行業(yè)比較月報：4月關(guān)注三大配置方向

3月市場回顧

全球暴跌，A股大幅回調(diào)

2020年3月，新冠肺炎在海外加速蔓延，疊加油價大跌，金融市場因此陷入劇烈震動之中——VIX恐慌指數(shù)一度飆升至2008年金融危機時機的水平，全球股票指數(shù)暴跌，多次觸發(fā)熔斷。為緩解流動性危機，美聯(lián)儲兩次意外降息至0-0.25%區(qū)間，并再度開啟QE；全球其他央行也均大幅降息并釋放流動性；G20峰會各國“聯(lián)合抗疫”，并推出5萬億美元刺激計劃，并執(zhí)行嚴格的疫情防控，全球市場結(jié)束急跌模式，迎來小幅反彈。

A股受海外市場影響，同樣出現(xiàn)回調(diào)；但整體來看，A股在全球市場中下跌相對更少，韌性較強；3月，上證綜指和上證50跌幅較小，分別為-4.51%和-4.67%；中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，分別達-10.37%和-9.64%。

截至2020年3月底，創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、上證綜指、中證1000及中證500的PE（TTM）分別為51.67、11.00、11.70、36.88和24.54；其中創(chuàng)業(yè)板指估值分位較高，為59.0%；其余指數(shù)估值均在中位數(shù)以下中證500估值分位較低，為16.0%。

從PE分位數(shù)的變化來看，創(chuàng)業(yè)板指估值分位提升了2.43%；其余指數(shù)估值分位均出現(xiàn)不同程度下降，其中滬深300估值分位數(shù)下滑較多，較上月下降11.48%（此處創(chuàng)業(yè)板估值上升主要受近期公司業(yè)績密集披露的影響，業(yè)績增速加速下行反而帶動估值上升）。

2020年3月，市場成交額及換手率均有所下降。具體來看，萬得全A成交額由上月的19.5萬億元小幅下降至19萬億元，日均換手率由上月的1.59%小幅下降至1.48%；創(chuàng)業(yè)板指成交額由上月的4.3萬億元下降至3.8萬億元，日均換手率由上月的4.05%下降至3.05%。

消費成為市場防御主線

2020年3月，28個申萬一級行業(yè)中僅6個上漲，農(nóng)林牧漁（11.3%）、商業(yè)貿(mào)易（5.38%）、食品飲料（4.26%）、醫(yī)藥生物（1.18%）及建筑材料（0.63%）漲幅居前；電子（-20.44%）、計算機（-12.81%）、家用電器（-10.85%）、傳媒（-10.83%）及有色金屬（-10.55%）跌幅較大。

截至2020年3月底，28個申萬一級行業(yè)中4個行業(yè)PE（TTM）超過中位數(shù)，食品飲料(74.0%)、醫(yī)藥生物(68.0%)、計算機(66.0%)、汽車(59.0%)及紡織服裝(45.0%)估值分位較高；建筑裝飾(1.0%)、房地產(chǎn)(1.0%)、采掘(1.0%)、商業(yè)貿(mào)易(4.0%)及休閑服務(wù)(6.0%)估值分位較低。

從PE分位數(shù)的變化來看，28個行業(yè)中有6個行業(yè)估值分位數(shù)較上月有所提升，農(nóng)林牧漁、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物及鋼鐵的PE分位提升較快；家用電器、有色金屬、電子、計算機及通信的PE分位下滑較多。

成長相對消費的估值大幅回落

我們以計算機、通信以及電子三個行業(yè)的加權(quán)估值作為成長的代表；以食品飲料以及家電的加權(quán)估值作為消費的代表；以鋼鐵、采掘、建筑和建材的加權(quán)估值作為周期的代表。

2020年3月，創(chuàng)業(yè)板指相對滬深300的PE比值為4.70，較上月小幅提升，基本維持在2010年6月至今以來的均值水平（相對PE均值為4.30）。

消費相對周期的PE比值為2.58，較上月小幅提升，遠高于2012年至今均值的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對PE均值為1.25，+1倍標(biāo)準(zhǔn)差為1.88，-1倍標(biāo)準(zhǔn)為位0.61）；成長相對周期的PE比值為4.37，較上月大幅回落，仍遠高于2012年至今均值的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對PE均值為2.46，+1倍標(biāo)準(zhǔn)差為3.28，-1倍標(biāo)準(zhǔn)為位1.65）；成長相對消費的PE比值為1.69，較上月大幅回落（相對PE均值為2.23，+1倍標(biāo)準(zhǔn)差為2.89，-1倍標(biāo)準(zhǔn)為位1.56）。

4月重點行業(yè)推薦

4月，隨著海外波動緩和、內(nèi)部對沖加碼，市場將逐步走出底部、迎來修復(fù)，重點關(guān)注三大方向：1、內(nèi)需驅(qū)動、需求回暖、外資回流的消費板塊；2、政策對沖方向，如地產(chǎn)等；3、科技成長仍是中長期主線，經(jīng)歷本輪調(diào)整，此前的超漲已消化的較為充分，無論倉位結(jié)構(gòu)或相對估值均顯著優(yōu)化。后續(xù)隨著風(fēng)險偏好修復(fù)、政策寬松加碼，科技成長也將迎來新一輪向上。

