小米估值真相：300億美元-500億美元，不能再多

　　據(jù)胡潤研究院在2017年12月發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》中顯示，小米企業(yè)估值范圍與新美大并列第三，在2000+億元人民幣(307億美元)。全球知名風(fēng)投調(diào)研機構(gòu)CB Insights在2017年9月發(fā)布了全球最具價值的197家私營(未公開上市)科技創(chuàng)業(yè)公司榜單，榜單顯示，排行榜第一位是Uber，估值680億美元，排行榜第二位是滴滴，估值為500億美元，小米則為排行榜第三名，估值為460億美元。
 

　　即使是從300億美元到460億美元，差距也非常懸殊，而云壤之別的估值背后，凸顯出小米未來發(fā)展之路上的諸多變量與風(fēng)險。
 

　　首先，從招股書的營收和構(gòu)成看，小米目前及在未來相當(dāng)?shù)臅r間內(nèi)依然是以硬件營收和利潤為主，而且非常依靠其規(guī)模來支撐互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的想象空間。
 

　　從小米招股書顯示的小米過去三年(2015、2016和2017)間的營收構(gòu)成上看，智能手機(硬件)分別占據(jù)了其營收的80.4%、71.3%及70.3%。如果再加上三年間小米所謂的IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)(以硬件為主)分別占據(jù)其總營收的13.0%，18.1%，20.5%。僅以2017年為例，來自硬件的營收比例高達90.8%。
 

　　而真正契合雷軍所言小米是“創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的營收分別只是占據(jù)了其全部營收的4.9%、9.6%、8.6%。此外還需注意，在2017年，小米來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的營收占比不增反降。
 

　　“小米生態(tài)”成功基礎(chǔ)是小米手機的大賣，但從目前小米所在的硬件(主要是智能手機)行業(yè)看，創(chuàng)新和市場乏力已經(jīng)是未來智能手機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，而小米增長的主要驅(qū)動是低價和營銷，且利潤超低，這勢必成為影響小米IPO估值和IPO后市值的高低與增減的風(fēng)險因素。
 

　　以調(diào)研公司Counterpoint Research發(fā)布的去年第三季度(也是小米手機增長最快的季度)主流手機廠商每銷售一部智能手機賺取的利潤為例，小米每部手機利潤僅為2美元，分別是排名第五的vivo手機13美元的15%;排名第四的OPPO手機14美元的14%;排名第三的華為手機15美元的13%;排名第二的三星手機31美元的6%;排名第一的蘋果手機151美元的1.3%。微薄的利潤之下，又必須維持高增長，導(dǎo)致其經(jīng)營成本畸高，獲取互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的成本極大，所謂的“創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”的故事根本不成立。
 

　　如此低的利潤率，除了小米手機要努力渲染的性價比營銷策略外，與其營銷和銷售成本的增加也不無關(guān)系。招股書中顯示，銷售及推廣開支由2016年的人民幣30億元，增加73.1%至2017年的52億元;宣傳及廣告開支由2016年的人民幣9.634億元大幅增加99.5%至2017年的人民幣19億元。二者成本合計支出為71億元，同比增加79%左右;相比之下，小米2016年營收為人民幣684億元，2017年營收人民幣1146億元，同比增長67.5%。營銷成本的增長速度是其營收增長的1.17倍。
 

　　此外，盡管硬件業(yè)務(wù)份額超90%，但小米的硬件利潤只有2.8%，大幅拉低了小米的整體利潤率。
 

　　這種以高成本、低利潤硬件獲取互聯(lián)網(wǎng)用戶及服務(wù)，以證明自己是互聯(lián)網(wǎng)公司的做法是否可以形成良性循環(huán)的商業(yè)模式呢?至少從目前看不是。
 

　　第三，從小米宣稱的“鐵人三項”業(yè)務(wù)模塊的重要構(gòu)成新零售的角度(其他兩項為硬件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù))，盈利的變數(shù)同樣很大。截至2018年1月13日，小米之家全國范圍內(nèi)門店數(shù)已超過300家，根據(jù)小米的規(guī)劃，小米之家的門店將在3年內(nèi)(從2017年4月開始)達到1000家。
 

