中國(guó)20強(qiáng)游戲公司年報(bào)解讀：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間打開(kāi)，海外市場(chǎng)收入差距較大

隨著監(jiān)管體系的持續(xù)完善，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)和市場(chǎng)需求在2019年繼續(xù)升級(jí)，從而在整體市場(chǎng)方面體現(xiàn)出較為明顯的增速回升。具體而言，2019年，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)主要有幾大特征：移動(dòng)游戲市場(chǎng)占比進(jìn)一步提高，且市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率較2018年提升明顯；產(chǎn)品精品化特征愈加顯著，頭部產(chǎn)品研發(fā)成本及市場(chǎng)成績(jī)均有較大的提升；頭部廠商市場(chǎng)份額占比進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化；IP游戲、國(guó)產(chǎn)游戲出海等細(xì)分市場(chǎng)繼續(xù)保持優(yōu)于大盤的增長(zhǎng)速度；5G商用預(yù)期推動(dòng)云游戲、VR/AR游戲等創(chuàng)新形態(tài)市場(chǎng)快速發(fā)展。

同時(shí)，游戲產(chǎn)業(yè)作為市場(chǎng)規(guī)模最大的文化產(chǎn)業(yè)，擁有高增速、頭部化等特征的同時(shí)，還會(huì)緊隨技術(shù)和終端發(fā)展進(jìn)行持續(xù)的革命性升級(jí)，擁有較高的成長(zhǎng)和投資價(jià)值。而作為市場(chǎng)領(lǐng)先廠商和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要推動(dòng)者，主流上市游戲公司的2019年年報(bào)，既反映了2019年的市場(chǎng)發(fā)展情況，也為行業(yè)及市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了豐富的信息，是了解中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)及主流公司的發(fā)展情況的重要窗口。

|20強(qiáng)游戲公司業(yè)績(jī)分化，世紀(jì)華通成A股營(yíng)收第一游戲公司

營(yíng)業(yè)收入是體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果的核心指標(biāo)之一，對(duì)于游戲公司而言，營(yíng)業(yè)收入是其產(chǎn)品成績(jī)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力的直接體現(xiàn)。

按上市公司2019年?duì)I業(yè)收入計(jì)，2019年中國(guó)20強(qiáng)游戲公司排名及其營(yíng)收情況如下：

數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股、網(wǎng)易、世紀(jì)華通、三七互娛、金山軟件是2019年?duì)I業(yè)收入最高的5家游戲公司。其中，騰訊控股作為全球最大的游戲公司之一，擁有豐富的全球流行游戲產(chǎn)品，同時(shí)也有豐富的其他業(yè)務(wù)，2019年，主要受益于旗下豐富的移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)，尤其是以《王者榮耀》為代表的國(guó)民游戲和以《PUBGMobile》為主的成功出海游戲，騰訊控股游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1147億元人民幣；網(wǎng)易作為第二大中國(guó)游戲公司，2019年的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于長(zhǎng)線游戲的穩(wěn)定貢獻(xiàn)和以《夢(mèng)幻西游三維版》為代表的新游戲；世紀(jì)華通是營(yíng)業(yè)收入排名第三的中國(guó)游戲公司，也是A股上市的營(yíng)業(yè)收入最大的游戲公司，旗下游戲業(yè)務(wù)主要以盛趣游戲和點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)為主，擁有行業(yè)領(lǐng)先的游戲研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)能力，大量的經(jīng)典客戶端游戲和移動(dòng)游戲，如《熱血傳奇》端游、《熱血傳奇手機(jī)版》等，均屬于市場(chǎng)頭部產(chǎn)品，同時(shí)，2019年發(fā)行的《熱血傳說(shuō)》、《輻射避 難所online》等新游戲亦貢獻(xiàn)了大量的收入；三七互娛是中國(guó)四家營(yíng)業(yè)收入超過(guò)百億的游戲公司之一，依靠豐富的研發(fā)和發(fā)行經(jīng)驗(yàn)積累，其2019年國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)收入增長(zhǎng)顯著；金山軟件游戲業(yè)務(wù)主要以西山居為主，是國(guó)內(nèi)角色扮演游戲的領(lǐng)先研發(fā)商之一。

完美世界、嗶哩嗶哩、網(wǎng)龍、IGG、昆侖萬(wàn)維則分列第六至第十，其中：完美世界擁有豐富的端游和移動(dòng)游戲產(chǎn)品，以“完美世界”、“誅仙”等IP為主；嗶哩嗶哩是近年來(lái)成長(zhǎng)最快的發(fā)行商之一，擁有豐富的游戲發(fā)行和聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)；網(wǎng)龍則是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)游戲公司，以“魔域”IP為主，2019年游戲業(yè)績(jī)主要得益于移動(dòng)化的成功；IGG是以海外市場(chǎng)為主的主要團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)的游戲公司；昆侖萬(wàn)維游戲業(yè)務(wù)主要以GameArk（昆侖游戲）和閑徠互娛為主。

