廣證恒生：經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，市場震蕩上行

趨勢研判與行業(yè)配置：

數(shù)據(jù)面上，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，1-5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降6.30%，前值-10.3%；社會消費品零售總額同比下降2.8%，前值-7.5%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.40%，前值3.9%。總體來看，我國逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢加快。隨著國復工復產(chǎn)、復商復市全面推進，生產(chǎn)需求將繼續(xù)改善。A股市場復蘇態(tài)勢明顯，長期投資價值較高，短期受外圍形勢影響具有不確定性。本周A股或?qū)⒀永m(xù)窄幅震蕩的走勢。面對國際疫情和國際政治環(huán)境的不確定性因素，亟需國內(nèi)消費意愿以激發(fā)市場活力。預(yù)計央行會繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，不斷提高貨幣政策的靈活性和及時性，強化政策傳導機制，保障傳導通道的通暢性。

配置建議：關(guān)注新基建和 5G 產(chǎn)業(yè)鏈板塊。新基建是一個兼顧短期、長期化危為機挑大梁的政策。作為投資的重要組成部分，短期將會成為中國穩(wěn)增長的重要抓手，長期可以為經(jīng)濟增長的質(zhì)量及結(jié)構(gòu)改善提供支撐路徑。5G產(chǎn)業(yè)鏈也將推動“新基建”投資落地，兩者將會是政策的重要著力點。

市場詳情：

要件分析：經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善

市場表現(xiàn)與估值：上周指數(shù)震蕩上行，板塊多數(shù)上漲。截止6月19日，上證綜指漲1.64%，報收2967.63點；深證成指漲3.70%，報收11668.13點；創(chuàng)業(yè)板指漲5.11%，報收2319.45點。板塊多數(shù)上漲。其中，鋼鐵（5.98%）、農(nóng)林牧漁（5.81%）和生物醫(yī)藥（5.54%）漲幅居前，僅有銀行（-0.77%） 行業(yè)下跌。

流動性：上周央行全周貨幣凈投放量-1600億元；短端利率上升；上周股市合計流入153.40億元。

行業(yè)景氣觀察：中上游原油價格回升，水泥價格小幅下滑；下游汽車銷售同比大幅上升，家電用品銷量均有所上升；BDI指數(shù)環(huán)比上升；電影票房同比下降，手機出貨量同比下降，集成電路產(chǎn)量同比下降，存儲器價格上升、面板價格不變。

風險因素：海外疫情超預(yù)期；全球需求下滑超預(yù)期

1. 重要事件分析

1.1  經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，市場符合預(yù)期

1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）199194億元，同比下降6.30%，降幅比1-4月份收窄4個百分點。其中，基建投資增速回升顯著，投資累計增速由月的-8.78%恢復至-3.31%，主要原因是在一系列穩(wěn)投資政策的作用。1-5月我國專項債發(fā)行規(guī)模1.03萬億，同比增長了32.6%，其中絕大多數(shù)都投向基礎(chǔ)設(shè)施項目，基建投資在一定程度上拉動全國固定資產(chǎn)投資增速。制造業(yè)投資累計同比由4月的-18.80%收窄至-14.80%，制造業(yè)投資有所改善，但在整個投資結(jié)構(gòu)中增速仍處于低位。制造業(yè)投資回暖主要受制于海外疫情的不確定性導致的外需疲軟，相關(guān)出口型制造商受沖擊。房地產(chǎn)投資累計增速由4月的-3.3%收窄至-0.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)上升。

展望未來，隨著我國政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇態(tài)勢明顯，固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒗^續(xù)改善。目前，我國推動經(jīng)濟持續(xù)復蘇有較好的基礎(chǔ)和條件。隨著一系列有效投資發(fā)力，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇態(tài)勢明顯，宏觀政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，新動能持續(xù)壯大，數(shù)字經(jīng)濟全面提速，將有力支撐經(jīng)濟發(fā)展。但是，海外疫情趨勢仍不明朗，二次爆發(fā)風險依然存在，未來制造業(yè)投資回暖壓力較大，能否持續(xù)回升將取決于我國宏觀政策調(diào)控與國內(nèi)外需求端等多方面因素。

5月份社會消費品零售總額31972.8億元，同比下降2.8%，降幅比上月收窄4.7個百分點。1-5月份，社會消費品零售總額138730.3億元，同比下降13.5%，降幅比1-4月份收窄2.7個百分點。從結(jié)構(gòu)上看，生活必需品類商品銷售平穩(wěn)增長，糧油食品類商品零售額同比增長11.4%%，飲料類和日用品類商品零售額同比分別增長16.7%和17.3%；消費升級類商品銷售持續(xù)改善，化妝品類和金銀珠寶類商品消費態(tài)勢回升幅度較大；汽車類商品銷售明顯改善，汽車類商品零售額與上年相比同比上升3.50%，銷售態(tài)勢大幅回暖。

