“歷史不是簡(jiǎn)單的重復(fù)，新冠肺炎疫情與2003年的SARS存在諸多差異。但我們?nèi)裟艹林潇o面對(duì)，或許能轉(zhuǎn)危為機(jī)。”
本報(bào)告以2003年的SARS疫情為參照，分析了新冠病毒疫情的可能影響。首先，我們從經(jīng)濟(jì)總量、生產(chǎn)端、需求端、物價(jià)端以及金融數(shù)據(jù)五個(gè)維度，分析SARS疫情的影響。然后，比較了新冠病毒疫情與SARS在病毒特征、宏觀經(jīng)濟(jì)背景、防控措施和政策應(yīng)對(duì)四個(gè)方面的差異。接著，根據(jù)新冠病毒疫情與SARS疫情的類似和差異之處，通過(guò)假定疫情的不同情境，設(shè)定其對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的沖擊參數(shù)，分析其對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響。我們的主要結(jié)論如下：
SARS對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要有五點(diǎn)：一是疫情拐點(diǎn)的確認(rèn)很重要，受到?jīng)_擊的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的第二個(gè)月基本快速好轉(zhuǎn)，但疫情拐點(diǎn)的確認(rèn)可能需要一段時(shí)間觀察。二是疫情的沖擊是短期的，交通運(yùn)輸、金融業(yè)和住宿餐飲受沖擊較大；長(zhǎng)期來(lái)看，而影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定因素還是要看自身所處的發(fā)展階段。三是疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的消費(fèi)產(chǎn)生明顯沖擊，但必選消費(fèi)、煙酒、醫(yī)藥類、化妝品和汽車增速保持強(qiáng)勁；疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后，消費(fèi)的修復(fù)周期要長(zhǎng)于產(chǎn)能周期，不過(guò)促成了新的線上消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。四是疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能、投資和進(jìn)出口的影響可控，與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)模式、疫情爆發(fā)的地區(qū)、人員流動(dòng)和病毒傳染性有關(guān)。五是政府通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策的組合拳，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。
新冠病毒與SARS病毒疫情存在較大差異。從病毒本身特性來(lái)看，新冠病毒的傳染性明顯高于SARS病毒，這決定了政府對(duì)新冠病毒的防治工作會(huì)比SARS更為棘手。當(dāng)前來(lái)看，新冠肺炎疫情的未來(lái)走勢(shì)仍存在不確定性。從所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，SARS和新冠病毒所處的宏觀背景已經(jīng)發(fā)生顯著變化，且當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境更復(fù)雜。從防控措施來(lái)看，新冠病毒時(shí)期政府采取措施的時(shí)間明顯早于SARS時(shí)期，且政府防控措施較SARS更為嚴(yán)格。從政策應(yīng)對(duì)來(lái)看，目前主要是從放松貨幣政策、加大積極財(cái)政的力度對(duì)沖疫情的負(fù)面影響，但新冠病毒時(shí)期的政策應(yīng)對(duì)空間較SARS時(shí)期明顯收窄。
我們認(rèn)為，新冠肺炎疫情對(duì)新業(yè)態(tài)及相關(guān)支持性行業(yè)的發(fā)展可能會(huì)產(chǎn)生積極影響。一是疫情促進(jìn)了線上、虛擬消費(fèi)，比如游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻、線上教育、VR視頻等；二是由于出行受限，快遞、外賣等行業(yè)明顯受益；三是企業(yè)遠(yuǎn)程辦公軟件受益；四是線下無(wú)接觸業(yè)態(tài)正在快速發(fā)展，比如無(wú)人超市、智能取餐柜、智能取茶柜等。
我們通過(guò)設(shè)定疫情對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的沖擊參數(shù)，分析了2種不同情形下新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響，測(cè)算結(jié)果顯示，2020年GDP增速為5.1%~5.6%。
1．新冠病毒疫情與SARS的比較
(1)SARS對(duì)主要宏觀指標(biāo)影響的回顧
根據(jù)世界衛(wèi)生組織(WHO)2003年8月15日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，從2002年11月1日至2003年8月7日，全球累計(jì)有8422例非典(SARS)患者。如圖1所示，我們按照確診病例發(fā)展趨勢(shì)，將SARS疫情的演變分為4個(gè)階段：第一階段為潛伏期(2002年11月至2003年3月中旬)，新增確診病例數(shù)量較為溫和，累計(jì)確診人數(shù)較低；第二階段為爆發(fā)期(2003年3月下旬至2003年5月上旬)，新增確診病例數(shù)量基本呈明顯上升趨勢(shì)；第三階段為初步控制期(2003年5月中旬至2003年6月中旬)，2003年5月中旬為疫情防控的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，新增確診病例數(shù)量呈明顯下滑趨勢(shì)，前期防控措施開(kāi)始見(jiàn)效；第四階段為穩(wěn)定期(2003年6月下旬至2003年7月)，新增確診病例數(shù)量基本上為0，疫情得到有效控制。
圖1 SARS確診案例數(shù)量發(fā)展趨勢(shì)
資料來(lái)源：WHO，https://www.who.int/csr/sars/country/en/。
2003年3月12日，WHO向世界發(fā)出SARS警報(bào)，2003年4月中旬引起中國(guó)政府重視，從爆發(fā)期到初步控制期SARS疫情持續(xù)了3個(gè)月，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響基本上集中在2003年第2季度。所以，本報(bào)告研究SARS對(duì)主要宏觀變量的影響時(shí)間窗口集中在2003年第2季度。我們主要從經(jīng)濟(jì)總量(GDP和三大產(chǎn)業(yè)增速)、生產(chǎn)端(規(guī)模以上工業(yè)增加值)、需求端(投資、消費(fèi)和進(jìn)出口)、物價(jià)端(CPI和PPI)以及金融數(shù)據(jù)五個(gè)維度分析SARS對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的影響。