游族網(wǎng)絡(luò)、暢游、中手游、心動(dòng)公司、浙數(shù)文化、創(chuàng)夢(mèng)天地、巨人網(wǎng)絡(luò)、寶通科技、吉比特、智明星通分列其后。

頭部游戲公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模體現(xiàn)了游戲產(chǎn)業(yè)的重要性。從上述榜單可以看到，2019年，中國(guó)共擁有四家百億營(yíng)收以上游戲公司，十三家三十億營(yíng)收以上游戲公司，說(shuō)明游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為最大的文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)之一，直接帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也通過(guò)IP開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)等方式為文學(xué)、影視等文化產(chǎn)業(yè)賦能，還對(duì)廣告、手機(jī)等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)有明顯的促進(jìn)作用。更為重要的是，隨著頭部游戲公司對(duì)出海業(yè)務(wù)的愈加重視，游戲已經(jīng)成為國(guó)產(chǎn)文化及產(chǎn)品海外傳播的重要載體。

而從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)方面看，20強(qiáng)公司的情況典型地代表了游戲市場(chǎng)的發(fā)展情況：

在20強(qiáng)游戲公司中，大部分營(yíng)收增長(zhǎng)情況均優(yōu)于市場(chǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)者恒強(qiáng)特征：擁有更加豐富的資源儲(chǔ)備和產(chǎn)品能力的公司取得了更好的發(fā)展成績(jī)，而頭部公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力也將為市場(chǎng)帶來(lái)更多的精品產(chǎn)品。

同時(shí)，即使位列20強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入陷入負(fù)增長(zhǎng)的游戲公司也有四家。其中，IGG主要是由于長(zhǎng)線產(chǎn)品逐漸接近生命周期晚期，而新產(chǎn)品暫未能接檔；游族網(wǎng)絡(luò)則主要是由于新發(fā)行產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期及儲(chǔ)備產(chǎn)品未上線；巨人網(wǎng)絡(luò)則是因產(chǎn)品上線延后，且舊產(chǎn)品增長(zhǎng)不足；智明星通亦是因?yàn)殚L(zhǎng)線產(chǎn)品自然回落，而新產(chǎn)品未能接檔。這表明在20強(qiáng)游戲公司中擁有較為明顯的業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)，即使同為頭部游戲公司，但也有部分公司由于產(chǎn)品原因未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這也是整體游戲產(chǎn)業(yè)分化發(fā)展的體現(xiàn)之一。即，在游戲市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)和精品化升級(jí)的過(guò)程中，擁有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備和能力的廠商具備驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)能，但也有不少公司未能及時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)來(lái)維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

不過(guò)，上述公司均已有較為明確的應(yīng)對(duì)方案和一定的增長(zhǎng)預(yù)期，但更多的非頭部游戲公司面臨的困難更大。這是目前中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)之一，在市場(chǎng)分化發(fā)展的過(guò)程中，游戲公司的綜合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力尤為重要，因?yàn)?，領(lǐng)先型公司正在持續(xù)地以優(yōu)于市場(chǎng)的增速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)力不足的公司逐漸遠(yuǎn)離甚至退出主流市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。在此背景下，市場(chǎng)和行業(yè)對(duì)于游戲公司的競(jìng)爭(zhēng)力認(rèn)知不斷加深，更加認(rèn)可擁有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備、IP資源、優(yōu)秀長(zhǎng)線產(chǎn)品或突出的研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)能力的綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的公司。從另一個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)也帶來(lái)了機(jī)會(huì)，市場(chǎng)分化發(fā)展同時(shí)也意味著頭部公司市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，即綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的游戲公司能夠在分化過(guò)程中獲益。也就是說(shuō)，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)目前存在的分化風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是重要的投資機(jī)會(huì)。

|盈利能力優(yōu)秀，多家游戲公司凈利潤(rùn)超十億

凈利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)效益的核心指標(biāo)，對(duì)于游戲上市公司而言，歸母凈利潤(rùn)能夠有效體現(xiàn)其公司及游戲業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效益。

按上市公司2019年歸母凈利潤(rùn)計(jì)，2019年中國(guó)20強(qiáng)游戲公司排名及其凈利潤(rùn)情況如下：

凈利潤(rùn)規(guī)模排名與營(yíng)業(yè)收入規(guī)模排名基本一致，騰訊控股和網(wǎng)易占據(jù)頭兩名，而世紀(jì)華通以27.10億元（如不包含盛趣游戲全年完整凈利潤(rùn)，則為22.85億元）的歸母凈利潤(rùn)排名第三，同時(shí)也是A股歸母凈利潤(rùn)最大的上市游戲公司。

