電子煙Aspire赴美上市：營(yíng)收持續(xù)下滑，頭部分銷商低價(jià)拿貨擠壓利潤(rùn)

（原標(biāo)題：電子煙Aspire赴美上市：監(jiān)管趨嚴(yán)收入持續(xù)下滑，頭部分銷商低價(jià)拿貨擠壓利潤(rùn)）

近日，電子煙品牌Aspire的母公司易佳特再次更新了招股書。

據(jù)更新后的招股書顯示，易佳特計(jì)劃融資1.2億美元，準(zhǔn)備發(fā)行1500萬(wàn)股普通股，發(fā)行價(jià)區(qū)間為7-9美元，若以發(fā)行價(jià)區(qū)間的中值計(jì)算，公司市值可能達(dá)到13億美元。在之前的招股書中，易佳特曾披露募資中30%將用于擴(kuò)大中國(guó)和美國(guó)的制造業(yè)務(wù)，25%用于研發(fā)，15%用于品牌營(yíng)銷，其余30%將用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

值得一提的是，易佳特是一個(gè)典型的家族企業(yè)，董事長(zhǎng)兼CEO的劉團(tuán)芳為易佳特的實(shí)際控股人，持股比例為67.5%，另外朱江艷、劉宇理、王少芳等人則分別各持股5%。其中朱江艷為劉團(tuán)芳妻子，兩人合計(jì)持股72.5%，劉宇理為劉團(tuán)芳的堂兄弟。

在招股書中提到，易佳特在上市前多次向股東分紅派息，前后共向劉團(tuán)芳和劉宇理兩人累計(jì)支付股息4960萬(wàn)美元，約為易佳特報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)的81%。

監(jiān)管阻力大，2020財(cái)年收入下滑35%

據(jù)了解，易佳特主要從事品牌電子煙汽化技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售等，公司的煙草電子煙技術(shù)產(chǎn)品以Aspire品牌切入市場(chǎng)，同時(shí)也通過(guò)OEM和ODM模式為其他品牌代工生產(chǎn)電子煙汽化技術(shù)產(chǎn)品。2020年12月起，易佳特又開(kāi)始通過(guò)ISPIRE品牌在美國(guó)銷售大麻電子煙技術(shù)產(chǎn)品。

易佳特的產(chǎn)品主要是蒸汽設(shè)備，分為封閉系統(tǒng)電子煙設(shè)備（非香煙）、電子煙組件和開(kāi)放系統(tǒng)電子煙設(shè)備，其中開(kāi)放式電子煙設(shè)備以自有的Aspire、Nautilus和Zestquest品牌進(jìn)行銷售。

從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作為電子煙的新興市場(chǎng)擁有極快的增速，但歐美市場(chǎng)一直是電子煙的主要消費(fèi)市場(chǎng)。悅刻在國(guó)內(nèi)的市占率達(dá)到63%，遠(yuǎn)超過(guò)第二至四名品牌市占率總和，與之相反的是，易佳特并沒(méi)有對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投入過(guò)多，一直主攻歐美市場(chǎng)。

據(jù)招股書顯示，2019財(cái)年和2020財(cái)年中，歐美市場(chǎng)累計(jì)分別為易佳特貢獻(xiàn)了99%和83.6%的收入，而隨著2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的興起，來(lái)自中國(guó)的收入占比不斷提高，2020年下半年收入貢獻(xiàn)度也僅15.6%。

從整體上來(lái)看，2019財(cái)年和2020財(cái)年，易佳特分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.22億美元和7902.6萬(wàn)美元，同比下滑超過(guò)35.3%，同期公司毛利率分別為49.33%和42.09%。另外2019年下半年和2020年下半年公司營(yíng)業(yè)收入分別為4098.7萬(wàn)美元和4421.5萬(wàn)美元，同期毛利率則分別為42.47%和33.45%。

在經(jīng)歷過(guò)2019年電子煙行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)后，一系列政策的出臺(tái)以及2020年突然發(fā)生的疫情使得易佳特的業(yè)務(wù)收入下滑十分明顯，與此同時(shí)，公司的毛利率也一降再降。

在招股書中易佳特提到，由于公司的工廠主要位于深圳和東莞，但產(chǎn)品銷往全球，因此新冠疫情的爆發(fā)幾乎一整年都在影響公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，從而使得收入有很大程度的下滑。

不過(guò)除此之外，各國(guó)的監(jiān)管才一直是更重要的問(wèn)題。

一方面，美國(guó)食品和藥品管理局在不斷加強(qiáng)對(duì)電子煙類產(chǎn)品監(jiān)管的力度，將電子煙類產(chǎn)品劃歸入煙草產(chǎn)品一并監(jiān)管，需要接受禁止向21歲以下人群銷售并要求27歲以下購(gòu)買者提供身份驗(yàn)證、禁止自動(dòng)售貨機(jī)銷售以及未經(jīng)授權(quán)禁止銷售新煙草產(chǎn)品等系列約束條件，而這也極大增加了易佳特等企業(yè)的銷售難度和獲客成本。