經(jīng)濟(jì)總量方面，SARS對(duì)經(jīng)濟(jì)增速短期有明顯沖擊，但不改經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)；對(duì)三大產(chǎn)業(yè)影響由高到低排序?yàn)榈诙a(chǎn)業(yè)≈第三產(chǎn)業(yè)>第一產(chǎn)業(yè)。如圖2所示，2003年第1至第4季度的GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%。2003年第2季度GDP增速較當(dāng)年第1季度的11.1%下滑2個(gè)百分點(diǎn)。但拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，這只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的小波動(dòng)，2004年第2季度至第4季度、2006年第3季度和2007年第3季度經(jīng)濟(jì)增速都出現(xiàn)過(guò)階段性回調(diào)，但這并未改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
從對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的影響來(lái)看，2003年第2季度第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增速分別較當(dāng)年第1季度下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)(2.8%→1.7%)、1.9個(gè)百分點(diǎn)(13.2%→11.3%)和1.8個(gè)百分點(diǎn)(10.5%→8.7%)。SARS對(duì)三大產(chǎn)業(yè)增速產(chǎn)生的影響不同，主要以第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)為主。2003年第2季度，第2產(chǎn)業(yè)和第3產(chǎn)業(yè)分別占當(dāng)期GDP總量的46.8%和42.6%。
圖2 SARS期間中國(guó)GDP增速走勢(shì)
資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，中山證券研究所。
第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)和建筑業(yè)受到小幅沖擊，但依然維持在較高水平。工業(yè)和建筑業(yè)2003年第2季度增速較當(dāng)年第1季度分別減少2個(gè)百分點(diǎn)(13.1%→11.1%)和1.7個(gè)百分點(diǎn)(14.7%→13%)，但就增速而言仍然處于較高水平。2003年第2季度工業(yè)和建筑業(yè)分別占第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的88%和12%。
第三產(chǎn)業(yè)中，交通運(yùn)輸、金融業(yè)和住宿餐飲受到了明顯的負(fù)面影響；批發(fā)零售和房地產(chǎn)逆勢(shì)上漲。交通運(yùn)輸、金融業(yè)和住宿餐飲2003年第2季度增速較當(dāng)年第1季度分別減少5.4個(gè)百分點(diǎn)(7.7%→2.3%)、3.6個(gè)百分點(diǎn)(11.3%→7.7%)和3.6個(gè)百分點(diǎn)(11%→7.4%)。批發(fā)零售和房地產(chǎn)2003年第2季度增速較當(dāng)年第1季度分別增加2個(gè)百分點(diǎn)(8.3%→10.3%)和1.6個(gè)百分點(diǎn)(11.1%→12.7%)。2003年第2季度交通運(yùn)輸、金融業(yè)、住宿餐飲、批發(fā)零售和房地產(chǎn)分別占第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的14%、10.1%、5.3%、20.1%和9.7%。
生產(chǎn)端方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速先降后升，在疫情防控出現(xiàn)拐點(diǎn)后的第二個(gè)月(2003年6月)產(chǎn)能明顯修復(fù)，同時(shí)工業(yè)增加值增速整體保持在13%以上的較高水平。2003年3月至6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速分別為16.9%、14.9%、13.7%和16.9%，都在13%以上，呈現(xiàn)先降后升趨勢(shì)，2003年5月達(dá)到低點(diǎn)后反彈，恰好SARS疫情的防控效果在2003年5月中旬開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)年6月國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能便出現(xiàn)了快速修復(fù)，當(dāng)年6月工業(yè)增加值增速較5月加快了3.2個(gè)百分點(diǎn)，恰好彌補(bǔ)了當(dāng)年4月和5月增速較上個(gè)月的降幅(4月：-2個(gè)百分點(diǎn)，5月：-1.2個(gè)百分點(diǎn))，又達(dá)到了2003年3月的水平。
需求端方面，投資增速基本上沒(méi)有太大影響，處于30%以上高位震蕩，主要是房地產(chǎn)投資較為強(qiáng)勁。2003年3月至6月固定資產(chǎn)投資增速分別為31.6%、30.5%、31.7%和32.8%，保持在30%以上的增速，沒(méi)有受到太大影響。其中，房地產(chǎn)投資(2003年官方未披露制造業(yè)和基建投資增速數(shù)據(jù))增速高于投資的整體增速，在32.8%以上，保持強(qiáng)勁。2003年3月至6月房地產(chǎn)投資增速分別為34.9%、33.5%、32.9%和34%。
2003年4月和5月間消費(fèi)受到明顯沖擊，2003年6月(疫情拐點(diǎn)第二個(gè)月)消費(fèi)增速明顯反彈，但修復(fù)程度弱于生產(chǎn)端；從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，服裝、珠寶、家用電器和家具增速受沖擊較大，但必選消費(fèi)、煙酒、醫(yī)藥類、化妝品和汽車增速保持強(qiáng)勁。消費(fèi)增速先降后升，2003年3月至6月消費(fèi)增速分別為9.3%、7.7%、4.3%和8.3%，2003年4月和6月分別較前月減少1.6個(gè)百分點(diǎn)、減少3.4個(gè)百分點(diǎn)和增加4個(gè)百分點(diǎn)。2003年6月疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)后的第二個(gè)月，消費(fèi)增速明顯反彈，但反彈幅度并未直接修復(fù)2003年4月和5月的跌幅之和，說(shuō)明消費(fèi)增速的恢復(fù)周期可能要長(zhǎng)于產(chǎn)能恢復(fù)周期，疫情緩和初期居民出行消費(fèi)可能仍較謹(jǐn)慎。