　　小米之家的快速大量推進，需要巨額的資金提供保障，這種吃掉企業(yè)大量現(xiàn)金流的做法本身就非常危險。但對小米來說，更大的挑戰(zhàn)則是來自于供應(yīng)鏈管理能力，從計劃、采購、制造到交付、退貨，整個鏈條協(xié)同發(fā)展，要求的能力極高，并非簡單一句“線上線下協(xié)同的新零售”就能夠做好。饑餓營銷在三年前的線上電商渠道或許有效，而在如今智能手機行業(yè)存量競爭階段，如果在重資產(chǎn)投入的線下店里玩這種游戲，無異于自掘墳?zāi)埂?br />  

　　最后是進軍海外市場專利的隱患。小米手機去年所謂強勁的反彈主要得益于其在海外市場，尤其是印度市場的增長，而海外市場的拓展無疑成為小米IPO之后的重點。而提及海外市場，專利則是小米無論如何邁不過的門檻。
 

　　根據(jù)小米招股書顯示，2017年小米手機部分收入806億元，向外知識產(chǎn)權(quán)費用34億元，占收入比是4.2%，而業(yè)內(nèi)認(rèn)為，小米這種類型的公司，單臺手機的專利費率占比應(yīng)為8%-10%，這說明小米還有很多專利費沒有交。
 

　　此前在印度市場小米遭遇愛立信的專利訴訟，險些手機被禁售，自此之后，小米采取收購和自主申請專利的方式，以期在短期內(nèi)彌補專利短板，但從目前擁有的專利布局看，依然存在風(fēng)險。一旦涉足海外市場，他們將面臨大量專利訴訟的風(fēng)險。
 

　　風(fēng)險與變量之下，我們再來看看小米的合理估值到底是多少?
 

　　我們可以提出兩個假設(shè)：
 

　　假設(shè)一：2018年、2019年、2020年小米營收增速保持50%(在智能手機市場已經(jīng)飽和的情況下保持50%增速，幾乎是不可能的任務(wù))，2020年營收接近3870億。
 

　　假設(shè)二：2020年3870億收入中，70%來自硬件銷售(2017年為90.7%)，凈利潤率5%;其余30%營收來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(這是蘋果所達到的比例)，凈利潤率20%。則2020年小米硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)凈利潤分別為135.45億和232.2億，合計368億?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)貢獻的凈利潤比硬件業(yè)務(wù)高71%，算得上“主要靠服務(wù)賺錢”。
 

　　首選的參照對象自然是“軟硬一體”的鼻祖蘋果公司。蘋果目前市值對應(yīng)的市銷率、市盈率分別為4倍和18倍。鑒于香港恒生指數(shù)市盈率在15倍左右，所以2020年財報公布后，以20倍市盈率為小米估值是比較靠譜的。如此算來，在完成上述幾大不可能任務(wù)之后，小米在2021年上半年的樂觀估值才能達到1200億美元以內(nèi)。
 

　　從目前業(yè)務(wù)構(gòu)成和業(yè)績表現(xiàn)來看(剔除上述風(fēng)險與變量)，按2017年手機業(yè)務(wù)806億銷售收入計算，小米手機業(yè)務(wù)價值1612億，約合250億美元;IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)可對價格力，2017年，小米IoT與生活消費產(chǎn)品銷售收入相當(dāng)于格力的16%，毛利潤為格力凈利潤的千分之四。這塊業(yè)務(wù)樂觀估計，最多值格力的五分之一，552億，約合86億美元;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)參照金山軟件。2017年金山軟件營收51.8億、毛利潤30億，最新市值332億港元。小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入99億、毛利潤60億，估值應(yīng)為金山的一倍，即664億港元，約合85億美元。
 

　　三大主業(yè)合并，小米整體估值約為420億美元。在最樂觀情況下，2021年估值有望提高到1200億美元。如果IPO價格對應(yīng)的估值超過500億美元，甚至到700億美元，或者上市后短期內(nèi)被炒高到1000億美元，投資者的風(fēng)險比較大。
 

　　轉(zhuǎn)自：財經(jīng)網(wǎng)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