張瑜點(diǎn)評(píng)4月金融數(shù)據(jù)：誰在支撐3萬億社融

　　一、誰支撐了3萬億社融？

　　2月以來，社融增速?gòu)?0.7%水平線拔地而起上行至12%，4月社融新增3萬億同比多增再逾萬億，背后究竟是誰支撐了社融增長(zhǎng)？結(jié)合企業(yè)、居民、政府部門分析，逆周期政策帶動(dòng)的國(guó)企、城投、基建板塊是絕對(duì)主力，同時(shí)居民部門消費(fèi)韌性超預(yù)期為社融數(shù)據(jù)增添亮點(diǎn)，展望未來，政府部門加杠桿尤其值得期待，基建板塊融資力量持續(xù)強(qiáng)勁或意味著二季度基建鏈條生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)將超預(yù)期。

　　（一）企業(yè)貸款：逆周期發(fā)力帶動(dòng)上游及基建相關(guān)企業(yè)加杠桿

　　4月信貸的最終投向暫時(shí)難以獲得，但考慮到銀行放貸行為慣性，參考央行和銀保監(jiān)會(huì)公布的一季度投向數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)年初至今基建相關(guān)融資是信貸多增的絕對(duì)主力。2020年Q1人民幣貸款增加7.1萬億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)增加1.5萬億元（占比21.1%）。對(duì)比之下2019年上半年新增人民幣貸款9萬多億元，基礎(chǔ)設(shè)施貸款新增僅有1.32萬億元（占比13.7%）。基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)貸款2020年1個(gè)季度新增規(guī)模已達(dá)去年上半年2個(gè)季度的增量。

　　另一個(gè)角度看，工業(yè)尤其是重工業(yè)對(duì)比服務(wù)業(yè)貸款余額增速快速上行，也反映當(dāng)前越接近逆周期發(fā)力的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)預(yù)期更積極，融資意愿更強(qiáng)烈。服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增速平平，一則體現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)信貸融資并不強(qiáng)勁，對(duì)應(yīng)2020年2-3月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中貸款同比轉(zhuǎn)負(fù)，二則體現(xiàn)盡管居民消費(fèi)疫情后開始修復(fù)，下游企業(yè)的生產(chǎn)積極性仍然不高。

　　（二）直接融資：國(guó)企、城投與基建相關(guān)企業(yè)仍是信用債發(fā)行主力

　　信用債融資增長(zhǎng)的情況基本也與企業(yè)貸款所反映的情形一致。國(guó)有企業(yè)的信用債規(guī)模增長(zhǎng)更甚于民營(yíng)企業(yè)。對(duì)比1月末，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)信用債余額增長(zhǎng)了9.3%，而民營(yíng)企業(yè)信用債余額增速僅為2.8%。除此之外，城投債發(fā)行節(jié)奏亦十分強(qiáng)勁，城投債余額在疫情后增長(zhǎng)了15.7%， 3-4月每月凈融資規(guī)模均達(dá)5000億左右，每月同比多增近3000億。

　　換個(gè)角度從行業(yè)來看，建筑裝飾板塊信用債規(guī)模無論在絕對(duì)增量上還是在相對(duì)增速上均名列前茅。1月末至今（疫情爆發(fā)以來），建筑裝飾信用債規(guī)模增加逾5000億，相對(duì)增速達(dá)11%。

　?。ㄈ┻€有什么亮點(diǎn)？復(fù)蘇中的居民消費(fèi)，值得期待的政府加杠桿

　　除了國(guó)有、城投、基建積極響應(yīng)逆周期政策拉動(dòng)社融增長(zhǎng)之外，居民短貸的持續(xù)多增亦是一個(gè)亮點(diǎn)。伴隨3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的推進(jìn)，居民短貸連續(xù)2個(gè)月同比多增近1000億。地方政府發(fā)放消費(fèi)券、各類購(gòu)物節(jié)大促以及線上消費(fèi)的興起確確實(shí)實(shí)的增強(qiáng)了消費(fèi)韌性。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，“五一”假期期間全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長(zhǎng)36.3%，餐飲住宿消費(fèi)規(guī)模恢復(fù)到去年同期的70%左右，旅游市場(chǎng)基本恢復(fù)至去年同期的50%，上海、重慶、浙江重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)汽車銷售額同比分別增長(zhǎng)49.6%、28.5%和8.8%。

