財政政策扮演經(jīng)濟托底角色

　　伴隨著全球和中國經(jīng)濟基本面的進一步改善，今年宏觀政策進一步正常化將是大勢所趨。在宏觀政策轉(zhuǎn)向中，貨幣和財政政策雖然在前期需要同步“減速”，但在轉(zhuǎn)彎過程中還是要有所差別，以確保經(jīng)濟平穩(wěn)增長。在貨幣政策正?；^程中，財政政策需要扮演為經(jīng)濟托底的角色，同時，財政政策正?；牟椒鄬Ω訙睾椭斏?。 

　　政策逐步回歸正常化

　　去年疫情對全球經(jīng)濟造成巨大沖擊，但從下半年開始出現(xiàn)V型反彈。相對于2008年美國次貸危機后，全球經(jīng)濟經(jīng)歷6個季度才走出衰退陰影，這次僅用4個季度就恢復到疫情前產(chǎn)出水平。預計今年二季度全球經(jīng)濟可進入疫情前的經(jīng)濟增長軌跡，且復蘇力度會略強于疫情前。

　　全球經(jīng)濟實現(xiàn)強勁反彈，其中，貨幣政策和財政政策協(xié)同發(fā)揮作用是重要因素之一。由于財政政策需要通過較為復雜的立法程序，因此以往面對危機往往是貨幣政策“單槍匹馬”先行。2008年以來，發(fā)達經(jīng)濟體主要央行貨幣擴張已經(jīng)接近極限，政策效應遞減使單一貨幣政策在面對復雜的經(jīng)濟問題時力不從心。鑒于本次疫情的公共衛(wèi)生安全屬性，在大規(guī)模貨幣寬松的同時，全球各國在出臺財政刺激方面異?？焖俸晚樌?，由此帶來的貨幣財政協(xié)同效應對全球經(jīng)濟快速走出疫情沖擊貢獻巨大。 

　　中國在貨幣和財政政策協(xié)同應對疫情沖擊方面極為有效。從政策落實來看，去年M2和社融增速分別從前一年的8.7%和10.7%分別上升至10.1%和13.3%，預算內(nèi)和預算外赤字以及各項準財政行為的廣義財政赤字率從前一年的10%上升5個百分點至15%左右。從效果上來看，實體經(jīng)濟融資成本顯著下行，其中企業(yè)加權貸款利率全年下行超過40個基點；民營和小微企業(yè)的貸款增速顯著高于整體貸款增速。去年疫情防控、脫貧攻堅、基層“三?！钡戎攸c領域支出得到財政有力保障。此外，財政部出臺減稅降費措施，全年為企業(yè)新增減負超過2.5萬億元。

　　伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟基本面持續(xù)改善，國內(nèi)宏觀政策從去年下半年開始逐步回歸正常化，這在貨幣政策層面表現(xiàn)得尤為明顯。首先，央行并沒有如市場預期繼續(xù)降準降息，而是維持LPR基準利率和存款準備金率不變；其次，在公開市場操作層面，央行沒有繼續(xù)加大流動性投放，更多是維持流動性的合理充裕。在財政政策層面，過去兩年在全國人大批準當年地方政府債務限額之前，都授權國務院在前一年底提前下達部分地方政府專項債額度，以期“早下達，早起效”。但去年底沒有再次提前下達今年的地方政府債務限額，這也反映了財政政策方面趨向于正?；?。

　　把握力度和節(jié)奏

　　伴隨著今年全球和中國經(jīng)濟基本面的進一步改善，宏觀政策進一步正?；瘜⑹谴髣菟?。一方面，貨幣政策和財政政策在發(fā)揮穩(wěn)增長效應的同時，客觀上也導致去年宏觀杠桿率出現(xiàn)了上升。去年底中央經(jīng)濟工作會議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險關系”，這為今年宏觀政策正?；ㄏ铝嘶{(diào)。另一方面，今年全球經(jīng)濟大概率會繼續(xù)維持復蘇態(tài)勢，此外歐美發(fā)達經(jīng)濟體依然會維持貨幣財政刺激，兩者為國內(nèi)宏觀政策正?；峁┝肆己玫耐獠凯h(huán)境。