首先，從整體上看，游戲行業(yè)的盈利能力明顯優(yōu)于其他行業(yè)，例如，以整體法計(jì)算的A股全市場(chǎng)整體凈利潤(rùn)率一般為10%左右，而20強(qiáng)游戲公司中，大部分凈利潤(rùn)率均高于10%。一般而言，發(fā)行業(yè)務(wù)相對(duì)較少或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為集中的公司凈利潤(rùn)率相對(duì)較高，如暢游、IGG、吉比特等，而綜合性較強(qiáng)的游戲公司凈利潤(rùn)率相對(duì)較低，但是，其中以世紀(jì)華通、三七互娛、完美世界為代表的頭部綜合性公司凈利潤(rùn)率亦能夠高于15%。

具體而言，每家上市公司的具體情況均有所不同。世紀(jì)華通、三七互娛、完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)等公司凈利潤(rùn)率低于20%，主要是由于對(duì)產(chǎn)品研發(fā)和發(fā)行的投入較大，該等投入有望在未來(lái)持續(xù)獲得兌現(xiàn)；嗶哩嗶哩錄得虧損主要是由于集團(tuán)業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展和推廣期；金山軟件錄得虧損主要是由于對(duì)獵豹移動(dòng)進(jìn)行減值撥備。

凈利潤(rùn)率相對(duì)較高是游戲行業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的，而與之相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)則是游戲產(chǎn)品作為文化創(chuàng)意產(chǎn)品的成績(jī)不確定性。因此，對(duì)于游戲公司而言，與短期凈利潤(rùn)率相比，更重要的是長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力，通過(guò)產(chǎn)品及市場(chǎng)多元化持續(xù)挖掘自身資源和能力積累、通過(guò)加大產(chǎn)品研發(fā)投入提升游戲品質(zhì)等方式，有效規(guī)避成績(jī)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而持續(xù)兌現(xiàn)資源和能力，具體表現(xiàn)在游戲公司的財(cái)務(wù)報(bào)告方面，主要是海外市場(chǎng)收入、研發(fā)投入情況和資源儲(chǔ)備。

|海外市場(chǎng)收入差距較大，世紀(jì)華通優(yōu)勢(shì)明顯

在已披露海外營(yíng)收的20強(qiáng)游戲公司中，受益于作為海外游戲發(fā)行領(lǐng)先公司點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的出色成績(jī)和盛趣游戲的優(yōu)秀產(chǎn)品成績(jī)，世紀(jì)華通以58.3億元排名首位，比排名第二的網(wǎng)易高出7.3億元。未披露全年海外收入或游戲業(yè)務(wù)海外收入的騰訊控股，易觀分析估計(jì)其2019年網(wǎng)絡(luò)游戲海外收入約為200億元，即，世紀(jì)華通實(shí)為海外收入排名第二的中國(guó)游戲公司。而游族網(wǎng)絡(luò)則在A股上市公司中排名第二。

從整體上看，20強(qiáng)游戲公司的海外市場(chǎng)收入差距較大。一方面，包括騰訊控股在內(nèi)，共有十一家公司收入規(guī)模大于10億元，另一方面，包括未披露且易觀分析估計(jì)其海外收入不足1億元的嗶哩嗶哩、暢游和創(chuàng)夢(mèng)天地在內(nèi)，共有六家公司收入規(guī)模在1億元以內(nèi)。

近年來(lái)，中國(guó)游戲公司的移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)愈加受到全球游戲產(chǎn)業(yè)和用戶的廣泛認(rèn)可，國(guó)產(chǎn)游戲出海市場(chǎng)收入持續(xù)增長(zhǎng)，這是騰訊控股、世紀(jì)華通、網(wǎng)易等公司海外市場(chǎng)收入取得出色成績(jī)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

從公司評(píng)價(jià)的角度看，除以IGG、智明星通、寶通科技（Efun）等為代表的以海外市場(chǎng)為核心的游戲公司外，海外市場(chǎng)收入是評(píng)價(jià)中國(guó)游戲公司的重要參考信息之一。已取得較優(yōu)秀的海外市場(chǎng)成績(jī)，表明公司近年來(lái)在出海先發(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品海外研運(yùn)能力等方面有豐厚積累，且后續(xù)發(fā)展具備充分的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。而目前出海成績(jī)欠佳，雖然表明公司過(guò)往出海業(yè)務(wù)未能取得出色成果，但另一方面也代表其擁有較大的成長(zhǎng)空間，因?yàn)榻^大部分游戲公司均已持續(xù)加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓力度。

易觀分析認(rèn)為，分析和了解頭部公司的海外市場(chǎng)收入情況，除規(guī)模外，亦需關(guān)注海外市場(chǎng)收入占比、增長(zhǎng)情況以及發(fā)展計(jì)劃等，進(jìn)入2020年后，頭部中國(guó)游戲公司的出海產(chǎn)品及成績(jī)值得逐一季度甚至逐月的高度持續(xù)關(guān)注。

