銀河證券：輕工造紙行業(yè)6月動(dòng)態(tài)報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　最新觀點(diǎn)

　　1)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)：需求端來看，目前我國人均用紙量尚處低位，預(yù)計(jì)未來隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及人們生活水平的提升，包裝用紙與生活用紙將推動(dòng)行業(yè)需求端穩(wěn)步增長(zhǎng)；供給端來看，目前行業(yè)集中度依舊較低，預(yù)計(jì)未來隨著環(huán)保政策持續(xù)收緊以及進(jìn)口廢紙配額逐步縮小至零，落后中小產(chǎn)能將會(huì)加速出清，行業(yè)龍頭將憑借規(guī)模與原材料自給優(yōu)勢(shì)搶奪市場(chǎng)份額，提升行業(yè)集中度。

　　2)行業(yè)短期需求端表現(xiàn)：二季度以來復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，但社會(huì)庫存高企或致使造紙行業(yè)整體二季度規(guī)模環(huán)比改善有限，業(yè)績(jī)表現(xiàn)將在低基數(shù)效應(yīng)逐季減弱的情況下有所回落。包裝用紙：受益于消費(fèi)與基建投資二季度邊際改善拉動(dòng)，社會(huì)庫存去化速率相對(duì)較快，預(yù)計(jì)包裝用紙二季度需求改善或較為明顯；文化用紙：疫情致使往年學(xué)訊期延后程度遠(yuǎn)超預(yù)期并已造成部分需求損失，預(yù)計(jì)文化用紙二季度受限于庫存去化開始較晚，環(huán)比改善幅度有限；生活用紙：考慮到家庭內(nèi)消費(fèi)需求疫情防控等級(jí)有所降低后略有回落以及餐飲旅游等家庭外消費(fèi)場(chǎng)景有序復(fù)工，預(yù)計(jì)二季度或?qū)⒀永m(xù)一季度正增長(zhǎng)表現(xiàn)。

　　3)行業(yè)短期供給端表現(xiàn)：盡管下游需求邊際改善，但各類紙張社會(huì)庫存尚處相對(duì)高位或致紙企訂單需求較低，導(dǎo)致紙企對(duì)上游原材料需求疲軟，致使木漿價(jià)格維持低位；另外，先前由于交通運(yùn)輸不暢造成供給短缺導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)快速上漲的廢紙價(jià)格在物流恢復(fù)正常后迅速回落，并同樣受需求萎靡而保持低位波動(dòng)，預(yù)計(jì)紙企二季度仍可繼續(xù)享受低成本優(yōu)勢(shì)。至于生產(chǎn)端，盡管各紙企產(chǎn)能基本全面恢復(fù)，但由于社會(huì)庫存尚處相對(duì)高位，下游需求相對(duì)低迷，預(yù)計(jì)二季度各紙企產(chǎn)能利用率或較一季度產(chǎn)能短缺時(shí)的高位有所回落。

　　投資建議

　　盡管二季度下游需求復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，但復(fù)工復(fù)產(chǎn)初期積壓的社會(huì)庫存尚處高位，并且去年各紙企表現(xiàn)呈逐季改善的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度行業(yè)整體規(guī)模與業(yè)績(jī)同比改善幅度相比一季度或較為有限。結(jié)合對(duì)上游資源的把控能力和環(huán)保政策趨嚴(yán)必將利好細(xì)分行業(yè)龍頭兩大行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，我們推薦的投資標(biāo)的包括：太陽紙業(yè)(002078.SZ)、晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)、山鷹紙業(yè)(600567.SH)、博匯紙業(yè)(600966.SH)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　環(huán)保政策執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游紙漿價(jià)格回升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：銀河證券

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