新亞強(qiáng)IPO：“黑天鵝”事件是否還會(huì)發(fā)生 公司避而不談

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道關(guān)注到，擬在上交所主板上市的新亞強(qiáng)硅化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新亞強(qiáng)，證券代碼603155）已經(jīng)進(jìn)入發(fā)行繳款程序，截至目前，IPO進(jìn)展還算順利。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)的改革和發(fā)展日新月異，對(duì)企業(yè)上市越來(lái)越多地給予自主充分披露之宜，最大限度地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但對(duì)新亞強(qiáng)上市，投資者還需提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，它上市后能否迎來(lái)發(fā)展期、是否會(huì)有“黑天鵝”事件上演仍存不確定性。該公司對(duì)本網(wǎng)相關(guān)求證事項(xiàng)作了回復(fù)，不過(guò)言必稱(chēng)參閱招股書(shū)，對(duì)曾經(jīng)發(fā)生的惡性水污染事件及持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)控人對(duì)公司控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)等并沒(méi)有給出實(shí)質(zhì)性答復(fù)。謹(jǐn)以下面的探討，作為投資參考吧。

　　產(chǎn)能利用率不足IPO  募投項(xiàng)目必要性問(wèn)題

　　根據(jù)披露出的信息，新亞強(qiáng)專(zhuān)業(yè)從事有機(jī)硅精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，本次IPO發(fā)行3889萬(wàn)股股份，募集資金全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目，分別是年產(chǎn)2萬(wàn)噸高性能苯基氯硅烷下游產(chǎn)品項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，總投資額12.1363億元，其中12億元擬使用募集資金投入。

　　“年產(chǎn)2萬(wàn)噸高性能苯基氯硅烷下游產(chǎn)品項(xiàng)目”是IPO募投重點(diǎn)項(xiàng)目，投資總額9.1733億元，擬使用募集資金9.037億元。但從報(bào)告期產(chǎn)品線(xiàn)的產(chǎn)能利用率指標(biāo)看，新亞強(qiáng)目前已有產(chǎn)能尚難以充分消化，尤其是苯基氯硅烷相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率最低。例如，2019年苯基三氯硅烷的產(chǎn)能利用率為76.71%，二苯基二氯硅烷的產(chǎn)能利用率僅為18.62%。

      對(duì)此，新亞強(qiáng)在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，“年產(chǎn)2萬(wàn)噸高性能苯基氯硅烷下游產(chǎn)品項(xiàng)目”包括苯基有機(jī)硅中間體及苯基系列有機(jī)硅深加工產(chǎn)品，該項(xiàng)目有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從有機(jī)硅功能性助劑和苯基氯硅烷產(chǎn)品進(jìn)一步向苯基氯硅烷下游延伸，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。其次，基于已有苯基氯硅烷項(xiàng)目，公司可發(fā)揮自身產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)苯基氯硅烷下游產(chǎn)品鏈的完善加大苯基氯硅烷系列產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后，通過(guò)增加公司新增產(chǎn)能的銷(xiāo)售渠道，鞏固和擴(kuò)大公司苯基產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

　　募投項(xiàng)目能否給公司發(fā)展帶來(lái)助力，實(shí)施后能否充分發(fā)揮產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，尚待觀察。

　　上市后業(yè)績(jī)是否會(huì)“變臉”

　　多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)直接影響，且波動(dòng)幅度非常大，今年則受到疫情影響、下游需求疲軟，2020年的日子比較難過(guò)。

　　根據(jù)披露出的信息，新亞強(qiáng)預(yù)計(jì)2020年1月-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為3.60億元至3.90億元，同比減少23.59%至17.22%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.3億元至1.4億元，同比減少26.08%至20.40%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.3億元至1.4億元，同比減少25.26%至19.52%。

　　由于疫情的特殊原因，對(duì)其業(yè)績(jī)是否下滑不好做評(píng)價(jià)，但影響該公司業(yè)績(jī)的因素值得探討。

　　一是宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境并不利于新亞強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，且提出了較強(qiáng)的挑戰(zhàn)性。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)直接影響新亞強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行壓力和新舊經(jīng)濟(jì)更替都會(huì)影響新亞強(qiáng)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)效益。

