“2019年全年，環(huán)保上市公司市值累計(jì)增長(zhǎng)6.5%（總市值加權(quán)平均），跑輸上證綜指15.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板37.3個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)保板塊漲幅在申萬宏源一級(jí)行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第4，漲幅僅高于建筑裝飾、鋼鐵和采掘行業(yè)，整體表現(xiàn)較為疲弱。”中國(guó)環(huán)境報(bào)社中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院近日在北京發(fā)布《生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司排行榜及分析報(bào)告（2019年）》中顯示。
前兩年，市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊、此前高速發(fā)展的PPP項(xiàng)目業(yè)績(jī)下滑明顯，導(dǎo)致環(huán)保板塊整體重資產(chǎn)屬性顯著。當(dāng)前環(huán)保板塊整體市盈率約為15，維持在歷史低位水平。
但全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)秘書長(zhǎng)馬輝在發(fā)布會(huì)上表示，2019年前三季度，環(huán)保企業(yè)營(yíng)收額在持續(xù)走高，融資情況有所改善，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流有大幅好轉(zhuǎn)?！秷?bào)告》也顯示，2018年下半年-2019年上半年，環(huán)保上市公司中粵海投資、海螺創(chuàng)業(yè)、北控水務(wù)、光大國(guó)際、聯(lián)美控股等在市值及凈利潤(rùn)方面都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。同時(shí)，《報(bào)告》還分析了環(huán)保行業(yè)固廢板塊、水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊、水處理板塊、環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊、大氣治理板塊的表現(xiàn)及發(fā)展趨勢(shì)。
固廢板塊
營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，各細(xì)分領(lǐng)域盈利能力將穩(wěn)中有升
《報(bào)告》顯示，2019年上半年固廢板塊整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)收896.6億元，同比增長(zhǎng)20%，增速同比減少15個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)126億元，同比增長(zhǎng)19%，增速同比減少24個(gè)百分點(diǎn)。
固廢板塊利潤(rùn)增速減緩的主要原因是啟迪環(huán)境、中金環(huán)境、新宇環(huán)保等部分公司業(yè)績(jī)大幅下滑所致。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述公司業(yè)績(jī)下跌25%-99%不等。但相對(duì)于其他板塊，固廢板塊的運(yùn)營(yíng)情況較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。報(bào)告期內(nèi)，固廢板塊毛利率和凈利率基本與2018年同期持平，增速維持在26%和14%，而凈資產(chǎn)收益率略有下滑0.02個(gè)百分點(diǎn)，降至5.01%。
記者發(fā)現(xiàn)，固廢板塊中不同細(xì)分領(lǐng)域未來均可能迎來增長(zhǎng)。比如，垃圾焚燒領(lǐng)域項(xiàng)目回報(bào)率穩(wěn)定、商業(yè)模式清晰，考慮到各公司技術(shù)及運(yùn)營(yíng)水平逐步提升，長(zhǎng)期來看，這一領(lǐng)域盈利能力將穩(wěn)中有升。土壤修復(fù)和危廢領(lǐng)域目前市場(chǎng)集中度較小，行業(yè)正處在快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，此領(lǐng)域門檻要求相對(duì)較高，未來伴隨著技術(shù)能力不足的落后產(chǎn)能出清，行業(yè)盈利也將穩(wěn)中有升。
此外，2018年下半年以來，固廢產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)出臺(tái)了不少相關(guān)政策，為生活垃圾收費(fèi)制度做了鋪墊。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如果這些政策能夠順利推進(jìn)，垃圾收費(fèi)制度能夠順利實(shí)施，將有助于降低地方政府支付壓力，增強(qiáng)整個(gè)固廢產(chǎn)業(yè)鏈支付來源。
水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊
現(xiàn)金流較充足，低利率環(huán)境下，有望價(jià)值重估
2018年，北控水務(wù)回顧2008年上市以來走過的十年，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是資本。但隨著近兩年跨界央企進(jìn)入環(huán)保市場(chǎng)，相比之下這家原本扎根行業(yè)的老牌國(guó)企的資本優(yōu)勢(shì)也不明顯了。對(duì)此，北控水務(wù)副總裁王助貧表示，公司轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)+雙平臺(tái)”模式，通過構(gòu)建資產(chǎn)管理平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，更加突出自身的運(yùn)營(yíng)能力。
《報(bào)告》顯示，2019年上半年，水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊營(yíng)收483.8億元，同比增長(zhǎng)16%，與去年同期持平；凈利潤(rùn)88.4億元，同比增長(zhǎng)9%，增速同比增長(zhǎng)18個(gè)百分點(diǎn)；板塊毛利率和凈利率均同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)，分別降至39%和20%；凈資產(chǎn)收益率同比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，降至3.8%。由于水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊公共事業(yè)屬性明顯，板塊盈利能力略有下滑與污水處置行業(yè)提標(biāo)改造有關(guān)。但整體來看，水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊現(xiàn)金流較充足，依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
