中美貨幣政策周期深度錯位影響人民幣匯率

　　中美政策性利率倒掛創(chuàng)歷史峰值、中美央行總資產(chǎn)變化階段性趨勢相反、中美M2增速出現(xiàn)反向趨勢、市場收益率“倒掛”嚴重，近期中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）發(fā)布的報告指出，中美貨幣政策周期深度錯位主要有以上四大表現(xiàn)形式。盡管如此，疫情以來，人民幣匯率呈現(xiàn)出相對穩(wěn)健、市場化和彈性增加這三大特征。

　　“2023年，中美貨幣政策周期深度錯位下，人民幣兌美元'破7'的時間有史以來最長，這是中美貨幣政策周期歷史上錯位最嚴重的一次，前三次'破7'都形成了雙向，這次目前尚沒有形成雙向，未來還會持續(xù)一段時間?！敝袊嗣翊髮W(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、黨委常務(wù)副書記兼副院長王晉斌說。

　　關(guān)于人民幣匯率，中國央行主要強調(diào)了以下三個方面內(nèi)容：一是堅持以市場為基礎(chǔ)；二是把握好保持人民幣匯率彈性；三是完善跨境資本流動宏觀審慎政策，堅持“風(fēng)險中性”理念，同時要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行發(fā)布的《2023年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出了三個“堅決”：“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。”

　　這三個“堅決”在宏觀審慎管理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，以確保人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　而這份報告指出，在中美貨幣政策周期深度錯位下，美元指數(shù)、中美利差、中國經(jīng)濟基本面和國外經(jīng)濟基本面等因素都會影響到人民幣的匯率。

　　王晉斌分析說，影響人民幣匯率的因素復(fù)雜，在經(jīng)濟預(yù)期、利差和美元指數(shù)三大因素中，從影響程度來看，可能存在“經(jīng)濟預(yù)期>利差>美元指數(shù)”的排序。經(jīng)濟基本面是決定匯率的根本因素，也是約束匯率波動幅度的根本因素；利差是直接影響因素；美元指數(shù)對人民幣匯率影響有利差作用機制，也有流動性作用機制。

　　中美貨幣政策錯位的情況下，未來人民幣匯率走勢也成為市場關(guān)注的焦點。報告指出，2024年人民幣匯率穩(wěn)定取決于中國經(jīng)濟增長預(yù)期與中美利差之間的平衡運用，預(yù)期向好可以對沖利差帶來的貶值壓力。中國經(jīng)濟的化債周期需要合理充裕的流動性與相對低的名義利率，加強逆周期調(diào)節(jié)意味著2024年存在降準降息的可能性。市場預(yù)期美聯(lián)儲降息可能在2024年6月份之后，央行先降準后降息應(yīng)該更有利于匯率穩(wěn)定。目前人民幣的貶值壓力比較明顯，應(yīng)該平衡增長和利差來穩(wěn)定人民幣的匯率水平。

　　在中國社科院金融研究所副所長張明看來，2023年人民幣總體面臨貶值壓力，預(yù)計2024年人民幣匯率穩(wěn)中有升，這主要因為外部環(huán)境有望好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力增強。具體分析如下：

　　從外部因素來看，美聯(lián)儲本輪貨幣政策緊縮周期基本結(jié)束是大概率事件，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率很低，降息則是時間問題，預(yù)計美聯(lián)儲會從明年三季度開始降息。如果上述判斷是對的，這就意味著美國十年期國債收益率和美元指數(shù)已經(jīng)觸頂。十年期美債收益率頂部就在5.0%左右，美元指數(shù)頂部大概在106、107左右。明年美國長期利率和美元指數(shù)都可能會在雙向波動的前提下溫和回落。

　　從內(nèi)部因素來看，經(jīng)濟增長預(yù)期正在逐漸好轉(zhuǎn)；中央政府開始著手解決房地產(chǎn)和地方債蘊含的風(fēng)險；中美關(guān)系正在發(fā)生邊際改善，這有助于降低投資者對地緣政治沖突的預(yù)期；從2024年的中國國際收支格局來看，經(jīng)常賬戶可能繼續(xù)承壓，但金融賬戶可能會有明顯改善，明年FDI有望重新流入，證券投資和其他投資的短期資本外流也有望緩解。

　　“在樂觀情景下，我們認為2024年人民幣兌美元匯率將會穩(wěn)中有升，預(yù)計人民幣兌美元匯率在明年年底達到6.7至6.8?！睆埫髡f，但也要防范強美元周期存在被拉長的可能、國內(nèi)經(jīng)濟增長缺乏足夠支撐等因素帶來的風(fēng)險。

　　“2024年人民幣匯率走勢不一定是線性變化，有可能會出現(xiàn)突變。從匯率政策角度看，我認為人民幣匯率的合理運行區(qū)間可以安排為以美元對人民幣匯率6.9作為中間點，上下浮動不超過8%，即控制在6.4至7.4之內(nèi)，在這個區(qū)間不要進行太多干預(yù)?！敝袊鴩H期貨公司總經(jīng)理王永利認為，央行對匯率波動的容忍度較強，不會輕易動用央行外匯儲備來干預(yù)人民幣匯率，這是需要繼續(xù)堅持的。(記者 張凡)

　　轉(zhuǎn)自：中國貿(mào)易報

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