華旺股份IPO窘境：低壞賬計(jì)提比例虛增利潤(rùn) “夢(mèng)幻”銷售難解釋

　　杭州華旺新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華旺股份）首發(fā)過(guò)會(huì)已半個(gè)多月，目前暫無(wú)新消息。該公司是今年過(guò)會(huì)的第178家企業(yè)（不含科創(chuàng)板）。

　　華旺股份主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，以及木漿的貿(mào)易業(yè)務(wù)。該公司生產(chǎn)的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門等產(chǎn)品的貼面裝飾。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，與同行公司相比，華旺股份的壞賬計(jì)提比例相對(duì)較低，為該公司增加了不少利潤(rùn)。此外，該公司利潤(rùn)中含有大量政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠，再加上近年來(lái)該公司毛利率下降，因此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)該公司的實(shí)際盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。更加令人疑惑的是，該公司疑似曾與還沒(méi)成立的公司做生意。

　　低壞賬計(jì)提比例虛增利潤(rùn)？

　　招股書披露的信息顯示，從2016年至2019年上半年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)）各期末，華旺股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為17，970.22萬(wàn)元、21，211.86萬(wàn)元、21，229.9萬(wàn)元和34，097.06萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.90%、19.90%、16.91%和27.35%。該公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，數(shù)額較大的應(yīng)收賬款可能導(dǎo)致該公司面臨應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，華旺股份的應(yīng)收項(xiàng)目余額增長(zhǎng)迅猛。報(bào)告期內(nèi)各年末，該公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款總余額分別為3.35億元、5.83億元、6.49億元和7.16億元。三年半內(nèi)，應(yīng)收項(xiàng)目余額增長(zhǎng)了2倍多。

　　面對(duì)增長(zhǎng)較快的應(yīng)收賬款問(wèn)題，華旺股份采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提方法也頗有爭(zhēng)議。目前，該公司賬齡在2-3年的應(yīng)收賬款，計(jì)提壞賬比例為20%，而同行的太陽(yáng)紙業(yè)、中順潔柔、仙鶴股份賬齡在2-3年的應(yīng)收賬款的壞賬提取比例分別為20%、30%、50%。

　　賬齡為3-4年的應(yīng)收賬款，華旺股份的計(jì)提比例為30%，而太陽(yáng)紙業(yè)、中順潔柔、仙鶴股份的壞賬計(jì)提比例分別為60%、50%、100%，大幅高于華旺股份的壞賬計(jì)提比例。

　　賬齡為4-5年的應(yīng)收賬款，太陽(yáng)紙業(yè)、中順潔柔、仙鶴股份的壞賬計(jì)提比例分別為60%、50%、100%，同樣高于華旺股份50%的計(jì)提比例。

　　由此可見(jiàn)，華旺股份的壞賬計(jì)提比例相對(duì)較小，為該公司虛增了不少利潤(rùn)。此外，中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道注意到，華旺股份的利潤(rùn)中含有大量政府補(bǔ)貼。

　　盈利依賴政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠

　　招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，華旺股份收到計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1076.75萬(wàn)元、1433.99萬(wàn)元、1633.24萬(wàn)元和189.00萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重分別為10.6%、8.09%、13%和3.4%。

　　另外，同期華旺股份享有的稅收優(yōu)惠金額分別為740.00萬(wàn)元、1398.58萬(wàn)元、1662.72萬(wàn)元和162.00萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為6.80%、7.12%、12.08%和2.41%，總體呈逐漸攀升的勢(shì)頭。

　　2016年至2018年，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠兩項(xiàng)加起來(lái)的總金額占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重分別為17.4%、15.2%和25.08%，對(duì)華旺股份盈利能力影響較大。可以想象，一旦政府政策變化，補(bǔ)貼結(jié)束或取消，這兩項(xiàng)“外來(lái)收入”隨之減少，將對(duì)華旺股份的業(yè)績(jī)及利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

　　毛利率下降  原料依賴兩家海外供應(yīng)商存隱患

　　招股書披露的信息顯示，2016年至2018年，華旺股份的營(yíng)業(yè)收入分別為13.47億元、18.20億元和19.25億元。2017年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)了35.12%，2018年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)了5.77%。盡管該公司的營(yíng)收整體還在增長(zhǎng)，但增速已大幅下滑。

　　與此同時(shí)，華旺股份的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)下滑跡象。2016年至2018年，華旺股份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為7328.56萬(wàn)元、1.60億元和1.23億元。2017年扣非凈利潤(rùn)同比翻倍，增速高達(dá)近120%，2018年凈利潤(rùn)又開始大幅下滑，同比下滑了23.13%。該公司的凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道注意到，華旺股份的凈利潤(rùn)波動(dòng)與該公司的毛利率有關(guān)。2016年至2018年，華旺股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率先升后降，總體從16.14%下跌至14.75%，其中，值得關(guān)注的是，華旺股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)木漿貿(mào)易的毛利率在經(jīng)歷2017年大幅上漲后直線下滑，從10.96%下滑至1.77%。

　　該公司木漿貿(mào)易毛利率下滑的背后隱藏著隱患。招股書披露的信息顯示，華旺股份主要從海外供應(yīng)商處采購(gòu)木漿。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，華旺股份從海外供應(yīng)商處采購(gòu)木漿的金額分別為6.17億元、7.21億元和8.70億元，占采購(gòu)總額的比例分別為57.52%、46.83%和54.26%，占比較大。

　　據(jù)了解，目前我國(guó)裝飾原紙行業(yè)使用的木漿依賴進(jìn)口，華旺股份的木漿供應(yīng)商為SUZANO和FIBRIA，2016年至2018年，華旺股份從上述兩家供應(yīng)商處采購(gòu)的金額分別占采購(gòu)總額的55.15%、44.36%及47.93%，占比較高，潛藏著供應(yīng)商過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　曾經(jīng)與還沒(méi)成立的公司做生意

　　招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，華旺股份對(duì)山東富凱宏裝飾材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱富凱宏）的銷售收入分別為39.07萬(wàn)元、678.43萬(wàn)元、3604.48萬(wàn)元和2314.04萬(wàn)元，銷售額呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。

　　國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，富凱宏成立于2018年1月，由王輝、劉濤出資設(shè)立。蹊蹺的是，2018年才成立的富凱宏，為何能與華旺股份在2016年就已經(jīng)展開了合作？并且在2016年、2017年，華旺股份分別向富凱宏銷售了39.07萬(wàn)元、678.43萬(wàn)元的產(chǎn)品？

　　此外，國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，富凱宏的注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，2018年沒(méi)有員工繳納社保公積金。

　　富凱宏在2018年才成立且注冊(cè)資金為1000萬(wàn)的情況下，是如何在2018年向華旺股份采購(gòu)3600多萬(wàn)元的產(chǎn)品？采購(gòu)資金從何而來(lái)？同時(shí)，在2018年極有可能沒(méi)有員工的情況下，富凱宏向華旺股份采購(gòu)的目的是什么？

　　向富凱宏如此“夢(mèng)幻”般的銷售，華旺股份又該如何解釋呢？

（責(zé)任編輯  張麗娜）

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