2019年中國(guó)部分20強(qiáng)游戲公司海外營(yíng)收占比情況

如上表所示，海外營(yíng)收規(guī)模大于1億元、有連續(xù)兩年披露記錄且不以海外市場(chǎng)為核心的部分20強(qiáng)游戲公司之中，除昆侖萬(wàn)維和完美世界外，均錄得了海外市場(chǎng)收入正增長(zhǎng)。其中，心動(dòng)公司和網(wǎng)龍同比增長(zhǎng)率較高，而上述A股上市公司中，世紀(jì)華通同比增長(zhǎng)率較高，為24.37%；2019年占營(yíng)收比方面，游族網(wǎng)絡(luò)和心動(dòng)公司占比高于50%，其次分別是昆侖萬(wàn)維、世紀(jì)華通和完美世界；而占營(yíng)收比變化方面，游族網(wǎng)絡(luò)2019年占比提升了11.54%，這主要是由于游族網(wǎng)絡(luò)2019年國(guó)內(nèi)營(yíng)收下滑嚴(yán)重，這也從另一個(gè)角度說(shuō)明了海外市場(chǎng)營(yíng)收對(duì)于穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)的重要作用；此外，世紀(jì)華通、心動(dòng)公司和網(wǎng)龍也有一定的占比提升。

因此，綜合來(lái)看，從規(guī)模、占比、增長(zhǎng)和變化來(lái)看，在上表所述部分20強(qiáng)游戲公司中，海外市場(chǎng)收入成績(jī)較為優(yōu)秀的公司，主要是世紀(jì)華通和心動(dòng)公司,其次是游族網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)龍，但前者國(guó)內(nèi)營(yíng)收下滑嚴(yán)重，后者出海收入規(guī)模較小。

|研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)人才占比提升

隨著游戲產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入精品化時(shí)代和研運(yùn)一體的主流化趨勢(shì)，缺乏研發(fā)能力的游戲公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力將不斷加大。因此，游戲公司的研發(fā)投入情況，是了解其產(chǎn)品能力和發(fā)展前景的重要信息。

2019年中國(guó)20強(qiáng)（部分）游戲公司研發(fā)費(fèi)用情況

在20強(qiáng)游戲公司中，從集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用看，除未披露的騰訊控股外，剩余共有十五家游戲公司的研發(fā)費(fèi)用同比正增長(zhǎng)，即研發(fā)投入不斷加大。其中，網(wǎng)易由于業(yè)務(wù)規(guī)模較大，其2019年研發(fā)費(fèi)用為84.13億元，其次是金山軟件、完美世界、世紀(jì)華通和網(wǎng)龍，其中，易觀分析根據(jù)業(yè)務(wù)情況和相關(guān)披露認(rèn)為，金山軟件和網(wǎng)龍的研發(fā)費(fèi)用中，集團(tuán)其他業(yè)務(wù)研發(fā)支出較多，而完美世界和世紀(jì)華通的大部分研發(fā)費(fèi)用均投入于游戲業(yè)務(wù)中，除此之外，同為A股游戲三甲的三七互娛，研發(fā)費(fèi)用亦排名A股游戲公司前三內(nèi)，且同比增長(zhǎng)率超過(guò)50%。研發(fā)費(fèi)用的增加，表明公司對(duì)于游戲產(chǎn)品研發(fā)的重視，亦是游戲公司對(duì)于自身長(zhǎng)期發(fā)展所做出的重要投入。

游戲產(chǎn)品研發(fā)實(shí)質(zhì)上是研發(fā)團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)，因此，除研發(fā)費(fèi)用外，研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模也是游戲公司的重要競(jìng)爭(zhēng)力之一。

2019年中國(guó)20強(qiáng)游戲公司（部分）研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模

從上表數(shù)據(jù)看，除騰訊控股外，在已有研發(fā)員工具體披露數(shù)據(jù)的20強(qiáng)公司中，共有七家研發(fā)員工數(shù)大于1000人，其中，網(wǎng)易有約7500名游戲研發(fā)員工，而世紀(jì)華通擁有3592名研發(fā)員工，在中國(guó)游戲公司中，僅次于騰訊和網(wǎng)易，世紀(jì)華通的研發(fā)員工主要由盛趣游戲旗下眾多老牌工作室組成，還包括點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、七酷、天游等。緊隨其后的是完美世界及三七互娛。

團(tuán)隊(duì)規(guī)模是游戲公司研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力的重要代表，在發(fā)行業(yè)務(wù)之外，擁有更多的研發(fā)人才儲(chǔ)備和更加豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的游戲公司，擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和更優(yōu)秀的市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。上述公司旗下研發(fā)團(tuán)隊(duì)均是中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擁有豐富的產(chǎn)品成績(jī)和發(fā)展歷史，團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、共識(shí)和研發(fā)效率均處于領(lǐng)先水平。