如圖3和圖4所示，從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，服裝、珠寶、家用電器和家具增速受沖擊較大，但必選消費(fèi)、煙酒、醫(yī)藥類、化妝品和汽車增速保持強(qiáng)勁。服裝、珠寶、家用電器和家具基本上屬于可選消費(fèi)，受SARS疫情以及隔離政策的影響，居民減少可選消費(fèi)符合預(yù)期。由于SARS影響，居民可能會(huì)囤積日常用品、醫(yī)藥類產(chǎn)品等物資，所以必選消費(fèi)和醫(yī)藥需求保持強(qiáng)勁。同時(shí)，由于乘坐公共交通工具感染SARS病毒概率較高，居民更偏向于駕車出行，購(gòu)車需求增加。但煙酒和化妝品消費(fèi)保持強(qiáng)勁，則可能是由于娛樂(lè)休閑渠道減少，居民更偏好于消費(fèi)煙酒和化妝品增強(qiáng)個(gè)體幸福感。
圖3 必選消費(fèi)、煙酒、醫(yī)藥、化妝品和汽車保持強(qiáng)勁
資料來(lái)源：Wind，中山證券研究所。
圖4 服裝、珠寶、家用電器和家具受沖擊較大
資料來(lái)源：Wind，中山證券研究所。
進(jìn)出口增速未受到明顯影響，保持在30%以上，主要是因?yàn)橹袊?guó)當(dāng)時(shí)剛加入WTO外需旺盛，以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和投資所受沖擊可控，生產(chǎn)和內(nèi)需有一定保障。按美元計(jì)，2003年3月至6月中國(guó)出口增速分別為34.7%、33.3%、37.3%和32.6%；同期中國(guó)進(jìn)口增速分別為45.1%、34.4%、40.9%和40.1%。進(jìn)出口增速均在較高水平運(yùn)行，并未受到太大影響。主要原因有：一是雖然生產(chǎn)端在4月和5月有一定沖擊，但依然保持在較高水平，產(chǎn)能有保障。二是中國(guó)2001年年底剛加入WTO，2003年中國(guó)還處于加入WTO的初期，國(guó)外需求旺盛，有利于出口。三是國(guó)內(nèi)投資并未受到太大影響，內(nèi)需有支撐，有利于進(jìn)口。
物價(jià)端方面，CPI和PPI走勢(shì)分化，CPI主要受食品價(jià)格影響，在4月達(dá)到高點(diǎn)后回落，但處于低位，不構(gòu)成對(duì)貨幣政策的影響；PPI持續(xù)回落，受國(guó)際油價(jià)走低影響。從CPI來(lái)看，2003年3月至6月CPI同比分別為0.9%、1%、0.7%和0.3%，總體來(lái)看CPI遠(yuǎn)低于3%的警戒線，不構(gòu)成對(duì)貨幣政策的掣肘。如圖5所示，CPI的走勢(shì)與食品價(jià)格密切相關(guān)。如圖6所示，食品中，蔬菜、水果和肉價(jià)都受到一定影響。從PPI來(lái)看，2003年3月至6月PPI同比分別為4.6%、3.6%、2%和1.3%，一直呈下降趨勢(shì)?？紤]到SARS對(duì)當(dāng)時(shí)產(chǎn)能和投資需求的影響在可控范圍之內(nèi)，PPI回落應(yīng)該與同時(shí)間段國(guó)際油價(jià)走低有關(guān)。
圖5 CPI主要受食品價(jià)格影響，菜價(jià)影響較大
資料來(lái)源：Wind，中山證券研究所。
圖6 蔬菜、水果和肉價(jià)都受到一定影響
資料來(lái)源：Wind，中山證券研究所。
金融數(shù)據(jù)方面，貨幣政策更加寬松，社融和新增人民幣貸款到達(dá)階段性高點(diǎn)，M2增速在2003年8月達(dá)到高點(diǎn)。如圖7所示，社融和新增人民幣貸款在2003年2季度同比明顯增加，并在2003年6月達(dá)到階段性高點(diǎn)；M2同比增速持續(xù)上漲，從2003年的18.54%增至2003年的20.83%后，在2003年8月達(dá)到階段性高點(diǎn)21.55%。主要是因?yàn)橛捎赟ARS影響，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕，以對(duì)沖SARS疫情的負(fù)面影響。
圖7 金融數(shù)據(jù)走高
資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，中山證券研究所。
表1匯總了SARS對(duì)2003年第2季度宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的影響。
整體來(lái)看，SARS對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要有以下五點(diǎn)：
一是疫情拐點(diǎn)的確認(rèn)很重要，受到?jīng)_擊的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的第二個(gè)月基本快速好轉(zhuǎn)，但疫情拐點(diǎn)的確認(rèn)可能需要一段時(shí)間觀察。事后來(lái)看，SARS疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)大概是在2003年5月中旬，但在此之前，新增確診病例數(shù)量一直在震蕩上升中，在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)可能需要5至7天的觀察才能確認(rèn)。一旦疫情拐點(diǎn)確認(rèn)后，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度非?？?，主要受到?jīng)_擊的宏觀指標(biāo)均出現(xiàn)反彈。
二是疫情的沖擊是短期的，交通運(yùn)輸、金融業(yè)和住宿餐飲受沖擊較大；長(zhǎng)期來(lái)看，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定因素還是要看自身所處的發(fā)展階段。中國(guó)從2001年底加入WTO后，步入經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金10年，投資和出口成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)幽?。這期間雖然GDP增速曾出現(xiàn)階段性的回調(diào)，甚至在個(gè)別時(shí)間段回調(diào)幅度高于2003年SARS時(shí)期，但短期沖擊并未改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。