食品飲料：內(nèi)需逐步回暖，外資開始回流

政策持續(xù)加碼，后續(xù)內(nèi)需將逐步回暖。隨著國內(nèi)疫情的逐步解除，日常生活消費將逐步回到正軌，需求有望迎來修復(fù)。同時，3月27日政治局會議也進一步強調(diào)要“加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內(nèi)需”，近期包括南京、杭州、重慶、深圳等多個城市已經(jīng)對市民發(fā)放了消費券，未來內(nèi)需刺激政策有望繼續(xù)加碼。

海外恐慌情緒緩解，北上資金開始回流。作為影響消費板塊最重要的資金——海外資金，在前期全球動蕩的背景下大幅流出，近期隨著海外市場恐慌情緒的緩解，3月底北上資金開始回流，從近期外資凈買入行業(yè)分布來看，食品飲料居首位，凈買入達到41.1億元。

維生素：海外疫情推動維生素繼續(xù)漲價

供需矛盾加劇帶動維生素漲價。維生素行業(yè)整體高度壟斷，其中，全球VA供給中國占比約50%，歐洲占比約50%，VE全球供給中國占比約60%，歐洲占比約40%，VD3全球供給中國占比約70%，歐洲占比約30%。當(dāng)前海外疫情爆發(fā)，歐洲成為重災(zāi)區(qū)，海外企業(yè)無法正常生產(chǎn)，歐洲產(chǎn)能大幅收縮；而維生素下游需求較為剛性，無替代產(chǎn)品，需求仍在快速增長中；供需矛盾的加劇將帶動維生素漲價。

海外疫情拐點尚未到來，漲價或?qū)⒊掷m(xù)。2月海外疫情爆發(fā)以來，國產(chǎn)維生素A已經(jīng)從305.5元每千克上漲到535元每千克，國產(chǎn)維生素E從57.5元每千克上漲到75.5元每千克，維生素D3從102.5元每千克上漲到410元每千克。從海外疫情的情況來看，每日新確診病例仍在迅速增加，疫情拐點尚未到來，漲價或?qū)⒊掷m(xù)。

地產(chǎn)：核心指標(biāo)全面降溫，龍頭房企率先復(fù)工

房企銷售和土地供求大幅走低，龍頭房企優(yōu)勢再凸顯。根據(jù)CRIC公布的房地產(chǎn)企業(yè)百強銷售數(shù)據(jù)，3月百強房企全口徑銷售額同比-19%（上月-43%），1-3月累計同比-24.1%。按照梯隊分段來看，top10、top11-30房企對應(yīng)單月增速分別為-9%、-15%，遠優(yōu)于top31-50、 top51-100同比-28%、-23%。從銷售數(shù)據(jù)看，3月全口徑下房企營收已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的8成，其中龍頭房企優(yōu)勢更為明顯，行業(yè)集中度仍在繼續(xù)抬升。

核心指標(biāo)全面降溫，貨幣條件與調(diào)控政策望迎來雙寬。2019年Q4以來，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)態(tài)逐漸被打破；年初以來，疫情沖擊下地產(chǎn)各項核心指標(biāo)全面回落，從銷售到投資端均出現(xiàn)明顯負增；從房價指數(shù)走勢來看，70城新建住宅價格環(huán)比自2015年首次跌至0，二手住宅價格環(huán)比則跌入負值區(qū)間。面對海內(nèi)外基本面的不確定性，在底線思維和“既要防疫，又要穩(wěn)增長”的基調(diào)下，貨幣條件與調(diào)控政策望迎來雙寬，看好后市地產(chǎn)龍頭的配置價值。

云上游：政策推動 5G 加速發(fā)展，云上游需求激增

政策推動5G等新基建提速。2020年3月4日，中共中央召開了政治局會議，會議強調(diào)，要把復(fù)工復(fù)產(chǎn)與擴大內(nèi)需結(jié)合起來，并指出要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度。3月6日，工信部在加快5G發(fā)展專題會上也提到，5G作為支撐經(jīng)濟社會數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵新型基礎(chǔ)設(shè)施，不僅在助力疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等方面作用突出，同時，在穩(wěn)投資、促消費、助升級、培植經(jīng)濟發(fā)展新動能等方面潛力巨大。

疫情刺激云計算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度爆發(fā)。未來隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，5G下游應(yīng)用將帶動流量爆發(fā)，拉動云計算需求增長。而受近期疫情影響，更是使得云辦公等需求激增，云計算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望爆發(fā)，特別是上游的括服務(wù)器、IDC等，近期部分龍頭公司的年報及一季報業(yè)績預(yù)告/快報也顯示了行業(yè)景氣的改善。

游戲：疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升

疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2019年春節(jié)、2020年1月初和2020年春節(jié)移動游戲市場規(guī)模分別為35.9億元、38.3億元和47.7億元，2020年1月初較2019年春節(jié)增長6.69%，2020年春節(jié)較2020年1月初增長24.54%。作為春節(jié)期間流水第一高的游戲王者榮耀，2020年春節(jié)微信指數(shù)峰值增長了79.8%。

一季報業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)亮眼。當(dāng)前部分游戲公司一季度業(yè)績預(yù)告已經(jīng)公布，游族網(wǎng)絡(luò)(19.480, -0.22, -1.12%)凈利潤同比增速在80%-100%之間，姚記科技(27.850, -1.65, -5.59%)凈利潤同比增速在150%-230%之間，昆侖萬維(18.010, -0.59, -3.17%)凈利潤同比增速在33.7%-58.7%之間，側(cè)面驗證了游戲板塊的高景氣。

重要中觀數(shù)據(jù)跟蹤

風(fēng)險提示

1、海外市場波動加?。?、疫情發(fā)展超預(yù)期；3、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動。

　　轉(zhuǎn)自：國盛策略

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