據(jù)分析，由于水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊市場(chǎng)規(guī)模增速較低，整體資本開支需求低于依舊處于高成長(zhǎng)行業(yè)的固廢板塊。在當(dāng)前低利率的背景下，維持高分紅政策、股息率穩(wěn)定的水務(wù)企業(yè)有望迎來價(jià)值重塑。
水處理板塊
業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，混改持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型
由于融資環(huán)境收緊、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、公司財(cái)務(wù)成本提升等因素，在后PPP時(shí)代，此前承接較多水環(huán)境治理等PPP業(yè)務(wù)的公司面臨著融資成本高、資產(chǎn)負(fù)債率高、財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定等困境。
《報(bào)告》顯示，2019年上半年，水處理板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑5%，降至149.8億元，增速下降40個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)同比下滑38%，降至10.5億元，增速下降34個(gè)百分點(diǎn)。板塊毛利率和凈利率同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)和4個(gè)百分點(diǎn)，降至30%和7%，凈資產(chǎn)收益率下滑1個(gè)百分點(diǎn)，降至2%，負(fù)債率同比增加6個(gè)百分點(diǎn)，降至63%，板塊運(yùn)營(yíng)情況明顯表現(xiàn)不佳。
目前，上述承接PPP業(yè)務(wù)的公司正處于自我瘦身、收縮投資、向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的修復(fù)階段。為改善財(cái)務(wù)狀況，不少民營(yíng)企業(yè)選擇“擁抱”國(guó)企、央企，持續(xù)推進(jìn)混改。其中，碧水源在2019年引入中交集團(tuán)后，在環(huán)保上市公司水處理領(lǐng)域利潤(rùn)第一名。被三峽集團(tuán)收編后的國(guó)禎環(huán)保，躍升排行榜第三名。
據(jù)介紹，不少混改之后的上市環(huán)保企業(yè)，商業(yè)模式由重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式，現(xiàn)金流將持續(xù)優(yōu)化，更加聚焦自身有優(yōu)勢(shì)的委托運(yùn)營(yíng)服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等，且業(yè)主、支付主體有望從政府變成央企、國(guó)企。
環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊
高毛利訂單增速放緩，導(dǎo)致行業(yè)增速下滑
2019年上半年，監(jiān)測(cè)板塊營(yíng)收30.8億元，同比增長(zhǎng)15%；凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速同比分別下降12個(gè)百分點(diǎn)和6個(gè)百分點(diǎn)；毛利率同比減少2個(gè)百分點(diǎn)，降至49%；凈利率同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，增至15%；凈資產(chǎn)收益率略有提升，同比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，增至4.2%。
2019年，不少監(jiān)測(cè)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。其中，行業(yè)龍頭聚光科技在2019年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%和3%，增速明顯下滑。隨著毛利較高、回款條件好的高質(zhì)量訂單增速放緩，在融資環(huán)境收緊的背景下，公司不愿承接質(zhì)量較差的訂單，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。
《報(bào)告》認(rèn)為，監(jiān)測(cè)板塊定價(jià)機(jī)制較為靈活，雖然市場(chǎng)高質(zhì)量的訂單減少，但是監(jiān)測(cè)市場(chǎng)正在往縣市級(jí)滲透，市場(chǎng)空間仍然不小。
大氣治理板塊
行業(yè)公司分化明顯，非電領(lǐng)域超低排放市場(chǎng)影響行業(yè)業(yè)績(jī)
隨著電力行業(yè)超低排放的逐漸完成，大氣治理的主要需求轉(zhuǎn)向非電行業(yè)，但市場(chǎng)空間增速不足，因此行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)不佳。
《報(bào)告》顯示，板塊營(yíng)收167.5億元，同比增長(zhǎng)2%；凈利潤(rùn)6.3億元，同比下滑19%；板塊毛利率和凈利率分別下滑2個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)，降至22%和4%；凈資產(chǎn)收益率同比減少1個(gè)百分點(diǎn)，降至2%，業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。
行業(yè)主要公司分化明顯，比如龍凈環(huán)保在2019年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，而清新環(huán)境等公司則表現(xiàn)不佳。隨著未來板塊競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，同時(shí)非電業(yè)務(wù)比例進(jìn)一步增加，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的企業(yè)將會(huì)逐步提升市場(chǎng)份額。值得注意的是，非電業(yè)務(wù)開拓不利的企業(yè)，可能持續(xù)面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
轉(zhuǎn)自：中國(guó)環(huán)境報(bào)
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