三是疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的消費(fèi)產(chǎn)生明顯沖擊，且疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后，消費(fèi)的修復(fù)周期要長(zhǎng)于產(chǎn)能周期，不過(guò)促成了線上消費(fèi)的發(fā)展。一方面，疫情的主要控制手段是隔離感染源和防止輸入傳播，由于居民出行受到影響導(dǎo)致消費(fèi)需求明顯回落。另一方面，雖然疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，但是居民由于前期心理陰影以及擔(dān)心疫情復(fù)發(fā)，消費(fèi)的修復(fù)需要更長(zhǎng)一段時(shí)間。另外，2003年SARS期間由于居民線下購(gòu)物不便，有利于網(wǎng)上購(gòu)物的發(fā)展，淘寶也是在當(dāng)時(shí)成立，隨后電子支付、物流、網(wǎng)絡(luò)小貸等新業(yè)態(tài)得到快速發(fā)展。
四是疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能、投資和進(jìn)出口的影響可控，與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)模式、疫情爆發(fā)的地區(qū)、人員流動(dòng)和病毒傳染性有關(guān)。一是2003年中國(guó)處于加入WTO的初期，主要以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，中國(guó)還未形成較為系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈條，加上互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)不如當(dāng)前，局部地區(qū)企業(yè)受影響對(duì)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈沖擊有限。二是從疫情在國(guó)內(nèi)的主要發(fā)生地區(qū)來(lái)看，SARS病毒一開(kāi)始是在廣東出現(xiàn)，后期在廣東和北京大面積爆發(fā)，呈局部爆發(fā)特征，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響有限。三是中國(guó)在2003年的人員流動(dòng)明顯弱于當(dāng)前，鐵路、公路和航空運(yùn)輸能力有限，病毒的輸出感染并不是太嚴(yán)重。四是SARS在潛伏期不具有傳染性，發(fā)病后才具有傳染性，易于隔離傳染源且傳染性大幅弱于流感。所以，SARS疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能、投資和進(jìn)出口的影響是有限的。
五是政府逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力。一是貨幣政策明顯更為寬松，央行加大了對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的投放力度，而且當(dāng)時(shí)中國(guó)的通脹較為溫和，央行的貨幣政策操作空間非常充足。二是房地產(chǎn)投資增速明顯高于平均投資增速，說(shuō)明政府在一定程度上放松了房地產(chǎn)調(diào)控，甚至在2003年8月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》將房地產(chǎn)定性為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。三是2003年政府針對(duì)受SARS影響較重的行業(yè)和企業(yè)推出減稅降費(fèi)政策，而且2003年財(cái)政政策定調(diào)是實(shí)施積極的財(cái)政政策，政府支出保持強(qiáng)勁有利于對(duì)沖疫情影響。
(2)新冠肺炎疫情與SARS疫情的比較分析
我們主要從病毒本身特性、所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景、防控措施和政策應(yīng)對(duì)四個(gè)維度對(duì)新冠病毒和SARS病毒進(jìn)行比較分析。由于新冠病毒是一種全新的病毒，我們并不是病毒學(xué)的專業(yè)研究人員，只能通過(guò)已有的公開(kāi)信息將新冠病毒本身的特性與SARS進(jìn)行對(duì)比。
從病毒本身特性來(lái)看，新冠病毒與SARS的相同點(diǎn)是都是呼吸道傳染病、可以人傳人、潛伏期最長(zhǎng)在14天以內(nèi)且沒(méi)有有效治療藥物；差別在于新冠病毒攜帶者潛伏期內(nèi)具有傳染性、所有人群易感、重癥和死亡病例以年老體弱者居多。新冠病毒和SARS本身特性的比較見(jiàn)表2。
新冠病毒本身的特性決定了其與SARS病毒在傳染性和死亡率存在差別：
一是新冠病毒的傳染性明顯高于SARS病毒，這決定了政府對(duì)新冠病毒的防治工作會(huì)比SARS更為棘手。如圖8所示，2020年1月30日，新冠病毒累計(jì)確診人數(shù)為9692人，超過(guò)SARS疫情全球確診人數(shù)的8422人。從2019年12月8日第一例新冠病毒確診案例算起，新冠病毒感染人數(shù)超過(guò)SARS病毒只用了54天，為SARS疫情時(shí)間段(2002年11月16日至2003年7月11日共239天)的22.59%。顯而易見(jiàn)，新冠病毒的傳染性明顯高于SARS病毒。這對(duì)政府的防控工作提出挑戰(zhàn)：一方面，由于新冠病毒在潛伏期具有傳染性，感染源的隔離工作變得更加艱難；另一方面，如果要快速有效的隔離感染源，勢(shì)必將中斷現(xiàn)有的交通、人員和貨物往來(lái)，付出的代價(jià)巨大，特別是2020年又是多個(gè)目標(biāo)考核之年，政府防控政策的力度和節(jié)奏面臨考驗(yàn)。
圖8 新冠病毒自第1個(gè)案例起的第54天確診人數(shù)便超過(guò)SARS全球確診人數(shù)
資料來(lái)源：WHO，國(guó)家衛(wèi)健委。
說(shuō)明：新冠病毒坐標(biāo)軸的起點(diǎn)為2020年1月13日，截至2020年2月9日；SARS坐標(biāo)軸的起點(diǎn)為2003年3月17日，截至2003年7月11日。
二是新冠病毒的致死率低于SARS病毒，但湖北(特別是武漢)致死率偏高，除了病毒本身的毒性影響外，可能更多是由于當(dāng)?shù)馗腥救藬?shù)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)?shù)蒯t(yī)療資源負(fù)荷。如表3所示，對(duì)于SARS疫情而言，北京和廣東是疫情的重災(zāi)區(qū)，其確診人數(shù)分別占全國(guó)總確診人數(shù)的47.3%和28.4%，合計(jì)75.7%。廣東的致死率偏低，約為3.8%；北京和全國(guó)(非北京和廣東)的致死率相當(dāng)，大約在7.6%左右。對(duì)于新冠病毒而言，湖北，尤其是武漢，是疫情的重災(zāi)區(qū)。截至2020年2月9日，湖北確診人數(shù)占全國(guó)總確診人數(shù)的73.8%，其中57%(武漢確診人數(shù)除以湖北確診人數(shù))來(lái)自武漢；武漢的死亡率最高，約為4%，其次是湖北2.9%，全國(guó)(非湖北)只有0.35%，武漢占全國(guó)死亡人數(shù)的75%，湖北占全國(guó)死亡人數(shù)的95.9%，死亡病例基本上集中在湖北。