社會消費品零售額增速超市場預(yù)期，社零增速回升主要得益于我國復工復產(chǎn)加快推進和大量派發(fā)消費券等政策落地。隨著我國各地區(qū)陸續(xù)落實促消費的相關(guān)政策，各地消費券、消費季等促消費政策疊加五一假期使得居民消費需求有所釋放，內(nèi)需得到修復，社會消費逐步回暖。除此之外，受疫情影響居民出行受限，線上購物模式助力我國消費需求增長。1-5月份，實物商品網(wǎng)上零售額33739億元，增長11.5%，占社會消費品零售總額的比重為24.3%。可見我國消費方式逐漸趨于多元化，這在一定程度上也推動了我國消費端的恢復。

展望未來，預(yù)計我國消費端將持續(xù)改善。隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，生活秩序有序恢復，各地區(qū)促消費政策落地，國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，消費方式日趨多元化，我國消費市場活力將進一步被激發(fā)。

5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升4.40%，工業(yè)生產(chǎn)恢復速度加快。5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升4.40%，增速比上月回升0.5個百分點。從環(huán)比看，5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長1.53%。分三大門類看，5月份，采礦業(yè)增加值同比增長1.1%，增速較上月有所上升；制造業(yè)同比增長5.2%，比上月增速回升0.2個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增加3.6%。月全國高爐開工率不斷攀升并維持高位，截止到5月31日，全國高爐開工率為70.03%。

5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速加快，主要原因有以下兩點。第一，我國制造業(yè)生產(chǎn)恢復勢頭強勁，延續(xù)4月份的反彈趨勢，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增速較快，分別增長9.5%和8.9%，快于規(guī)模以上工業(yè)5.1和4.5個百分點，第二，我國工業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在41個大類行業(yè)中，30個行業(yè)增加值同比實現(xiàn)增長。其中，地產(chǎn)和基建表現(xiàn)強勢，高技術(shù)制造業(yè)投資亦大幅改善，引領(lǐng)經(jīng)濟修復。

展望未來，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值將會持續(xù)恢復，但受需求端制約，生產(chǎn)的恢復會受一定的限制。在生產(chǎn)端，局部疫情使全國大規(guī)模停工的可能性較小。隨著我國經(jīng)濟活動有序恢復，逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)加碼，預(yù)計我國工業(yè)生產(chǎn)端將持續(xù)修復。但是我國的需求端恢復明顯慢于供給端，并且由于海外疫情影響，出口訂單仍面臨不足，外需同樣受到很大制約。因此，需要進一步提高國內(nèi)消費意愿，擴大內(nèi)需，減緩需求端給工業(yè)生產(chǎn)帶來的限制程度。

2. 市場表現(xiàn)和估值比較

2.1 震蕩上行，板塊多數(shù)上漲

上周指數(shù)震蕩上行，板塊多數(shù)上漲。截止6月19日，上證綜指漲1.64%，報收2967.63點；深證成指漲3.70%，報收11668.13點；創(chuàng)業(yè)板指漲5.11%，報收2319.45點。板塊多數(shù)上漲。其中，鋼鐵（5.98%）、農(nóng)林牧漁（5.81%）和生物醫(yī)藥（5.54%）漲幅居前，僅有銀行（-0.77%） 行業(yè)下跌。

2.2 細分行業(yè)估值

申萬一級行業(yè)中，化工、有色金屬、電氣設(shè)備、機械設(shè)備、國防軍工、汽車、紡織服裝、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、交通運輸、電子、計算機和通信估值高于歷史均值，其中，有色金屬、紡織服裝、休閑服務(wù)、計算機和通信高于歷史90分位數(shù)；采掘、化工、鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾、家用電器、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、食品飲料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、傳媒、銀行和非銀金融行業(yè)估值低于歷史均值，其中，傳媒、銀行行業(yè)估值低于歷史10分位數(shù)。

3. 全市場資金及股市資金流向

3.1 資金面總體寬松

上周央行全周貨幣凈投放量-1600億元。上周央行公開市場操作逆回購投放資金3000億元；MLF投放2000億元。逆回購到期回籠資金4200億元；MLF到期回籠資金2400億元。

短端利率上升。上周R007呈上升趨勢，從上周一的18594%上升至上周五的2.1716%。DR007呈相同趨勢，從上周一的1.7774 %上升至上周五的2.1340 %。SHIBOR呈上升趨勢，從上周一的1.4770%上升至上周五的2.1310%。