以集團(tuán)研發(fā)人才儲(chǔ)備為基礎(chǔ)，以投資的外部研發(fā)團(tuán)隊(duì)為補(bǔ)充，是目前中國(guó)游戲公司研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。因此，對(duì)于游戲公司的價(jià)值判斷和分析，需要深度關(guān)注其研發(fā)人才資源和團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)。

而從行業(yè)的角度看，近年來(lái)頭部游戲公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有明顯的持續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，且對(duì)優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊(duì)的投資需求極為強(qiáng)烈。雖然目前游戲市場(chǎng)處于洗牌和升級(jí)階段，但是對(duì)于游戲研發(fā)人才和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)而言，整體上將持續(xù)受益于頭部公司對(duì)于研發(fā)人才的重視和支持。而對(duì)于產(chǎn)業(yè)而言，這也將意味著更多的優(yōu)秀優(yōu)秀研發(fā)力量將得到持續(xù)的鼓勵(lì)，為創(chuàng)造更多的高品質(zhì)和創(chuàng)新游戲提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而驅(qū)動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)的全面升級(jí)。

| 資金儲(chǔ)備充足，產(chǎn)品儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)布局積極

對(duì)于游戲公司而言，團(tuán)隊(duì)建設(shè)、資源采購(gòu)、產(chǎn)品上線和投資布局等均需大量的資金，尤其在目前云游戲、VR/AR游戲等創(chuàng)新形態(tài)市場(chǎng)處于快速發(fā)展的前期布局期，資金儲(chǔ)備對(duì)于游戲公司短期和長(zhǎng)期發(fā)展均尤為重要。

2019年中國(guó)20強(qiáng)游戲公司現(xiàn)金資產(chǎn)情況及相關(guān)短期償債風(fēng)險(xiǎn)如下：

2019年中國(guó)20強(qiáng)游戲公司現(xiàn)金及相關(guān)比率情況

從整體上看，2019年中國(guó)20強(qiáng)游戲公司的現(xiàn)金比率相較于2018年有一定的降低，說(shuō)明行業(yè)整體的現(xiàn)金使用效率有所提升。

具體而言，有十二家公司現(xiàn)金比率低于1，說(shuō)明該等公司現(xiàn)金儲(chǔ)備情況良好，利用效率較高?，F(xiàn)金比率過(guò)低將導(dǎo)致現(xiàn)金儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致債務(wù)違約或業(yè)務(wù)發(fā)展受阻。而在現(xiàn)金比率較低的公司中，暢游、創(chuàng)夢(mèng)天地和智明星通都是由于現(xiàn)金資產(chǎn)的減少，其中，暢游主要是由于連續(xù)分紅，創(chuàng)夢(mèng)天地主要是由于償還借款、支付投資款及無(wú)形資產(chǎn)采購(gòu)，而智明星通則主要是用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。易觀分析認(rèn)為，暢游現(xiàn)金儲(chǔ)備面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)夢(mèng)天地屬于為公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展而增加的現(xiàn)金支出，智明星通則是在業(yè)務(wù)短期投入需求不足的情況下的正常現(xiàn)金管理。

世紀(jì)華通擁有超過(guò)30億現(xiàn)金資產(chǎn)，完美世界擁有25億，二者均因資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)科目調(diào)整導(dǎo)致現(xiàn)金比率相較2018年有一定的降低，實(shí)際來(lái)看，其現(xiàn)金資產(chǎn)儲(chǔ)備仍較為充足，且使用效率有一定的提升。

結(jié)合速動(dòng)比率看，除昆侖萬(wàn)維外，中國(guó)20強(qiáng)游戲公司的速動(dòng)比率均大于1，而因?yàn)橛螒蚬镜乃賱?dòng)資產(chǎn)中包含大量應(yīng)收賬款和交易性金融資產(chǎn)，前者主要由渠道或合作分成組成，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，后者流動(dòng)性充足，所以，上述游戲公司雖然有部分公司現(xiàn)金比率較低，但在速動(dòng)資產(chǎn)的保障下，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

20強(qiáng)中有八家公司的現(xiàn)金比率大于1，即現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，但使用效率偏低。這也從側(cè)面體現(xiàn)了目前游戲產(chǎn)業(yè)在升級(jí)過(guò)程中的確定性市場(chǎng)機(jī)會(huì)不足，導(dǎo)致部分頭部游戲公司未能將更多的資產(chǎn)投入到業(yè)務(wù)發(fā)展中。不過(guò)，隨著5G商用預(yù)期的兌現(xiàn)，云游戲有望逐漸成型并帶來(lái)更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，屆時(shí)擁有充足的資金儲(chǔ)備的頭部公司將有望持續(xù)加大市場(chǎng)投入。換而言之，云游戲及5G相關(guān)游戲產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，將有望延續(xù)目前游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特征，即：頭部公司擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