　　新亞強(qiáng)在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，該公司上游主要為生產(chǎn)有機(jī)硅單體、氯化苯及硅粉等產(chǎn)品的化工企業(yè)，下游行業(yè)分布廣泛，涵蓋了建筑、汽車(chē)、電子電器、電力、新能源、醫(yī)療衛(wèi)生、個(gè)人護(hù)理、航天航空、紡織、日用品等領(lǐng)域，公司受單個(gè)下游領(lǐng)域的影響較小，但公司所處行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較高關(guān)聯(lián)度。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，上述對(duì)新亞強(qiáng)直接影響的上下游一眾行業(yè)均屬于較為傳統(tǒng)的行業(yè)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)整體上存在增速放緩、“去杠桿”“去產(chǎn)能”等宏觀政策因素，下游客戶(hù)需求不旺，直接影響了該公司現(xiàn)在和未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。事實(shí)上，2019年業(yè)績(jī)下滑，就是上述宏觀和下游中觀利差的影響所致。

　　二是新亞強(qiáng)的利潤(rùn)來(lái)源嚴(yán)重依賴(lài)單一產(chǎn)品，而產(chǎn)品單價(jià)波動(dòng)劇烈，超出一般情況下生產(chǎn)型企業(yè)的正常狀態(tài)。新亞強(qiáng)上市后，這可能隨時(shí)是一個(gè)引起股價(jià)暴跌暴漲的“定時(shí)炸彈”。

　　報(bào)告期內(nèi)，新亞強(qiáng)核心產(chǎn)品為六甲基二硅氮烷，平均售價(jià)分別為3.15萬(wàn)元/噸、10.93萬(wàn)元/噸和7.31萬(wàn)元/噸，2017年至2018年價(jià)格漲幅較大，2019年價(jià)格有所回落；銷(xiāo)售收入分別為15062.11萬(wàn)元、45128.76萬(wàn)元和30374.93萬(wàn)元，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.28%、70.25%和51.12%。

　　波動(dòng)幅度劇烈還表現(xiàn)在毛利率的綜合占比上。報(bào)告期內(nèi)，六甲基二硅氮烷的毛利占新亞強(qiáng)當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為57.84%、70.57%和47.12%。

　　單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)需求變化，下游市場(chǎng)需求變化難測(cè)，而且該產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)巨大，一旦出現(xiàn)需求和價(jià)格“雙降”，新亞強(qiáng)將面臨營(yíng)收利潤(rùn)的斷崖式下跌，同時(shí)也將對(duì)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)造成致命打擊。

　　三是周期性行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)新亞強(qiáng)披露出的信息，2017年及2018年前三季度，由于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革及環(huán)保督查力度加大等因素影響，有機(jī)硅行業(yè)景氣度大幅提升，供需變化導(dǎo)致我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)上游單體及DMC等產(chǎn)品價(jià)格均大幅上漲；2018年第四季度，由于前期有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格快速上漲引起的下游需求增速減緩及有機(jī)硅單體生產(chǎn)企業(yè)高開(kāi)工率等原因，有機(jī)硅單體及DMC等產(chǎn)品價(jià)格快速回落；2019年，有機(jī)硅市場(chǎng)保持穩(wěn)定，供需相對(duì)平衡，價(jià)格趨勢(shì)基本穩(wěn)定。

      出口外銷(xiāo)大幅下降成大概率事件

　　外銷(xiāo)一旦偃旗息鼓，出口退稅將無(wú)從談起，利潤(rùn)將受到大幅侵蝕。

　　一是產(chǎn)品出口在新亞強(qiáng)整個(gè)業(yè)務(wù)收入中的占比較大，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入受出口國(guó)外貿(mào)政策變動(dòng)直接影響，貿(mào)易戰(zhàn)和疫情全球化對(duì)新亞強(qiáng)經(jīng)營(yíng)壓力頗大，而且這個(gè)影響將長(zhǎng)期存在。

　　根據(jù)披露出的信息，新亞強(qiáng)產(chǎn)品主要出口德國(guó)、泰國(guó)、日本、美國(guó)、印度等國(guó)家，報(bào)告期內(nèi)，該公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為37.91%、62.01%和46.81%，其中出口美國(guó)的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為4.64%、8.26%和11.27%。2018年6月以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，新亞強(qiáng)出口美國(guó)的產(chǎn)品六甲基二硅氮烷、乙烯基雙封頭等已于2018年9月被美國(guó)加征10%關(guān)稅。

　　2019年5月10日，美國(guó)政府宣布將中國(guó)2000億元產(chǎn)品的關(guān)稅由10%調(diào)整至25%。目前，新亞強(qiáng)前述產(chǎn)品已列入關(guān)稅為25%的產(chǎn)品目錄。