另一方面，近期美國(guó)對(duì)《防止所有香煙販運(yùn)（“PACT”）法案》的修訂也將PACT法案擴(kuò)展到包括電子煙和所有電子煙產(chǎn)品，尤其對(duì)在線買家施加了諸多嚴(yán)格的規(guī)定。

此外，由于PMTA申請(qǐng)費(fèi)用可能高達(dá)數(shù)百萬(wàn)美元且非常耗時(shí)，美國(guó)本土小型電子煙企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)，而易佳特也只在2020年9月為其NautilusPrime開(kāi)放系統(tǒng)電子煙產(chǎn)品提交了PMTA申請(qǐng)。

因此，目前NautilusPrime是易佳特唯一能在美國(guó)合法銷售的產(chǎn)品線，但在截至2020年6月末時(shí)該產(chǎn)品線收入占公司全美國(guó)收入比重不足11%，而占比超過(guò)89%的產(chǎn)品暫時(shí)無(wú)法在美國(guó)進(jìn)行銷售，這也是2020年下半年易佳特美國(guó)地區(qū)銷售額下降的主要原因。

而近年興起的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于電子煙的進(jìn)一步監(jiān)管政策也不明朗，但目前禁止網(wǎng)售、禁止廣告、禁止電子煙產(chǎn)品在飛機(jī)上使用等規(guī)定也對(duì)電子煙企業(yè)的銷售造成了極大的影響。

大型分銷商擁有強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，低價(jià)拿貨擠壓利潤(rùn)空間

從銷售模式來(lái)看，目前，易佳特主要通過(guò)分銷商的方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，分銷商拿到產(chǎn)品后將其供應(yīng)給批發(fā)公司，然后再銷售給零售店。最終的零售市場(chǎng)以商店為主，主要是雜貨店、便利店和煙草店。

對(duì)比來(lái)看，悅刻等品牌采取的則是大舉補(bǔ)貼搶占線下點(diǎn)位的模式。在電子煙“斷網(wǎng)”之后，趁著疫情悅刻迅速在線下設(shè)點(diǎn)，最終悅刻2021年Q1數(shù)據(jù)繼續(xù)環(huán)比提升，而盯住歐美市場(chǎng)的易佳特收入?yún)s不斷下滑。

值得一提的是，易佳特下游經(jīng)銷商的集中度非常高，盡管公司擁有超過(guò)150家分銷商，但2019財(cái)年和2020財(cái)年，公司最大的兩家分銷商銷售占比分別為53%、52%，另外在2019財(cái)年還有一家分銷商銷售占比達(dá)到10%。而2019年下半年和2020年下半年，最大的兩家分銷商占比分別也達(dá)到49%、38%。

如此一來(lái)，下游的經(jīng)銷商逐漸產(chǎn)生對(duì)易佳特的議價(jià)權(quán)。據(jù)招股書顯示，易佳特前兩大經(jīng)銷商能夠以較低的價(jià)格拿到產(chǎn)品進(jìn)行銷售，而2019財(cái)年到2020財(cái)年，公司毛利潤(rùn)下滑44.8%、毛利率下降7.2%，其中一大原因即為大客戶的低成交價(jià)格壓縮了公司利潤(rùn)空間。

截至招股書披露時(shí)，易佳特在30個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有150名經(jīng)銷商，而未來(lái)公司仍然計(jì)劃通過(guò)增加分銷商和地區(qū)的數(shù)量以及加強(qiáng)對(duì)存量客戶的銷售來(lái)增加公司電子煙等產(chǎn)品的最終銷售額。

另一邊，在PMTA申請(qǐng)遇阻后，易佳特開(kāi)始將實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)了大麻產(chǎn)品。在招股書中，易佳特表示公司的研發(fā)活動(dòng)也將側(cè)重于大麻產(chǎn)品的醫(yī)療和娛樂(lè)用途，不過(guò)目前大麻電子煙業(yè)務(wù)尚處于早起階段，公司試圖尋求在該市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。

不過(guò)由于各國(guó)對(duì)大麻產(chǎn)品的監(jiān)管限制，目前易佳特的產(chǎn)品主要在美國(guó)進(jìn)行銷售，僅少量銷往加拿大。而即使是美國(guó)市場(chǎng)，對(duì)于大麻產(chǎn)品的運(yùn)輸和銷售等也有著嚴(yán)格的約束條件，未來(lái)能形成一個(gè)多大規(guī)模的市場(chǎng)，甚至都未可知。

　　轉(zhuǎn)自：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

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