以SARS和新冠病毒致死率的地區(qū)差異來(lái)看，從病毒本身毒性而言，SARS是高于新冠病毒的。主要是因?yàn)镾ARS重災(zāi)區(qū)和非重災(zāi)區(qū)的致死率基本相當(dāng)，但新冠病毒重災(zāi)區(qū)和非重災(zāi)區(qū)的致死率差距巨大。這說(shuō)明新冠病毒在重災(zāi)區(qū)致死率偏高可能是由于感染人數(shù)眾多、遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)蒯t(yī)療資源負(fù)荷導(dǎo)致的。這可以從1月底國(guó)家不斷加大湖北地區(qū)的醫(yī)療人員(據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月9日全國(guó)有1.1萬(wàn)余名醫(yī)療隊(duì)員支援湖北[參見(jiàn)https://www.sohu.com/a/371771215_419342。])和各種物資援助以及加快醫(yī)療場(chǎng)所建設(shè)(火神山、雷神山、方艙醫(yī)院等)投入使用得到應(yīng)證。
新冠病毒疫情的未來(lái)走勢(shì)仍然存在的不確定性。當(dāng)前市場(chǎng)有部分人士認(rèn)為新冠病毒疫情拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，我們認(rèn)為，考慮到各地復(fù)工可能帶來(lái)的疫情反彈，未來(lái)疫情走勢(shì)仍然存在不確定性。如圖9所示，雖然非湖北地區(qū)的新增確診案例呈下降趨勢(shì)，表明前期的強(qiáng)力隔離確實(shí)在見(jiàn)效，但離徹底控制疫情仍有一定距離。而從死亡率來(lái)看(見(jiàn)圖10)，非湖北地區(qū)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明對(duì)疫情的治療還未找到較為有效的方式。因而，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力凸顯、未來(lái)各地復(fù)工的迫切性提高，尚未平復(fù)的疫情仍然存在階段性反彈的可能性。
圖9非湖北地區(qū)新增確診案例出現(xiàn)下降跡象
資料來(lái)源：Wind，中山證券研究所。
圖10非湖北地區(qū)死亡率有上升趨勢(shì)
資料來(lái)源：Wind，中山證券研究所。
從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，SARS和新冠病毒所處的宏觀背景已經(jīng)顯著變化，當(dāng)前所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景更為錯(cuò)綜復(fù)雜。SARS時(shí)期中國(guó)正處于加入WTO、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、享受人口紅利、市場(chǎng)化改革、各項(xiàng)宏觀指標(biāo)相對(duì)健康的黃金發(fā)展階段。2003年中國(guó)外部環(huán)境穩(wěn)定、全球化貿(mào)易盛行，對(duì)內(nèi)市場(chǎng)化改革全面鋪開(kāi)、勞動(dòng)力成本低廉、各行業(yè)蓬勃發(fā)展，投資和出口成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α２⑶耶?dāng)時(shí)物價(jià)指數(shù)、政府債務(wù)情況都處于較為健康狀態(tài)，政府應(yīng)對(duì)外部沖擊的逆周期調(diào)控政策空間充裕。
當(dāng)前中國(guó)正處于“三期疊加”、全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行、中美關(guān)系大國(guó)博弈以及全球治理格局巨變的百年未有之大變局，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜。一是國(guó)際形勢(shì)正在發(fā)生深刻變化，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用式微，國(guó)際關(guān)系對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性影響增加。二是政府前期偏好使用刺激投資的方式穩(wěn)增長(zhǎng)的后遺癥逐漸顯現(xiàn)，通脹和宏觀杠桿率均處于歷史高點(diǎn)，對(duì)政府逆周期調(diào)控空間形成掣肘。三是新舊動(dòng)能正處于轉(zhuǎn)化階段，消費(fèi)、投資和出口三駕馬車動(dòng)力不足，新動(dòng)能還在孕育之中，經(jīng)濟(jì)處于下行周期疊加政府調(diào)控空間受限，導(dǎo)致外部沖擊可能會(huì)加快經(jīng)濟(jì)增速的下行。四是人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)已現(xiàn)，老齡化問(wèn)題日趨嚴(yán)峻，勞動(dòng)力成本增加。
從防控措施來(lái)看，新冠病毒時(shí)期政府采取措施的時(shí)間明顯早于SARS時(shí)期；但是，由于新冠病毒爆發(fā)期在春運(yùn)期間且傳染性更強(qiáng)，加上目前交運(yùn)更為發(fā)達(dá)，政府對(duì)其的防控措施也較SARS更為嚴(yán)格。在新冠病毒首例確診患者出現(xiàn)后的1個(gè)月左右，該疫情便已引起政府重視。相較于SARS時(shí)期將近5個(gè)月才引起政府重視，要早很多。考慮到新冠病毒肺炎目前沒(méi)有有效治療藥物，正在研發(fā)的疫苗從臨床到應(yīng)用需要多長(zhǎng)時(shí)間還存在較大不確定性。政府目前的防控措施主要是為了控制人員流動(dòng)和減少人群聚集。主要措施包括：
一是針對(duì)重災(zāi)區(qū)湖北采取“封城”措施。1月23日上午10點(diǎn)，武漢正式“封城”；鄂州、潛江和黃岡則是在當(dāng)天先后宣布“封城：1月24日起，其余湖北地級(jí)市先后“封城”，1月28日襄陽(yáng)是最晚“封城”的。自此，湖北12個(gè)地級(jí)市和1個(gè)自治州在5天內(nèi)全部“封城”。
二是從全國(guó)層面降低鐵路、公路、航空、海運(yùn)等交通運(yùn)輸方式的使用頻次。由于這次的新冠病毒肺炎疫情剛好發(fā)生在春節(jié)期間，官方發(fā)文針對(duì)在春運(yùn)特定時(shí)間內(nèi)的鐵路、民航、公路退票免收手續(xù)費(fèi)。據(jù)交通部數(shù)據(jù)顯示，2020年1月10日至2月3日間，全國(guó)鐵路、道路、水路、民航累計(jì)發(fā)送旅客12.96億人次，較去年同期減少30.3%。