　　同時，考慮到疫情和物價上漲等不確定因素依然較強，經(jīng)濟復蘇依然存在下行風險。宏觀政策正常化過程中如何把握力度和節(jié)奏，避免政策過緊對經(jīng)濟復蘇造成負面影響是關鍵。

　　去年底中央經(jīng)濟工作會議指出，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。筆者認為“不急轉(zhuǎn)彎”的表述背后有兩層含義：一是出于經(jīng)濟復蘇前景，政策層面存在轉(zhuǎn)彎的必要性；二是基于經(jīng)濟復蘇存在不確定性，政策轉(zhuǎn)彎不是急轉(zhuǎn)彎。“可持續(xù)性”的表述是對轉(zhuǎn)彎必要性的注釋，保留充裕的政策空間是應對未來各種不確定性的基礎；“連續(xù)性、穩(wěn)定性”表述明確了轉(zhuǎn)彎的方式是循序漸進式的?！皶r度效”更是明確了政策轉(zhuǎn)彎過程中要把握時間點和力度，以及實時觀察跟蹤效果來進行政策微調(diào)。

　　貨幣和財政政策可以被視為車輛的左右兩側車輪，兩者的協(xié)同對車輛平穩(wěn)轉(zhuǎn)彎至關重要。在政策減速方面，筆者預計，今年社融和廣義貨幣增速有2個百分點的回落，大致回落到2019年的水平。同時，預計預算內(nèi)赤字率和地方政府專項債規(guī)模將有所下調(diào)，同時也不再發(fā)行新的抗疫國債。

　　在政策轉(zhuǎn)彎過程中，要確保經(jīng)濟平穩(wěn)，貨幣政策和財政政策的協(xié)同配合尤為重要。通常而言，車輛在轉(zhuǎn)彎過程中，由于外側車輪和內(nèi)側車輪轉(zhuǎn)彎半徑不同，外側車輪的轉(zhuǎn)速需要大于內(nèi)側車輪。同理，筆者認為在宏觀政策轉(zhuǎn)向中，貨幣和財政政策雖然在前期需要同步“減速”，但在轉(zhuǎn)彎過程中還是需要有所差別以確保經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

　　由于發(fā)達經(jīng)濟體將繼續(xù)維持超寬松的貨幣政策，所帶來的過剩流動性一方面會向美國以外的全球其他地區(qū)外溢；另一方面會繼續(xù)推高資產(chǎn)價格泡沫，近期國內(nèi)新發(fā)基金熱潮以及部分城市房價出現(xiàn)快速上漲，并發(fā)現(xiàn)有經(jīng)營性貸款資金流入股市和房市的現(xiàn)象，這也在某種程度上反映出流動性存在偏寬松的情況。因此年內(nèi)央行需要根據(jù)全球和國內(nèi)流動性環(huán)境來積極推進貨幣政策正?；M程，以兼顧穩(wěn)增長和防風險。

　　雖然中國經(jīng)濟整體復蘇態(tài)勢良好，但在內(nèi)外環(huán)境依然存在較大不確定性的情況下，如果貨幣和財政同步轉(zhuǎn)彎，失去政策支撐可能會導致增長失速。如果說貨幣政策是轉(zhuǎn)彎半徑較小的內(nèi)側車輪，那么財政政策就是轉(zhuǎn)彎半徑較大的外側車輪，后者需要維持相對較高的轉(zhuǎn)速。因此在貨幣政策正常化過程中，財政政策需要扮演為經(jīng)濟托底的角色，繼續(xù)服務于“六個穩(wěn)”，如繼續(xù)為重大民生相關項目提供有力的財政支持等。

　　此外，今年是“十四五”的開局之年，從發(fā)展戰(zhàn)略層面，財政要支持加快科技自立自強，配合打好關鍵核心技術攻堅戰(zhàn)。有鑒于今年國內(nèi)財政政策依然需要擔負較多穩(wěn)增長和調(diào)結構的職責，因此財政政策正?；牟椒鄬睾椭斏?。同時，央行會在結構性貨幣政策方面發(fā)力，配合財政政策繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，并為加快構建新發(fā)展格局提供有力有效的金融支持。（章俊）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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