2019年中國(guó)20強(qiáng)(部分)游戲公司投資資產(chǎn)及現(xiàn)金流情況

以整體法計(jì)，除騰訊控股和暢游以外的十八家20強(qiáng)游戲公司，于2019年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額凈支出404.17億元，同比增加71.36%，除昆侖萬(wàn)維確認(rèn)大額投資收益外，其余十七家公司全部為投資活動(dòng)凈流出；投資資產(chǎn)合計(jì)216.24億元，同比增長(zhǎng)28.13%。這表明，20強(qiáng)游戲公司的投資布局正在愈加積極，各公司均希望通過(guò)加強(qiáng)投資布局來(lái)提升產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品和資源供應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)鏈布局。

上述公司中，網(wǎng)易擁有最大的投資資產(chǎn)和投資活動(dòng)現(xiàn)金凈支出規(guī)模，世紀(jì)華通投資資產(chǎn)增長(zhǎng)率最高，三七互娛投資活動(dòng)現(xiàn)金支出增加最多，嗶哩嗶哩的投資活動(dòng)現(xiàn)金凈支出規(guī)模僅次于網(wǎng)易。

| 公司發(fā)展展望

騰訊控股：游戲業(yè)務(wù)為集團(tuán)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)護(hù)航

騰訊控股是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)集團(tuán)之一，游戲業(yè)務(wù)占比30%左右。騰訊游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期提升了集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)谛鹿谝咔橛绊懴碌牟▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在廣告等其他業(yè)務(wù)可能受不良影響的情況下，騰訊游戲業(yè)績(jī)有望對(duì)其進(jìn)行有效且強(qiáng)勢(shì)的補(bǔ)償。進(jìn)入2020年后，騰訊游戲的業(yè)績(jī)?cè)谄鋸?qiáng)大的IP資源儲(chǔ)備、領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力和全球化能力的基礎(chǔ)上，有望持續(xù)增長(zhǎng)。其中，以《王者榮耀》、《和平精英》為代表國(guó)民游戲生命周期仍將保持強(qiáng)勁，并在出海業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)的過(guò)程中爭(zhēng)得全球市場(chǎng)的更多市場(chǎng)份額。具體而言，騰訊游戲的投資布局將為其游戲業(yè)務(wù)出海提供更多的確定性機(jī)會(huì)，類似于《COD Mobile》的基于合作伙伴IP打造的全球化移動(dòng)游戲有望增多；包括《天涯明月刀》手游、《龍與地下城》手游在內(nèi)的頂級(jí)IP游戲?qū)⒅饾u上線，將成為支撐騰訊游戲2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)的重要產(chǎn)品；騰訊集團(tuán)對(duì)于游戲直播、電子競(jìng)技、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步整合，將繼續(xù)加強(qiáng)其產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)；包括盛趣游戲、完美世界、西山居等在內(nèi)的騰訊游戲生態(tài)合作伙伴將繼續(xù)為騰訊游戲發(fā)行業(yè)務(wù)提供頂級(jí)產(chǎn)品資源，促進(jìn)共同發(fā)展；而騰訊游戲在大型（主機(jī)）游戲、創(chuàng)新游戲和云游戲等方面的前置布局，將繼續(xù)為其長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

網(wǎng)易：產(chǎn)品儲(chǔ)備和二次上市提供充足發(fā)展能量

網(wǎng)易是中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的研運(yùn)一體游戲公司之一。隨著其他資產(chǎn)的剝離，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)影響將進(jìn)一步凸顯。2020年，網(wǎng)易游戲的強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和IP資源有望促進(jìn)其游戲業(yè)績(jī)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。首先，以“夢(mèng)幻西游”、“陰陽(yáng)師”等頂級(jí)IP系列產(chǎn)品為主的長(zhǎng)線產(chǎn)品市場(chǎng)成績(jī)?cè)诰W(wǎng)易的積極內(nèi)容更新、IP吸引力等保障下將保持穩(wěn)定；其次，《天諭》手游、《哈利波特：魔法覺(jué)醒》等重磅IP產(chǎn)品和眾多原創(chuàng)自研產(chǎn)品的逐步上線有望成為新的市場(chǎng)熱門產(chǎn)品；更為重要的是，隨著網(wǎng)易聯(lián)交所二次上市的逐漸完成，募得資金將被用于全球游戲市場(chǎng)開(kāi)拓，有望復(fù)制網(wǎng)易游戲在日本市場(chǎng)的成功，為網(wǎng)易游戲的全球化發(fā)展提供充足的研發(fā)、IP和渠道資源。