三是減少人員群聚機(jī)會(huì)。比如，計(jì)劃于春節(jié)檔上映的7部影片全部撤檔，盡量減少舉辦部分慶典、晚會(huì)、會(huì)議等活動(dòng)，暫行旅行社的團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”產(chǎn)品，停運(yùn)部分市內(nèi)交通和封閉部分市內(nèi)場(chǎng)館，鼓勵(lì)政府、事業(yè)單位、企業(yè)和居民采用線上方式辦公或者辦理業(yè)務(wù)等。
四是多地實(shí)施村莊、小區(qū)、單位的封閉式管理。比如，目前溫州、杭州、福州、哈爾濱、寧波、南京、駐馬店、遼寧、合肥、山東、廣東、石家莊、南昌、徐州、成都等地已經(jīng)出臺(tái)“封閉式管理”政策。主要是控制居民出行，一般限制每戶家庭在一定期限內(nèi)可外出采買生活物資的人數(shù)。
五是延長(zhǎng)春節(jié)假期、推遲復(fù)工時(shí)間，安排不同地區(qū)分批復(fù)工。1月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)文延長(zhǎng)2020年春季假期至2月2日；各大專院校、中小學(xué)、幼兒園開(kāi)學(xué)時(shí)間推遲。1月31日，中央應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組召開(kāi)會(huì)議，宣布實(shí)施分類指導(dǎo)錯(cuò)峰返程措施，湖北省適當(dāng)延長(zhǎng)春節(jié)假期，在湖北的外地人員同樣延長(zhǎng)假期。上海、重慶、廣東、江蘇、浙江、云南、湖北、云南等多地相繼發(fā)文延遲企業(yè)復(fù)工和學(xué)校開(kāi)學(xué)通知。
六是加大對(duì)不利于疫情防治行為的懲治力度。由于部分居民存在瞞報(bào)病情和行蹤、不配合相關(guān)防疫工作、散布謠言、毆打醫(yī)務(wù)人員、哄抬物價(jià)、出售假冒偽劣醫(yī)用物資等不當(dāng)行為，多地出臺(tái)相關(guān)法規(guī)加大對(duì)相應(yīng)行為的處罰力度。比如，珠海市公安局發(fā)布《關(guān)于依法嚴(yán)厲打擊新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控期間違法犯罪的通告》對(duì)10種不當(dāng)行為依法追究刑事責(zé)任。
從政策應(yīng)對(duì)來(lái)看，主要是從放松貨幣政策、加大積極財(cái)政的力度對(duì)沖疫情的負(fù)面影響，但新冠病毒時(shí)期的政策應(yīng)對(duì)空間較SARS時(shí)期明顯收窄。貨幣政策方面，2月初以來(lái)，一行兩會(huì)頻繁發(fā)布關(guān)于金融支持防疫工作的相關(guān)政策和措施，比如，2月1日央行等五部委發(fā)布的《進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，隨后證監(jiān)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)均出臺(tái)相應(yīng)細(xì)則；2月3日央行開(kāi)展了1.2萬(wàn)億逆回購(gòu)操作，并下調(diào)相應(yīng)的逆回購(gòu)中標(biāo)利率10bp；2月7日央行官員公開(kāi)表態(tài)在疫情背景下，面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)更重要，2月的MLF和LPR利率大概率下調(diào)。
財(cái)政政策方面，1月20日以來(lái)，財(cái)政政策更加積極，主要是加大各級(jí)政府財(cái)政撥款力度和多地出臺(tái)減稅降費(fèi)政策。截至2月6日17時(shí)，各級(jí)財(cái)政共安排疫情防控資金667.4億元，實(shí)際支出284.8億元。2月7日財(cái)政部等五部門(mén)發(fā)布《關(guān)于打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)強(qiáng)化疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)資金支持的緊急通知》，成立專項(xiàng)資金，多管并下降低企業(yè)融資成本和資金壓力。2月6日財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于支持新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控有關(guān)稅收政策的公告》，主要針對(duì)的是增值稅的抵扣、減免、返還等問(wèn)題。另外，多地也出臺(tái)相應(yīng)政策支持企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情，比如，蘇州、上海、北京、廣東等，主要包括延期五險(xiǎn)一金的繳納、延期企業(yè)所得稅的繳納、減免租金、財(cái)政支持口罩廠商生產(chǎn)等。
但是，目前政府政策調(diào)控空間較SARS時(shí)期明顯收窄。一方面，由于目標(biāo)赤字率3%的警戒線突破的前景存疑，加上2019年減稅降費(fèi)力度空前，目前財(cái)政政策加碼力度有限。另一方面，雖然2019年全球開(kāi)啟競(jìng)爭(zhēng)性降息潮，中國(guó)貨幣政策保持較高定力，降息幅度較低，相較于其他國(guó)家而言，貨幣政策調(diào)控空間還算充足。但與2003年中國(guó)的宏觀杠桿率僅為130%相比，目前中國(guó)的宏觀杠桿率約為250%，較2003年接近翻倍，在穩(wěn)杠桿和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩難處境間抉擇，決定了中國(guó)貨幣政策的寬松空間受限。
2．新冠病毒疫情對(duì)GDP增速影響測(cè)算
根據(jù)前文分析，由于新冠病毒時(shí)期較SARS時(shí)期在病毒本身特性、所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景、防控措施和政策應(yīng)對(duì)方面都存在較大差異性，所以測(cè)算新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能難以直接簡(jiǎn)單地套用SARS對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增速的影響：
