鈦資本研究院：對2018中國企業(yè)服務創(chuàng)投市場的前景展望

　　進入2018年，我們迎來了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”三周年，以及中國經濟自2011年以來的首次加速。展望未來5年，中國經濟有望進入新一輪上升周期：2018年將迎來中國改革開放40周年、2019年將迎來新中國成立70周年、2020年將迎來全面建成小康社會之年、2021年將迎來建黨100周年，穩(wěn)定上升的社會經濟為廣大創(chuàng)業(yè)者特別是企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)者提供了一個良好的基礎環(huán)境。

　　鈦資本是專注于中國企業(yè)服務創(chuàng)投服務的咨詢機構，定位于中國TMT產業(yè)升級與融合加速器。鈦資本幫助挖掘具有潛在價值的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)項目，通過手把手的教練式咨詢，為中國企業(yè)級IT創(chuàng)業(yè)市場的良性發(fā)展而努力。鈦資本研究院是鈦資本下屬研究機構，通過大量實操案例、投融資機構與創(chuàng)業(yè)企業(yè)調研以及公開市場數據分析等，為中國的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)市場提供前瞻性指導。

　　2018年1月開年之初，鈦資本組織了一場“新一代企業(yè)級IT投資人研討會”，與參加研討會的20多家關注企業(yè)級IT的投資機構一同展開未來5-10年中國企業(yè)級IT創(chuàng)業(yè)發(fā)展空間與市值評估、技術商業(yè)發(fā)展模式、核心創(chuàng)新動力來源、選擇投資標的邏輯等內容的研討，涉及的技術領域主要包括云計算、大數據、人工智能等企業(yè)級IT基礎設施技術。本次研討會一定程度上加強了該領域投資的共識基礎，結合其它調研與分析，鈦資本研究院對2018年中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)與投資市場持謹慎樂觀的觀點，對未來5到10年的中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)與投資市場持積極樂觀的觀點。

　　中國進入企業(yè)級技術消費新周期

　　2018年1月23日，中國工商銀行（以下簡稱：工行）在中國A股市場總市值突破2.6萬億人民幣、超過當日美國摩根大通銀行（以下簡稱：摩根大通）的總市值，這是工行歷史上第三次成為全球總市值第一大銀行，前兩次分別在2007年和2015年。工行在近三年內連奪兩次全球全球總市值第一大銀行，反映了中國經濟自2008年金融危機以來的穩(wěn)定復蘇和強勁反彈。

　　無論是從聯合國的《2018世界經濟形勢與展望》還是從世界銀行最新的《全球經濟展望》報告中，都可以觀察出全球經濟形勢和中國經濟形態(tài)都在一致性好轉中，特別是全球經濟在2017年實現了自2011年后金融危機以來的最高增速、全球2/3的國家都在2017年經歷了強勁增長，而且全球經濟的高增長態(tài)勢將在2018年和2019年得以延續(xù)。

　　作為企業(yè)服務的主要用戶，超大型企業(yè)和大型企業(yè)自2017年以來普遍都錄得大幅增長，其中包括工程機械公司、電器設備公司、大型銀行與保險機構等。自2012年以來，中國開始了以去產能為主要任務的供給側改革，到2017年也迎來成果：根據國家統(tǒng)計局的數據，2017年1-11月份在41個工業(yè)大類行業(yè)中的39個行業(yè)利潤總額都實現了同比增長，產業(yè)與企業(yè)規(guī)模進一步集中與提升。

　　隨著中國經濟的轉好、行業(yè)集中化與企業(yè)規(guī)模度的上升、發(fā)展模式向高質量的轉型，中國的企業(yè)級市場將進入技術消費的新上升周期。根據51CTO與CIOAge的《2018企業(yè)IT預算報告》，有63%的中國企業(yè)2018年度IT預算呈不同幅度增長、IT綜合預算平均增幅為6.9%、企業(yè)數字化預算占整體IT預算31%。而Gartner的2018年預測為全球IT支出增長4.7%達3.7萬億美元，其中企業(yè)級軟件支出預測在2018年增長9.5%將達3890億美元、2019年增長8.4%將達4210億美元。對中國市場，Gartner的預測是中國在2018年對技術產品和服務的總支出會增長6.7%、超過2.6萬億人民幣。在中國市場，還要加上由去IOE騰挪出來的企業(yè)信息化的巨大空間，這意味著中國的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)者無論在中國還是全球都將迎來黃金時期。