　　二是出口退稅政策、出口量持續(xù)受到下行壓力，新亞強(qiáng)利潤(rùn)大受擠壓。

　　報(bào)告期內(nèi)，新亞強(qiáng)所享受的出口“免、抵、退”稅金額分別為1584.46萬(wàn)元、4884.43萬(wàn)元和3640.20萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重分別為20.45%、19.56%和14.42%，該公司出口產(chǎn)品的增值稅執(zhí)行“免、抵、退”政策，出口退稅率為13%。

　　吉林新亞強(qiáng)惡性水污染事件是否還會(huì)發(fā)生

　　對(duì)該事項(xiàng)，新亞強(qiáng)避而不談。中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道注意到，污染事件有據(jù)可查，新亞強(qiáng)仍面臨相同風(fēng)險(xiǎn)。

　　公開(kāi)信息顯示，2010年7月28日吉林新亞強(qiáng)化工廠1000多只裝有三甲基乙氯硅烷的原料桶沖進(jìn)松花江，導(dǎo)致下游水域污染，吉林市環(huán)保、安監(jiān)、消防、公安、交通、衛(wèi)生、龍?zhí)秴^(qū)、經(jīng)開(kāi)區(qū)、舒蘭市等相關(guān)單位和部門(mén)曾沿松花江設(shè)置多個(gè)打撈點(diǎn)，力爭(zhēng)在城區(qū)段全部攔截。當(dāng)時(shí)的消息稱(chēng)，三甲基乙氯硅烷是無(wú)色透明液體，有刺激臭味，在空氣中暴露，易和潮氣反應(yīng)產(chǎn)生氯化氫。其危險(xiǎn)特性是易燃、遇高熱、明火或與氧化劑接觸，有引起燃燒爆炸的危險(xiǎn)，受熱或遇水分解放熱，放出有毒的腐蝕性煙氣。因此，該污染事件引起社會(huì)各界和群眾的高度恐慌。

　　2018年9月，新亞強(qiáng)發(fā)行股份換股吸收合并吉林新亞強(qiáng)生物化工有限公司，由此吉林新亞強(qiáng)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)設(shè)施并入新亞強(qiáng)，原有公司注銷(xiāo)。

　　公開(kāi)披露信息顯示，吉林新亞強(qiáng)成立于2004年9月27日，截至2018年10月末，注冊(cè)資本為3441.67萬(wàn)元，法定代表人為初亞軍；住所為吉林市永吉經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)上海街20號(hào)，經(jīng)營(yíng)范圍為建筑材料（不含木材）、金屬材料、五金、二類(lèi)機(jī)電（不含汽車(chē)）、土特產(chǎn)品批發(fā)兼零售；進(jìn)出口商品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。2018年11月1日，吉林新亞強(qiáng)被新亞強(qiáng)吸收合并后注銷(xiāo)。

　　新亞強(qiáng)有限成立于2009年11月13日，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，由吉林新亞強(qiáng)出資設(shè)立，注冊(cè)地為江蘇宿遷。此后，新亞強(qiáng)進(jìn)行了6次增資，前5次為吉林新亞強(qiáng)貨幣出資，第6次新增的8萬(wàn)元注冊(cè)資本，由初亞軍以貨幣資金15.69萬(wàn)元認(rèn)繳。

　　隨后，新亞強(qiáng)改制為股份公司。2015年，新亞強(qiáng)股份設(shè)立，2015年8月1日，瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具《新亞強(qiáng)硅化學(xué)江蘇有限公司審計(jì)報(bào)告》（瑞華審字[2015]91010060號(hào)），截至2015年6月30日，新亞強(qiáng)有限的總資產(chǎn)為34932.89萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為20642.84萬(wàn)元。

　　2015年12月25日，新亞強(qiáng)取得全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)出具的《關(guān)于同意新亞強(qiáng)硅化學(xué)股份有限公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的函》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)函[2015]9370號(hào)），同意公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。持股情況為吉林新亞強(qiáng)持股10580萬(wàn)股，占比99.92%；初亞軍持股8萬(wàn)股，占比0.08%。

　　2018年9月至10月，新亞強(qiáng)、吉林新亞強(qiáng)分別召開(kāi)股東會(huì)，同意新亞強(qiáng)吸收合并吉林新亞強(qiáng)事項(xiàng)，并將新亞強(qiáng)吸收合并后的注冊(cè)資本減至3449.6667萬(wàn)股。

　　對(duì)于新亞強(qiáng)與吉林新亞強(qiáng)的合并和評(píng)估等事項(xiàng)這里不做贅述，不過(guò)這種“換湯不換藥”的做法值得投資者警惕。