一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，目前消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯增加，由2003年的約30%增至2019年的約60%?？紤]到疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊較大，與消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)業(yè)，特別是對(duì)與線下消費(fèi)密切相關(guān)的服務(wù)業(yè)影響更大。二是2020年1月底以來(lái)，政府在疫情防控方面的措施更為嚴(yán)格，特別是延長(zhǎng)春節(jié)假期、推遲企業(yè)復(fù)工，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響可能要大幅高于SARS時(shí)期。如果當(dāng)前的嚴(yán)控政策持續(xù)超過(guò)2個(gè)月，對(duì)經(jīng)濟(jì)各方面的打擊可能是非常嚴(yán)重的。三是目前房地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入存量時(shí)代，而2003年中國(guó)剛宣布將房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段大幅放松地產(chǎn)調(diào)控的概率偏低，所以地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。四是中國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)下行周期，可能后續(xù)經(jīng)濟(jì)的反彈力度也會(huì)弱于SARS時(shí)期。
當(dāng)然，我們也要看到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式改變帶來(lái)的積極變化，一是疫情促進(jìn)了線上、虛擬消費(fèi)，比如游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻、線上教育、VR視頻等；二是由于出行受限，快遞、外賣明顯受益；三是由于先開(kāi)工企業(yè)很多實(shí)行遠(yuǎn)程辦公，企業(yè)遠(yuǎn)程辦公軟件受益；四是線下無(wú)接觸業(yè)態(tài)正在快速發(fā)展，比如無(wú)人超市、智能取餐柜、智能取茶柜等。這些在一定程度可以緩和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
另外，我們對(duì)GDP增速的測(cè)算可能難以反映出疫情對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資金鏈的緊張狀態(tài)以及居民就業(yè)率的影響。疫情造成企業(yè)推遲復(fù)工、企業(yè)營(yíng)收大幅回落、政策要求企業(yè)員工休假期間照常發(fā)放工資等因素對(duì)小微企業(yè)的流動(dòng)性形成考驗(yàn)，加上2019年城鎮(zhèn)化率(60.6%)較2003年(40.53%)已經(jīng)增加20個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化可能對(duì)居民就業(yè)率產(chǎn)生更大沖擊。而我們的測(cè)算可能難以反映出小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)和就業(yè)率所處的脆弱平衡狀態(tài)。
綜上，我們根據(jù)疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，將結(jié)果分為三類：情形一是疫情拐點(diǎn)在2月下旬出現(xiàn)，由于2月10日左右會(huì)迎來(lái)除湖北以外地區(qū)大批的返工潮，這批流動(dòng)人口的觀察期為14天，在2月下旬疫情可能會(huì)得到控制，這是最樂(lè)觀的情形；情形二是由于存在瞞報(bào)、遺漏等問(wèn)題，疫情防控難度略超預(yù)期，疫情拐點(diǎn)在3月中下旬出現(xiàn)，這是中性情形；情形三是疫情拐點(diǎn)在3月底以后出現(xiàn)，據(jù)清華北大教授近期的一項(xiàng)研究成果顯示，995家調(diào)研的中小企業(yè)中67.1%的企業(yè)只能維持2個(gè)月以內(nèi)的正常經(jīng)營(yíng)，如果疫情在2個(gè)月以上得不到明顯控制，可能會(huì)導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)最終引爆系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是最悲觀的情形，不做測(cè)算。
情形一：疫情拐點(diǎn)在2月下旬出現(xiàn)
我們首先計(jì)算了SARS時(shí)期疫情對(duì)2003年第2季度三大產(chǎn)業(yè)增加值的沖擊。具體測(cè)算方式為：第一步計(jì)算2003年第2季度三大產(chǎn)業(yè)不變值(由于官方只公布了2007年以后的數(shù)據(jù)，我們用三大產(chǎn)業(yè)增加值不變值同比增速倒推)的同比增量，即2003年第2季度三大產(chǎn)業(yè)不變值減去2002年第2季度三大產(chǎn)業(yè)不變值，分別得到三大產(chǎn)業(yè)不變值同比增量。第二步計(jì)算2003年第2季度三大產(chǎn)業(yè)同比增量的環(huán)比增速，即(2003年第2季度三大產(chǎn)業(yè)同比增量/2003年第1季度三大產(chǎn)業(yè)同比增量-1)*100%。
我們的計(jì)算顯示，SARS對(duì)2003年第2季度第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的同比增量的環(huán)比增速的沖擊為-5.9%、-0.6%和-21%。同理，SARS疫情得到控制后，2003年第3季度第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的同比增量的環(huán)比增速反彈幅度分別為175.1%、21.1%和0.3%。由于新冠病毒時(shí)期疫情對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的影響較SARS時(shí)期有一定的變化，我們基于SARS時(shí)期的結(jié)果做了一定調(diào)整，具體影響百分比設(shè)定如表4所示。
根據(jù)表4的參數(shù)設(shè)置，我們測(cè)算顯示，2020年第1季度、第2季度、第3季度、第4季度的GDP增速分別為4.5%、6%、5.8%和5.9%，2020年的GDP增速為5.6%。在2019年11月統(tǒng)計(jì)局第四次普查修訂GDP數(shù)據(jù)的前提下，實(shí)現(xiàn)2020年翻一番的目標(biāo)恰好需要的GDP增速為5.6%。
情形二：疫情拐點(diǎn)在3月中下旬出現(xiàn)
考慮到較為嚴(yán)厲的隔離措施可能在短期內(nèi)都將存在，疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)越遲對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊越大，我們假設(shè)參數(shù)設(shè)置如表5所示。我們的測(cè)算顯示，2020年第1季度、第2季度、第3季度、第4季度的GDP增速分別為3.3%、5.1%、5.7%和5.8%，2020年的GDP增速為5.1%。