　　但與此同時，也要看到中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)公司數量正經歷自2015年啟動和高潮期、2016年斷崖式下跌以及2017年逐步恢復的過程（IT桔子/拓撲社《2017中國企業(yè)服務創(chuàng)投數據報告》），因此仍要對2018年的中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)市場持謹慎樂觀的觀點。

　　技術消費與技術出口對基礎軟件服務的影響

　　總體而言，盡管中國經濟恢復以及走向高質量增長模式、企業(yè)IT支出也呈現普遍增長態(tài)勢，但中國的企業(yè)級IT企業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司仍處于滿足企業(yè)用戶需求的跟隨式發(fā)展模式。這也就意味著本國企業(yè)用戶的IT支出是中國企業(yè)級IT企業(yè)與創(chuàng)業(yè)公司的主要增長與發(fā)展邏輯，即技術消費驅動型發(fā)展模式。

　　對比美國的IT企業(yè)，類似微軟、Oracle、VMware、IBM等大型IT公司不僅可以滿足本國企業(yè)用戶的需求，更進一步把自己的技術向全球市場進行輸出，特別是當全球市場的收入高于美國市場的收入時，這就屬于技術出口型發(fā)展模式。例如，微軟在其2017財年的全球除美國外其它市場收入（income）為美國市場的50倍左右。

　　技術消費驅動型發(fā)展模式往往帶來的是企業(yè)級應用軟件與技術的繁榮，這對于創(chuàng)業(yè)者來說就意味著跟隨式的打法。而技術出口型發(fā)展模式往往帶來的是對企業(yè)級基礎軟件與技術的關注，特別是操作系統(tǒng)、數據庫、中間件等基礎設施層的IT技術與創(chuàng)新。微軟的操作系統(tǒng)、Oracle的數據庫以及IBM的中間件等基礎軟件產品能夠成功，最大的原因是其產品有著最為廣泛的軟硬件兼容性與適配性。甚至SAP的ERP這樣的應用級軟件產品，也是因為其對全球商業(yè)場景最廣泛兼容性與適配性而成為全球500強標配。

　　對于中國的企業(yè)級軟件與服務創(chuàng)業(yè)者來說，由于當前的主要市場為國內用戶群體、采用的發(fā)展模式為用戶需求跟隨式模式，這在客觀上就造成了中國的創(chuàng)業(yè)者在基礎軟件和基礎設施層面的根本性突破面臨更大的挑戰(zhàn)。也有觀點認為，開源軟件給了中國基礎企業(yè)級軟件創(chuàng)業(yè)者一個絕佳的突破機會，但需要中國的創(chuàng)業(yè)者進入全球開源項目代碼貢獻的前三名，才有機會真正突破。而如果能夠進入全球開源項目代碼貢獻的前三名，這本身就意味著對全球軟硬件產品的廣泛兼容性與適配性。

　　中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)領域歷來有到底是商業(yè)創(chuàng)新驅動技術創(chuàng)新還是技術創(chuàng)新驅動技術創(chuàng)新的討論。對于中國的企業(yè)級軟件與服務創(chuàng)業(yè)者來說，如果是跟隨中國企業(yè)用戶的需求而走場景化或垂直行業(yè)的產品與服務發(fā)展路線，這必然局限了創(chuàng)業(yè)公司的上升空間，雖然估值有機會可達百億，但達到千億估值極有挑戰(zhàn)。而只有針對全球市場進行研發(fā)以及全球化的推廣與銷售，才有可能支撐創(chuàng)業(yè)公司的千億估值。

　　到目前為止，中國的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)還處于商業(yè)創(chuàng)新驅動技術創(chuàng)新的層面。在這個層面上，也有創(chuàng)業(yè)公司達到千億估值的可能性，無論是從BAT“畢業(yè)”出來的企業(yè)互聯網服務創(chuàng)業(yè)公司，或是從軟件與服務切入交易環(huán)節(jié)的B2B電商與交易平臺或相關SaaS公司，都有機會成為千億估值的創(chuàng)業(yè)公司。同時這兩個領域，實質上屬于互聯網和電商交易平臺的范疇，只是偏向企業(yè)級市場。