　　而在企業(yè)部門、居民部門之外，未來政府加杠桿的力度更值得期待。預(yù)計(jì)二季度新增專項(xiàng)債發(fā)行至少可達(dá)12071億，5月單月新增可達(dá)8000億紀(jì)錄體量，來自專項(xiàng)債的基建資金增量二季度可達(dá)9909億，全年或可高達(dá)3.4萬億。年初以來政府債券存量同比依然保持在15%-16%的區(qū)間震蕩，但5月底兩會(huì)召開財(cái)政參數(shù)得以確認(rèn)后，政府債券融資料將提速。

　　二

　　4月數(shù)據(jù)：企業(yè)融資支持社融超預(yù)期

　　（一）社融：同比增速創(chuàng)2019年來新高

　　4月新增社融3.09萬億，同比多增1.4萬億，存量同比跳升至12%（前值11.5%）。實(shí)體信貸和債券融資是本月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期的最主要增量，地方債發(fā)行雖然2減速，但對(duì)比去年同期收縮有限。

　　細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，向?qū)嶓w投放的人民幣貸款4月新增1.62萬億，同比多增7506億。表外融資4月凈增21億元，同比多增1446億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加577（前值：增加2818億），委托貸款收縮579億元（前值：收縮588億元），信托貸款新增23億元（前值：收縮21億元）。此外，政府債券4月凈融資3357億元，同比少增約1100億元。直接融資4月新增9330億，同比多增超過5000億，其中企業(yè)債券凈融資9015元，股票融資315億。

　?。ǘ┬刨J：居民短貸及企業(yè)信貸增長(zhǎng)亮眼

　　4月新增人民幣貸款1.7萬億，同比多增6800億。延續(xù)3月態(tài)勢(shì)，居民短貸及企業(yè)長(zhǎng)貸同比維持多增，背后反映的一是居民消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，二是基建板塊帶動(dòng)融資和生產(chǎn)升溫，三是再貸款再貼現(xiàn)政策刺激小微信貸投放。

　　居民長(zhǎng)貸4月新增4389億元，同比小幅多增224億元。居民短貸新增2280億元，同比多增1187億元。伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，消費(fèi)的客觀環(huán)境和主觀意愿也在同步修復(fù)，4月汽車零售同比趨近持平，商品房銷售同比跌幅收窄都是映證。

　　企業(yè)部門短貸收縮62億元，同比少減1355億元。企業(yè)長(zhǎng)貸新增5547億，同比多增2744億。表內(nèi)票據(jù)融資3910億元，同比多增2036億左右。一方面中小銀行應(yīng)用央行再貸款再貼現(xiàn)額度發(fā)力小微貸款和票據(jù)業(yè)務(wù)，截止5月初，5000 億元再貸款再貼現(xiàn)政策發(fā)放進(jìn)度近80%。另一方面基建項(xiàng)目全面開工，配套資金的融資需求帶動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)貸增長(zhǎng)。

　　（三）存款：M2-M1剪刀差走闊

　　4月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款總量新增1.27萬億元，同比多增1萬億元。其中財(cái)政存款4月同比多增529億，同比少增近5000億，一或因疫情影響財(cái)政收入承壓，二或因基建施工加速財(cái)政支出加碼。企業(yè)存款新增1.2萬億，同比多增1.3萬億元，居民存款收縮近8000億，同比多減1748萬億，反映4月消費(fèi)逐步恢復(fù)居民大額支出增加。

　　4月M1、M2同比均現(xiàn)上行，受4月社融高增帶動(dòng)，結(jié)合降準(zhǔn)、再貸款等政策，M2同比上行一個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，同時(shí)商品房銷售持續(xù)回暖，地方基建資金逐步落地同步帶動(dòng)M1增速上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，符合我們3月對(duì)于二季度M1走勢(shì)的預(yù)判。但延續(xù)3月走勢(shì)，M2-M1剪刀差進(jìn)一步走闊，背后或反應(yīng)的是部分資金套利活躍，流向理財(cái)而未形成實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，后續(xù)值得關(guān)注。

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張瑜

　　轉(zhuǎn)自：新浪財(cái)經(jīng)

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