表6是對(duì)情形一和情形二結(jié)果的匯總。
3．結(jié)論
新冠病毒肺炎疫情的爆發(fā)，是2020年開(kāi)年最大的“黑天鵝”事件，極大影響了市場(chǎng)對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的預(yù)期。這是有史以來(lái)中國(guó)經(jīng)歷過(guò)的第二次公共衛(wèi)生領(lǐng)域的重大突發(fā)事件，前一次是17年前的SARS疫情。我們對(duì)新冠病毒的認(rèn)知每天都在不斷的更新過(guò)程中，這影響了對(duì)疫情的后續(xù)走勢(shì)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響程度的研判。我們的主要結(jié)論如下：
按照確診病例發(fā)展趨勢(shì)，將SARS疫情的演變分為潛伏期(2002年11月至2003年3月中旬)、爆發(fā)期(2003年3月下旬至2003年5月上旬)、初步控制期(2003年5月中旬至2003年6月中旬)和穩(wěn)定期(2003年6月下旬至2003年7月)4個(gè)階段。SARS疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響基本上集中在2003年第2季度。
SARS對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要有五點(diǎn)：一是疫情拐點(diǎn)的確認(rèn)很重要，受到?jīng)_擊的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的第二個(gè)月基本快速好轉(zhuǎn)，但疫情拐點(diǎn)的確認(rèn)可能需要一段時(shí)間觀察。二是疫情的沖擊是短期的，交通運(yùn)輸、金融業(yè)和住宿餐飲受沖擊較大；長(zhǎng)期來(lái)看，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定因素還是要看自身所處的發(fā)展階段。三是疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的消費(fèi)產(chǎn)生明顯沖擊，但必選消費(fèi)、煙酒、醫(yī)藥類、化妝品和汽車增速保持強(qiáng)勁；疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后，消費(fèi)的修復(fù)周期要長(zhǎng)于產(chǎn)能周期，不過(guò)促成了線上消費(fèi)的發(fā)展。四是疫情對(duì)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能、投資和進(jìn)出口的影響可控，與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)模式、疫情爆發(fā)的地區(qū)、人員流動(dòng)和病毒傳染性有關(guān)。五是政府通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策的組合拳，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。
新冠病毒與SARS病毒疫情存在較大差異。從病毒本身特性來(lái)看，新冠病毒的傳染性明顯高于SARS病毒，這決定了政府對(duì)新冠病毒的防治工作會(huì)比SARS更為棘手，目前尚難以判斷疫情拐點(diǎn)。從所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，SARS和新冠病毒所處的宏觀背景已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的變化，新冠病毒所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景更復(fù)雜多變。從防控措施來(lái)看，新冠病毒時(shí)期政府采取措施的時(shí)間明顯早于SARS時(shí)期，由于新冠病毒爆發(fā)期在春運(yùn)期間且傳染性更強(qiáng)，加上目前交運(yùn)更為發(fā)達(dá)，政府防控措施也較SARS更為嚴(yán)格。從政策應(yīng)對(duì)來(lái)看，主要是從放松貨幣政策、加大積極財(cái)政的力度對(duì)沖疫情的負(fù)面影響，但新冠病毒時(shí)期的政策應(yīng)對(duì)空間較SARS時(shí)期明顯收窄。
疫情對(duì)新業(yè)態(tài)及相關(guān)支持性行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。一是疫情促進(jìn)了線上、虛擬消費(fèi)，比如游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻、線上教育、VR視頻等；二是由于出行受限，快遞、外賣明顯受益；三是由于先開(kāi)工企業(yè)很多實(shí)行遠(yuǎn)程辦公，企業(yè)遠(yuǎn)程辦公軟件受益；四是線下無(wú)接觸業(yè)態(tài)正在快速發(fā)展，比如無(wú)人超市、智能取餐柜、智能取茶柜等。
由于消費(fèi)占比提高、防控措施更嚴(yán)、房地產(chǎn)由增量變?yōu)榇媪繒r(shí)代以及經(jīng)濟(jì)正處于下行周期，測(cè)算新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能難以直接簡(jiǎn)單地套用SARS對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增速的影響。我們通過(guò)設(shè)定疫情對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的沖擊參數(shù)，分析了2種不同情形下新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響。情形一是疫情拐點(diǎn)在2月下旬出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2020年第1季度、第2季度、第3季度、第4季度的GDP增速分別為4.5%、6%、5.8%和5.9%，2020年的GDP增速為5.6%。情形二是疫情拐點(diǎn)在3月中下旬出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2020年第1季度、第2季度、第3季度、第4季度的GDP增速分別為3.3%、5.1%、5.7%和5.8%，2020年的GDP增速為5.1%。
中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李湛
中山證券宏觀研究員 鄒欣
轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)
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