　　實(shí)控人父女能否為規(guī)避“黑天鵝”加一道保險(xiǎn)

　　從吉林新亞強(qiáng)到新亞強(qiáng)的騰挪，其中有不得不明示的持股“技巧”，不過(guò)，新亞強(qiáng)的實(shí)際控制人和管理人仍是初亞軍。

　　吉林新亞強(qiáng)已經(jīng)注銷(xiāo)，曾經(jīng)的環(huán)保污染事件震驚全國(guó)；新成立的新亞強(qiáng)（即新亞強(qiáng)）以初亞軍之女初琳為公司在持股比例上的絕對(duì)大股東，初亞軍、初亞賢持股比例較小。這樣的股權(quán)設(shè)計(jì)的初衷是出于“女承父業(yè)”提前完成遺產(chǎn)繼承的考慮，還是想從持股關(guān)系上擺脫不好看的發(fā)展歷史？

　　更值得投資者關(guān)注的是，換了馬甲的“新亞強(qiáng)”是否會(huì)在內(nèi)控、安全生產(chǎn)、環(huán)保等方面有所改觀？

　　招股書(shū)披露，新亞強(qiáng)的實(shí)際控制人為初亞軍、初琳、初亞賢。初亞軍與初琳系父女關(guān)系，初亞軍與初亞賢系兄弟關(guān)系。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，初亞軍、初琳、初亞賢直接和間接合計(jì)持有公司72.27%的股份。

　　其中，初琳直接持有公司61.31%的股份，作為執(zhí)行事務(wù)合伙人通過(guò)亞強(qiáng)智盈間接持有公司0.50%的股份，直接和間接合計(jì)持有公司61.81%的股份；初亞賢直接持有公司8.42%的股份；初亞軍直接持有公司2.04%的股份。

　　初亞軍、初琳、初亞賢分別于2015年8月18日、2019年1月12日簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，三人同意作為一致行動(dòng)人行使股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)，對(duì)有關(guān)新亞強(qiáng)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重大事項(xiàng)行使何種表決權(quán)達(dá)不成一致意見(jiàn)時(shí)，各方同意，以初亞軍的意見(jiàn)為最終意見(jiàn)。

　　由此可見(jiàn)，新亞強(qiáng)仍然以初亞軍為最終決策人。而初亞軍在吉林新亞強(qiáng)污染事件發(fā)生時(shí)為該公司的實(shí)控人、實(shí)際管理人。

　　因此，無(wú)論從實(shí)際控制人的控股比例（72.27%），還是實(shí)際的經(jīng)營(yíng)管理控制來(lái)看，新亞強(qiáng)均存在較大風(fēng)險(xiǎn)。新亞強(qiáng)也在招股書(shū)中提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：若未來(lái)公司實(shí)際控制人對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策、人事安排、財(cái)務(wù)管理等方面進(jìn)行不當(dāng)控制，可能給公司經(jīng)營(yíng)和其他少數(shù)權(quán)益股東帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從初氏父女簡(jiǎn)歷看，均有政府從業(yè)經(jīng)歷，初亞軍創(chuàng)業(yè)超過(guò)20年，而初琳曾在全國(guó)人大工作過(guò)，2018年3月加入新亞強(qiáng)。這樣的從業(yè)經(jīng)歷，或許能為該公司日常平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)增加些許保險(xiǎn)。

　　披露信息顯示，初亞軍1955年出生，本科學(xué)歷，1975年參加工作，曾任吉林省蛟河市天北鄉(xiāng)紀(jì)委書(shū)記、市委組織部干部，吉林造紙廠人事處干部、制材廠廠長(zhǎng)，吉林市經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作委員會(huì)干部、廣吉經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司經(jīng)理，吉林市華豐實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理等職務(wù)，2015年8月至今，任新亞強(qiáng)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

　　初琳生于1982年，擁有香港城市大學(xué)國(guó)際商法碩士學(xué)位、維也納經(jīng)濟(jì)大學(xué)國(guó)際稅法碩士學(xué)位，2007年7月至2016年12月?lián)稳珖?guó)人大財(cái)經(jīng)委辦公室主任科員，2018年3月加入新亞強(qiáng)，目前任公司副董事長(zhǎng)。

　　上市后信息披露將更加充分，對(duì)新亞強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和后續(xù)業(yè)績(jī)情況，中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道將保持長(zhǎng)期關(guān)注。

（責(zé)任編輯  張麗娜）

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