世紀(jì)華通：綜合競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)增強(qiáng)

世紀(jì)華通已經(jīng)成為A股市值、營(yíng)收和凈利潤(rùn)最大的游戲公司。盛趣游戲、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、天游、七酷的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步加強(qiáng)，盛趣游戲的研運(yùn)經(jīng)驗(yàn)和IP資源將與點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的全球化發(fā)行能力形成良性的互動(dòng)與促進(jìn)；隨著“傳奇”IP的確權(quán)及IP生態(tài)圈的打造，世紀(jì)華通將聯(lián)合眾多優(yōu)秀游戲廠商共同促進(jìn)IP價(jià)值的開(kāi)發(fā)和發(fā)展；公司旗下眾多精品長(zhǎng)線游戲，如“傳奇”IP系列產(chǎn)品、“龍之谷”IP系列產(chǎn)品、《最終幻想14》、《阿瓦隆之王》等產(chǎn)品品質(zhì)和IP吸引力不減，仍將保持穩(wěn)定的市場(chǎng)影響力；同時(shí)，《龍之谷2》、《慶余年》、《傳奇天下》等大量精品產(chǎn)品的陸續(xù)上線也為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了動(dòng)力；盛趣游戲已聯(lián)合咪咕互娛成立首個(gè)原生云游戲研發(fā)工作室，世紀(jì)華通的云游戲布局將持續(xù)加速，進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間；公司保持積極的投資布局，投資了大量的優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)鏈公司，如樂(lè)游科技收購(gòu)成功，將進(jìn)一步增強(qiáng)其全球游戲市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

三七互娛：研運(yùn)一體戰(zhàn)略成果顯著

三七互娛是國(guó)內(nèi)發(fā)行市場(chǎng)占有率排名第三的游戲公司，2019年?duì)I業(yè)收入首次突破百億，同比增長(zhǎng)73%。三七互娛旗下?lián)碛兴拇笥螒驑I(yè)務(wù)品牌，在研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)形成良性閉環(huán)，隨著以自研品牌三七游戲?yàn)橹鞯漠a(chǎn)品供應(yīng)的持續(xù)增加，包括《代號(hào)榮耀》、《代號(hào)NB》等在內(nèi)的精品儲(chǔ)備產(chǎn)品將進(jìn)一步釋放其研運(yùn)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)；2020年將全球發(fā)行《Wild Frontier》等精品產(chǎn)品，有望提升海外收入占比；擁有出色和豐富的數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，已打造智能運(yùn)營(yíng)“雅典娜”、智能投放“量子”和智能研發(fā)“波塞冬”等多個(gè)數(shù)據(jù)工具，數(shù)據(jù)技術(shù)已達(dá)數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)水平，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)有望進(jìn)一步優(yōu)化研運(yùn)效率；投資布局積極，涉及影視、經(jīng)紀(jì)、教育、社交等領(lǐng)域，與游戲業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)緊密；定增計(jì)劃推進(jìn)中，將加大研發(fā)團(tuán)隊(duì)和云游戲建設(shè)，有望持續(xù)釋放研發(fā)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

金山軟件：IP產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勢(shì)

金山軟件是以游戲業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)之一的領(lǐng)先科技公司，旗下包括辦公、云（金山云2020年將不再并表）和游戲業(yè)務(wù)。金山軟件的游戲業(yè)務(wù)主要由西山居為主，公司擁有市場(chǎng)領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)RPG游戲IP“劍俠情緣”。2020年，西山居旗艦產(chǎn)品《劍網(wǎng)3》及相關(guān)產(chǎn)品組合將繼續(xù)保持強(qiáng)于市場(chǎng)的生命周期能力，內(nèi)容更新對(duì)業(yè)績(jī)推動(dòng)明顯，能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)穩(wěn)定的收入；《劍網(wǎng)3指尖江湖》、《劍俠情緣2:劍歌行》等產(chǎn)品將逐漸上線，在IP和騰訊發(fā)行的護(hù)航下，有望進(jìn)一步拉動(dòng)收入增長(zhǎng)；同時(shí)，公司也將加強(qiáng)出海、云游戲等布局，釋放業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。

完美世界：豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)

完美世界是中國(guó)領(lǐng)先的文化娛樂(lè)集團(tuán)之一，擁有豐富的IP儲(chǔ)備和市場(chǎng)領(lǐng)先的游戲研發(fā)能力。2020年，完美世界的游戲業(yè)務(wù)將在《新笑傲江湖》、《完美世界手游》等精品產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)下保持穩(wěn)定；而包括《夢(mèng)幻新誅仙》、《新誅仙世界》等新產(chǎn)品在IP、研發(fā)實(shí)力和發(fā)行資源的護(hù)航下?lián)碛休^強(qiáng)的成績(jī)確定性；公司還在積極布局主機(jī)游戲市場(chǎng)，蒸汽平臺(tái)有序推進(jìn)，而《完美世界》、《TorchlightIII》等端主雙平臺(tái)產(chǎn)品有望進(jìn)一步兌現(xiàn)公司研發(fā)能力；聯(lián)合諸多合作伙伴布局“5G+VR+云游戲”，將使完美世界成為5G時(shí)代的游戲市場(chǎng)領(lǐng)先公司之一。

