抵抗通縮進行時——2020年5月宏觀經(jīng)濟月報

　　內(nèi)容提要

　　供給端：工業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月或有望正增長。從高頻數(shù)據(jù)看，隨著國內(nèi)疫情影響的消退，4月發(fā)電耗煤同比降幅收窄，高爐開工率相比上月進一步回升。4月PMI生產(chǎn)分項盡管相比3月回落，但仍處于2018年中以來的次高點。綜合看，預(yù)計4月工業(yè)增加值同比增速有望轉(zhuǎn)正，當(dāng)月同比0.8%左右。盡管工業(yè)生產(chǎn)增速或可轉(zhuǎn)正，但增速仍相比歷史正常水平明顯偏低，疊加二季度外需因海外疫情受創(chuàng)，未來工業(yè)生產(chǎn)乃至整體經(jīng)濟都需繼續(xù)爬坡，Q2經(jīng)濟增速還可能繼續(xù)低于6%左右的潛在水平，V型反轉(zhuǎn)恐怕難以實現(xiàn)。

　　需求端：內(nèi)外需分化。從高頻數(shù)據(jù)看，4月汽車零售同比降幅收窄，或?qū)ι缌阍鏊儆猩侠饔谩?月30大中城市商品房成交面積相比3月環(huán)比改善明顯，同比下降近五分之一，或反映居民部門支出尚未恢復(fù)至疫情前水平。在就業(yè)承壓、經(jīng)濟減速的情況下，全年看居民工薪收入增長可能較為緩慢，進而拖累居民可支配收入與消費支出增長。預(yù)計4月社零名義增速回升至-11%左右。

　　基建投資方面，4月鋼材庫存去化規(guī)模好于去年同期水平，建筑業(yè)及建筑業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期、從業(yè)人員PMI均有同比或環(huán)比的較好表現(xiàn)，預(yù)計1-4月全口徑基建投資同比增速在-8%左右。房地產(chǎn)投資方面，銷售回款或繼續(xù)構(gòu)成房地產(chǎn)投資回升的約束，預(yù)計1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升至-6%左右。制造業(yè)投資方面，Q1生產(chǎn)總體不強、產(chǎn)能利用率或有待提高，疊加PPI通縮可能具有持續(xù)性，盈利預(yù)期的低位徘徊或?qū)е挛磥碇圃鞓I(yè)投資增速修復(fù)較慢，預(yù)計1-4月制造業(yè)投同比增速在-20%左右。

　　預(yù)計出口、進口同比跌幅均擴大。出口方面，由于疫情對外需的沖擊，4月出口動能相比上月明顯減弱，基數(shù)效應(yīng)或在一定程度上限制了當(dāng)月出口同比降幅，綜合看預(yù)計4月出口金額同比下降20.7%左右。進口方面，考慮到海外疫情導(dǎo)致的停工停產(chǎn)、疊加內(nèi)需尚在修復(fù)并未走強，預(yù)計4月進口降幅較上月有所擴大，同比下降10.1%左右。

　　價格：CPI回落破4%、PPI通縮破前期低位。預(yù)計PPI同比增速回落至-2.8%左右。預(yù)計3月CPI食品分項同比增速在15.1%左右，非食品CPI當(dāng)月同比增速在0.8%左右，CPI同比3.9%。

　　風(fēng)險提示：預(yù)測方法可能存在局限性，影響估計準(zhǔn)確性。

　　報告發(fā)布機構(gòu)中信建投證券股份有限公司 

　　本報告分析師：

　　黃文濤，執(zhí)業(yè)證書編號：S1440510120015

　　徐灼，執(zhí)業(yè)證書編號：S1440519090004

　　轉(zhuǎn)自：文濤宏觀債券研究

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