　　美元基金與人民幣基金的觀點正在趨同

　　自2012年以來，中國的VC/PE市場得到了高速發(fā)展。根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數據顯示，截至2017年9月底，已登記的私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12352家，相比2015年1月增長189%；管理正在運作的基金26107只，相比增加549%；管理基金規(guī)模6.48萬億元，相比增加286%。

　　2013年6月1日，新修訂的《證券投資基金法》實施，首次明確了公開募集與非公開募集的界限，私募證券投資基金獲得合法地位。2013年12月14日，國務院頒布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》，意味著新三板正式擴容至全國。隨后國家不斷出臺相關鼓勵政策，包括2014年的“新國九條”首次將“培育私募市場”單獨列出。

　　根據投中研究院的數據，近五年我國VC/PE行業(yè)的人民幣基金募集規(guī)模從2015年開始連續(xù)大幅超越美元基金，并且在2016年人民幣基金的募集規(guī)模約為美元基金2倍，人民幣基金主導格局趨勢明顯。在投資方面，人民幣基金的投資規(guī)模增長迅速，而美元基金的投資規(guī)模則趨于穩(wěn)定，但在2017年由于獨角獸企業(yè)大規(guī)模融資，美元基金投資規(guī)模反超人民幣基金。

　　根據鈦資本在過去3年的實踐，國內在企業(yè)級IT創(chuàng)投領域廣泛布局的VC/PE數量其實并不大，其中美元基金與人民幣基金對該領域的投資理念有較大差異。但在近兩年，隨著在中國資本市場退出目標的趨同，兩種理念開始逐步呈現融合趨勢。

　　在中國運作的美元基金有國際視野，依托納斯達克和硅谷兩大科技創(chuàng)新群體，對于前沿科技有著先導性把握能力。美元基金可以跳出一般科技公司的發(fā)展周期，以五到十年時間來評估科技創(chuàng)業(yè)公司的前景。但如果最終選擇在中國市場IPO的方式退出，那么根據中國IPO的現行規(guī)定，企業(yè)必須充分考慮IPO前即盈利，這與登陸美國IPO市場產生實質性差異。而且中國企業(yè)市場不同于美國，中國的企業(yè)必須首先順應中國的市場環(huán)境，才能找到合適的發(fā)展路徑和節(jié)奏。

　　而對于本土人民幣基金來說，大部分的人民幣基金都非常熟悉制造業(yè)的商業(yè)模式，因為這些人民幣基金在過去十幾年以投資制造業(yè)為主。轉換到投資科技含量頗高的企業(yè)級IT后，對于人民幣基金來說帶來了新的挑戰(zhàn)：過于追求類似制造業(yè)的短期回報，也就是期望在兩到三年就能看到規(guī)?；癄I收；由于缺乏國際視野和必要的技術背景知識，而無法對好的項目做出正確和前瞻性判斷，從而在科技資產價值未充分釋放前投資進入。

　　在本次鈦資本研究院對中國創(chuàng)業(yè)服務投資機構的集中調研發(fā)現，隨著人民幣基金已經越來越能投到長周期的科技創(chuàng)業(yè)項目中、美元基金對于中國市場有越來越清醒的認識、不少VC/PE機構都是同時持有雙幣基金，人民幣基金與美元基金的觀點正在融合趨同。盡管國內的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)公司因為盈利能力而難以在短期內IPO上市，但云計算、大數據、人工智能等領域的內資公司更容易獲得中國企業(yè)的訂單，因而只要堅持就能從長期獲得良好投資回報。

　　特別是越來越多在美工作的中國高級技術人才回國創(chuàng)業(yè)，中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)者在容器、軟件定義存儲、開源云服務等技術創(chuàng)新上，與國際保持同步水平。而中國技術教育水平在穩(wěn)定提升、資本市場也認可海歸技術創(chuàng)業(yè)者的水平，中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)與投資市場更需要保持不斷增強的信心。

　　創(chuàng)投實踐：沒有完美的創(chuàng)業(yè)者與創(chuàng)業(yè)項目

　　2015年被普遍視為中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)元年，自2015年至今三年來出現了不少優(yōu)秀的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)案例，但必須指出的是企業(yè)服務涉及到高難度的基礎IT技術，對創(chuàng)業(yè)者的綜合素質要求很高，往往要求企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)者兼具技術能力、產品能力、管理能力以及銷售能力，這大幅提高了企業(yè)服務創(chuàng)與投的門檻。