嗶哩嗶哩：用戶優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)護(hù)航游戲業(yè)務(wù)

嗶哩嗶哩是中國(guó)領(lǐng)先的Z世代社區(qū)，也是發(fā)展最快的游戲發(fā)行和運(yùn)營(yíng)商之一。2020年，嗶哩嗶哩將繼續(xù)發(fā)揮旗下社區(qū)的用戶資源和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)發(fā)行、聯(lián)運(yùn)等方式進(jìn)一步釋放商業(yè)價(jià)值；游戲產(chǎn)品方面，以《FGO》為代表的長(zhǎng)線游戲生命周期穩(wěn)定，而2020年新發(fā)行的《公主連結(jié)Re:Dive》已取得優(yōu)秀的市場(chǎng)表現(xiàn)，將有力支撐其游戲發(fā)行業(yè)務(wù)；公司的日本游戲發(fā)行業(yè)務(wù)正在建設(shè)和逐步推進(jìn)中，二次元優(yōu)勢(shì)有望助力公司成為又一家出色的日本市場(chǎng)中國(guó)發(fā)行商；公司已儲(chǔ)備數(shù)十款發(fā)行產(chǎn)品，聯(lián)運(yùn)合作受業(yè)內(nèi)高度重視，有效確保了業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性；投資布局非常積極，已投資大量?jī)?yōu)秀游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品獲取能力較強(qiáng)；在騰訊、阿里的基礎(chǔ)上，獲索尼戰(zhàn)略投資，后續(xù)合作前景可期。

網(wǎng)龍：“魔域”IP的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊強(qiáng)勁

網(wǎng)龍是中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史最久的游戲公司之一，擁有市場(chǎng)頂級(jí)原創(chuàng)游戲IP“魔域”。 “魔域”系列產(chǎn)品是游戲市場(chǎng)最穩(wěn)健的IP系列游戲之一，在用戶基礎(chǔ)和內(nèi)容更新的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)線游戲仍將保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)；《魔域Ⅱ》、《魔域傳說(shuō)》等新產(chǎn)品工作推進(jìn)中，將為公司帶來(lái)新的游戲收入增長(zhǎng)；推動(dòng)IP游戲品類多元化，《英魂之刃戰(zhàn)略版》有望年內(nèi)上線，SLG品類有望發(fā)揮高收入特征，釋放“英魂”IP用戶資源價(jià)值；IP對(duì)外授權(quán)積極，IP收入有望在合作伙伴的生態(tài)共建過(guò)程中持續(xù)增長(zhǎng)。

IGG：積極謀求新的支柱游戲

IGG是最早布局海外市場(chǎng)的中國(guó)游戲公司之一?！锻鯂?guó)紀(jì)元》、《城堡爭(zhēng)霸》兩款產(chǎn)品仍是公司大部分收入的來(lái)源，目前已經(jīng)進(jìn)入自然衰落階段，但由于市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，2020年仍將支持公司維持領(lǐng)先的市場(chǎng)地位；公司正在積極進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，包括內(nèi)部研發(fā)和外部研發(fā)，產(chǎn)品數(shù)量將有所增加；將發(fā)行以消除為主的休閑游戲及其他品類游戲，有望促進(jìn)公司收入多元化；公司的游戲研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)依舊是行業(yè)領(lǐng)先水平。

昆侖萬(wàn)維：雙引擎繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展

昆侖萬(wàn)維旗下游戲業(yè)務(wù)主要是GameArk和閑徠互娛兩部分，前者是領(lǐng)先的全球化游戲發(fā)行品牌，后者是國(guó)內(nèi)地方棋牌游戲市場(chǎng)龍頭。GameArk的全球化發(fā)行將在2020年繼續(xù)發(fā)行多款精品游戲，《圣境之塔》、《仙劍奇?zhèn)b傳移動(dòng)版》、《洛奇》和《神魔圣域2》等新產(chǎn)品有望帶來(lái)積極的市場(chǎng)成績(jī)；國(guó)內(nèi)棋牌市場(chǎng)合規(guī)化發(fā)展，中小廠商持續(xù)推出，利于閑徠互娛擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模；閑徠互娛向公共棋牌市場(chǎng)擴(kuò)展和聯(lián)運(yùn)、廣告變現(xiàn)等業(yè)務(wù)成績(jī)喜人，有望持續(xù)打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

　　轉(zhuǎn)自：Analysys易觀

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