場預(yù)期已經(jīng)處于下行通道，并且流動(dòng)性趨緊的態(tài)勢依舊沒有好轉(zhuǎn)，伴隨全球經(jīng)濟(jì)的外圍環(huán)境逐步回暖，對權(quán)益市場持樂觀態(tài)度。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，高鳴咨詢資管

　　事實(shí)上，從全球市場發(fā)展規(guī)律來看，隨著股票市場的成熟，波動(dòng)率降低是大勢所趨的，成熟市場的波動(dòng)率普遍低于新興市場，波動(dòng)率的降低正是股票市場發(fā)展的標(biāo)志之一;其次強(qiáng)監(jiān)管，防風(fēng)險(xiǎn)的政策基調(diào)也在某種程度上降低了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng);更深層次看，投資者結(jié)構(gòu)有了漸進(jìn)變化，以往A股市場個(gè)人投資者20%的市值占比，80%的交易占比是A股歷史上高波動(dòng)的一個(gè)主要原因，現(xiàn)在隨著機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷提高，加之滬港通、深港通的開放增加了海外投資者投資中國的途徑，并且MSCI將A股納入其指數(shù)體系更是幫助提升了海外投資者對A股的參與度，加速了A股國際化的進(jìn)程。

　　雖然，在權(quán)益類資產(chǎn)配置中，中國A股在2017年比不上海外市場，但是通過分解回報(bào)因子來看，企業(yè)盈利復(fù)蘇和估值擴(kuò)張推動(dòng)了股市上漲，尤其是大盤權(quán)重類股票。另外，也可以看到A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值仍然在繼續(xù)收縮，隨之也漸顯配置的價(jià)值。

　　過剩逐步出清大宗商品延續(xù)平穩(wěn)震蕩

　　商品類資產(chǎn)配置方面，今年以來，大宗商品的消費(fèi)需求持續(xù)消化剩余產(chǎn)能，使得以往的過剩逐步出清，加上目前大部分商品的供應(yīng)均在不同程度上受到供給側(cè)改革的限制，以及前幾年產(chǎn)業(yè)資本支出的下降也抑制了新增產(chǎn)能的投入。需求方面，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，工業(yè)活動(dòng)持續(xù)加強(qiáng)，將會進(jìn)一步消化過剩。

　　因此，高鳴咨詢認(rèn)為當(dāng)前大宗商品的市場的需求與供給相對平衡，預(yù)計(jì)2018年大宗商品整體將延續(xù)平穩(wěn)震蕩態(tài)勢，但品種間的機(jī)會會繼續(xù)分化。其中，考慮到美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，投資者信心指數(shù)相對較強(qiáng)對于黃金市場存在顯著負(fù)面影響，袁力表示，黃金資產(chǎn)未來將大概率呈現(xiàn)震蕩走勢。

　　債券資產(chǎn)繼續(xù)承壓貨基收益可期

　　對于債券類資產(chǎn)2018年的配置，袁力這樣稱，在經(jīng)歷了過去幾年的牛市以后，杠桿風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，今年以來，金融強(qiáng)監(jiān)管政策，比如去杠桿、去資金池、強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力、提高參加高風(fēng)險(xiǎn)投資的門檻等對債券資產(chǎn)影響最大，使得整體債券指數(shù)回報(bào)率相比2016年都有不同程度的下降。在2018年經(jīng)濟(jì)向好，通脹持續(xù)上行，GDP實(shí)際增速和CPI都可能高于今年，且貨幣政策繼續(xù)退出寬松的前提下，債券資產(chǎn)將會繼續(xù)承壓。

　　另外在目前利率管理調(diào)控下，短期來看，由于貨幣市場利率還維持在較高水平，貨基收益率仍有吸引力，中短期內(nèi)雖然增速會放緩，但預(yù)計(jì)仍有不錯(cuò)的增長;后期仍然需要關(guān)注監(jiān)管動(dòng)向和銀行資產(chǎn)配置的方向，其變動(dòng)對貨基負(fù)債端會有較大影響。

　　值得一提的是，考慮到美聯(lián)儲明年三次加息的預(yù)期，并且中美利差處于歷史較高水平，地產(chǎn)及商品對通脹的延遲傳導(dǎo)等因素，中國利率也將會有向上的壓力。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，高鳴咨詢資管

　　2018年的資產(chǎn)配置建議

　　基于對2017年各大類資產(chǎn)整體走勢分析，袁力表示，從基本面流動(dòng)性出發(fā)，以及市場趨勢、情緒的觀察，高鳴咨詢對于2018年上半年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相對樂觀，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能對權(quán)益市場有所支持。國內(nèi)方面，考慮到外圍利差、過去兩年住房以及商品價(jià)格對通貨膨脹的后續(xù)傳導(dǎo)效應(yīng)，高鳴咨詢對債券持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。在這一輪居民負(fù)債率杠桿上升后，經(jīng)濟(jì)溫和好轉(zhuǎn)的前提下，貨幣政策預(yù)計(jì)整體維持中性略緊，也不排除監(jiān)管對個(gè)別行業(yè)維持偏緊的控制態(tài)度。

　　在這樣的大背景下，高鳴咨詢將2018年的投資策略定義為，遠(yuǎn)山初見信步而行。對2018年的資產(chǎn)配置，高鳴咨詢建議：超配股票、標(biāo)配大宗商品和貨幣類資產(chǎn)、低配債券類資產(chǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：市場信息網(wǎng)

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