　　在VC/PE的實踐過程中，往往遇到的情況是創(chuàng)業(yè)項目不錯，但創(chuàng)業(yè)者總存在不少的短板需要VC/PE輔導填補。投資者普遍反映投資活動是以結果論英雄，但往往優(yōu)秀的技術人員不一定能做成好生意，CEO不是培訓出來的，必須具備商業(yè)洞察力，其它配套能力才能在企業(yè)發(fā)展過程中得以提升。創(chuàng)業(yè)是一項艱苦的過程，在創(chuàng)業(yè)過程中涉及到企業(yè)經營管理的方方面面，而不僅僅是研發(fā)一項新技術那么簡單，特別是在中國市場創(chuàng)業(yè)就必須要對商業(yè)運作有深刻理解。

　　投資機構在評估企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)項目時，普遍認同先評估創(chuàng)業(yè)方向，選擇對的創(chuàng)業(yè)方向容易事半功倍。其次是創(chuàng)業(yè)者的品德與格局，這兩項決定了創(chuàng)業(yè)者能夠在創(chuàng)業(yè)的道路上走多遠。再次是創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)能力，在中國B2B市場創(chuàng)業(yè)就必須要對行業(yè)和大企業(yè)運作有深刻理解，了解大企業(yè)的采購規(guī)范、要求與流程，從而更好的參與到企業(yè)用戶的生產與運營中。

　　對于早期企業(yè)服務項目來說，前幾年的評估方法更偏銷售與產品能力的七三開或六四開；但在近幾年隨著國家供應給側改革，出現了不少新的垂直行業(yè)和細分市場或以前沒有被開發(fā)過的細分領域，這些新興領域更看重產品的能力，銷售與商務推廣則次之。這從另一個側面反映了，在企業(yè)服務領域并不存在所謂的“風口”，把握住“風向”后，更多是需要創(chuàng)業(yè)者扎扎實實把技術落實到產品與服務中。

　　對于優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項目，投資人普遍認為應有適度的市場推廣宣傳，以便市場、用戶和其它投資機構更好的了解項目本身。投資本身是為了退出，投資行為主要目的是為了進一步提升被投公司的估值，這屬于商業(yè)化行為。但明星項目并不一定就意味著高回報，過度的宣傳推廣可能會帶來過高的市場預期，對于創(chuàng)業(yè)公司來說反而起到了反效果，尤其是在IPO的時候必須要提交真實的財務運營與融資數據，過度夸大的宣傳將給企業(yè)IPO帶來壓力。

　　在基金的募投管退等環(huán)節(jié)中，影響基金回報率最大的是管與退。不少投資機構都試圖填補創(chuàng)業(yè)公司的短板，以求提升被投公司的估值。但投資都也必須要保持清醒的頭腦，如果創(chuàng)業(yè)公司存在明顯的短板、短板難以在短時間彌補或需要投入大量的人力物力財力，那么在投資決策的時候就需要更加謹慎，引入專業(yè)化的投后管理機構也是一種選擇。

　　在投資機構與創(chuàng)業(yè)者的相互溝通中，由于雙方存在著專業(yè)知識的差距，特別是企業(yè)服務往往涉及底層芯片技術、操作系統(tǒng)技術、中間件技術、云化與虛擬化技術等，創(chuàng)業(yè)者往往是某個領域的頂級專家，因此創(chuàng)業(yè)者更希望投資機構與投資者能夠積極了解相關領域的知識。投資者和投資機構雖然是“金主”，但投資的目的是為了獲得超額回報，在BP溝通會上如果能“不恥下問”將更能獲得創(chuàng)業(yè)者的尊重。

　　整體來看，鈦資本研究院認為在未來5到10年，中國將迎來企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)的新一輪上升周期，隨著中國經濟向高質量轉型，新型ICT技術將在經濟轉型過程中起到更加重要的作用。與此同時，隨著中國企業(yè)走出去、中國積極拓展“一帶一路”策略，中國的企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)者有機會進入第二個發(fā)展階段，跟隨走向國際市場，進而從應用軟件與服務走向通用型和基礎型軟件與服務。心存遠大理想，同時又腳踏實地加油干，中國企業(yè)服務創(chuàng)業(yè)者將有機會開創(chuàng)屬于自己的大時代。（文/鈦資本研究院）

　　轉自：中華網

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