3.2 股市凈流入

滬深港股通呈現(xiàn)凈流入，兩融余額上升。上周滬深港股通資金凈流入306.07億元，其中，陸股通流入 203.69億元（滬股通流入91.30億元；深股通流入112.38億元），港股通流入102.38億元（滬市港股通流入45.87億元；深市港股通流入56.51億元）。截至6月18日，上周融資余額較前一周上升197.36元至11,007.26億元（上期10,809.90億元），融券余額較前一周上升22.14億元至297.66億元（上期275.52億元），兩融余額較前一周上升219.50億元至11,304.92億元（上期11,085.42億元）。

上周大小非凈減持金額164.79億元，解禁金額584.35億元。上周二級市場重要股東減持164.79億元，其中增持金額為15.18億元，減持金額179.98億元。增持最多的板塊是銀行，增持8.38億元；減持最多的板塊是醫(yī)藥生物，減持金額為42.88億元；其次是電氣設(shè)備，減持金額為38.62億元。上周解禁市值為584.35億元，本周解禁市值達189.21億元，有所下降。

上周股市資金整體呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。上周股市合計流入153.40億元。其中，IPO與再融資合計流出395.23億元；大小非二級市場凈減持164.79億元；新發(fā)基金增加656.43億元；融資融券余額上升219.50億元；滬深港通凈流入306.07億元；交易費用73.35億元。

4. 行業(yè)景氣觀察

1）先行指標 雖然我國復工復產(chǎn)有序推進，但是我國工業(yè)生產(chǎn)恢復逐漸進入瓶頸期，增速持續(xù)放緩。本期六大集團發(fā)電耗煤同比下降3.49%，較上期下降5.03%。高爐開工率為70.03，較上期0.69%。

2）上游行業(yè) 本期秦皇島港煤價格環(huán)比下降2.03%，報553.40元/噸，太原古交焦煤價格報1280.00元/噸；布倫特原油價格上漲7.18%至41.51美元/桶。

3）中游行業(yè) 本期螺紋鋼價格環(huán)比上升3.11%，報3712.00元/噸，冷軋板均價環(huán)比上升1.98%%，報4120.00元/噸；水泥價格環(huán)比下滑-0.05%，報145.32點；PTA價格上升0.22%，報3682.00元/噸，POY價格環(huán)比下降0.88%，報5650.00元/噸；本期挖掘機銷量同比上升8.10%至68.00%。

4）下游行業(yè) 本期全國商品房銷售面積累計同比較上期下降12.30%，乘用車銷量環(huán)比上升9.66%至7.21%；家用空調(diào)、冰箱、洗衣機銷量各自同比下降18.90%、1.00%、12.9%，分別較上期上升7.80%、10.10%、2.50%；本期22個省市豬肉價格環(huán)比下降-0.45%，白條雞價格環(huán)比上升0.83%。

5）物流行業(yè) 本期鐵路貨運量同比上升1.29%，較上期上升3.89%；本期BDI指數(shù)環(huán)比上漲68.47%至1555.00點。

6）TMT 觀影需求下降，本期票房收入同比下降71.30%，增速較上期下降40.39個百分點；手機出貨量同比增速為-11.80%，較上期下降26.00個百分點，集成電路產(chǎn)量同比上漲3.40%，較上期增速下降25.80個百分點；本期DRAM存儲器價格環(huán)比上升2.22%、顯示器面板價格環(huán)比不變。

5． 市場窄幅震蕩，關(guān)注新基建和 5G 產(chǎn)業(yè)鏈板塊 

趨勢研判：數(shù)據(jù)面上，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，1-5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降6.30%，前值-10.3%；社會消費品零售總額同比下降2.8%，前值-7.5%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.40%，前值3.9%?？傮w來看，我國逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢加快。隨著國復工復產(chǎn)復商復市全面推進，生產(chǎn)需求將繼續(xù)改善。A股市場復蘇態(tài)勢明顯，長期投資價值較高，短期受外圍形勢影響具有不確定性。本周A股或?qū)⒀永m(xù)震蕩上行的走勢。面對國際疫情和國際政治環(huán)境的不確定性因素，亟需國內(nèi)消費意愿以激發(fā)市場活力。預(yù)計央行會繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，不斷提高貨幣政策的靈活性和及時性，強化政策傳導機制，保障傳導通道的通暢性。

配置建議：關(guān)注新基建和 5G 產(chǎn)業(yè)鏈板塊。新基建是一個兼顧短期、長期化危為機挑大梁的政策。作 為投資的重要組成部分，短期將會成為中國穩(wěn)增長的重要抓手，長期可以為經(jīng)濟增長的質(zhì)量及結(jié)構(gòu)改善提 供支撐路徑。5G 產(chǎn)業(yè)鏈也將推動“新基建”投資落地，兩者將會是政策的重要著力點。 

　　轉(zhuǎn)自：廣證恒生策略研究

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