PPP累計(jì)投資額達(dá)3.9萬億 REITs承接項(xiàng)目數(shù)量有限

　　隨著首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs(不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金)試點(diǎn)項(xiàng)目上市，市場(chǎng)對(duì)REITs底層資產(chǎn)也更加關(guān)注。作為REITs項(xiàng)目承接的一種選擇，PPP是否會(huì)迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇？

　　多位PPP咨詢?nèi)耸空J(rèn)為，目前“政府付費(fèi)”和“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)貼”類PPP項(xiàng)目中使用者付費(fèi)收入占比仍然較低，從REITs回報(bào)率角度考慮，此類屬性的項(xiàng)目并不適合作為REITs底層資產(chǎn)。

　　“考慮付費(fèi)來源可行性，假設(shè)僅使用者付費(fèi)項(xiàng)目全部發(fā)行REITs，且同時(shí)滿足政策規(guī)定的五項(xiàng)要求，預(yù)計(jì)能夠滿足REITs發(fā)行條件的項(xiàng)目不超過8000億元。”北京大岳咨詢董事總經(jīng)理徐志剛判斷。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，PPP儲(chǔ)備清單項(xiàng)目累計(jì)3360個(gè)，投資額達(dá)3.9萬億元。

　　REITs回報(bào)率要求

　　“通過發(fā)行基建REITs，基礎(chǔ)設(shè)施公司實(shí)際上成為了REITs的發(fā)起人，未來公司有可能成為項(xiàng)目的服務(wù)提供商，而非資產(chǎn)所有者，這是REITs發(fā)行后最大的變化?！币晃毁Y本市場(chǎng)人士如此評(píng)價(jià)。

　　國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的觀點(diǎn)認(rèn)為，與傳統(tǒng)的銀行貸款和PPP不同，基建REITs被認(rèn)定為公共投資產(chǎn)品。該模式對(duì)基建企業(yè)特別是國(guó)企來說，相當(dāng)于是把現(xiàn)有基建資產(chǎn)進(jìn)行了貨幣化，這對(duì)減少國(guó)企債務(wù)具有正面積極作用。

　　然而，積極作用背后，政策對(duì)REITs項(xiàng)目的發(fā)行人也設(shè)定了條件。在《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》中，規(guī)定投資者申報(bào)發(fā)行REITs項(xiàng)目需要滿足若干條件，其中項(xiàng)目回報(bào)率最受關(guān)注。

　　按照要求，REITs項(xiàng)目要在未來3年凈現(xiàn)金流分派率(預(yù)計(jì)年度可分配現(xiàn)金流/目標(biāo)不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估凈值)原則上不低于4%。簡(jiǎn)單說就是，發(fā)行REITs后，發(fā)行人需要達(dá)到4%的年度現(xiàn)金收益率要求。

　　“目前很多基建項(xiàng)目都是國(guó)企和央企承建，這類企業(yè)通常對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)率要求沒有社會(huì)資本那么精準(zhǔn)，在項(xiàng)目建設(shè)中由于其承擔(dān)了公共責(zé)任屬性，因此有時(shí)缺乏一定的商業(yè)考慮，這使得項(xiàng)目最終達(dá)成協(xié)議時(shí)出現(xiàn)收益率低于4%的情況，一旦這種情況出現(xiàn)，可能就不符合REITs的發(fā)行要求?！鄙鲜鲑Y本市場(chǎng)人士分析。

　　基于這種不確定因素，穆迪對(duì)REITs未來的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)判更謹(jǐn)慎。

　　穆迪估計(jì)，目前國(guó)內(nèi)可供基建REITs投資的達(dá)標(biāo)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)價(jià)值為52萬億元，其中44%為收費(fèi)公路和鐵路，25%為電力和天然氣行業(yè)資產(chǎn)。

　　但由于一些基建資產(chǎn)可能無法滿足4%的REITs回報(bào)率分配要求，且目前試點(diǎn)只向大灣區(qū)等戰(zhàn)略地區(qū)開放的特點(diǎn)，穆迪副董事總經(jīng)理盧延寧判斷：“預(yù)計(jì)上述資產(chǎn)中僅有5%~10%，可以在未來10年內(nèi)有望發(fā)行基建REITs，粗略計(jì)算其市場(chǎng)規(guī)模為2萬億元?！?/p>

　　然而，作為一種投資品，基建REITs 4%的最低回報(bào)率和當(dāng)前10年期國(guó)債收益率3.0%相比，仍具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。且和其他期限較短的國(guó)內(nèi)公司債券相比，基建REITs第一批投資期限為15年，這為投資者提供了多樣化的資產(chǎn)配置種類。

　　PPP項(xiàng)目轉(zhuǎn)化低

　　不可忽視的是，回報(bào)率要求的不確定性亦是PPP項(xiàng)目承接時(shí)需要考慮的問題。事實(shí)上，由于前期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，目前一些PPP項(xiàng)目的收益比較低，這對(duì)REITs投資人缺乏吸引力。

　　“實(shí)踐中，一些同時(shí)承擔(dān)施工任務(wù)的社會(huì)資本方，有可能通過增加工程造價(jià)獲取更多施工利潤(rùn)，這會(huì)提高項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)成本，也會(huì)導(dǎo)致發(fā)行REITs時(shí)收益不足。”徐志剛介紹。

　　記者了解到，PPP項(xiàng)目從收入來源看，分為“使用者付費(fèi)”“政府付費(fèi)”“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)貼”三大類。其中收費(fèi)公路、水電氣熱、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目都具有“使用者付費(fèi)”的顯著特點(diǎn)，屬于政策“優(yōu)先支持的基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目”。

　　徐志剛告訴記者，上述項(xiàng)目屬于優(yōu)先支持的補(bǔ)短板項(xiàng)目，如果符合政策要求，則非常適合作為REITs的底層資產(chǎn)。而“政府付費(fèi)”和“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)貼”類PPP項(xiàng)目，由于使用者付費(fèi)收入占比較低，因此可能并不適合作為REITs的底層資產(chǎn)。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，累計(jì)使用者付費(fèi)類簽約落地項(xiàng)目398個(gè)，投資額0.9萬億元。在財(cái)政部加強(qiáng)對(duì)PPP入庫(kù)項(xiàng)目管理后，PPP項(xiàng)目庫(kù)按照“能進(jìn)能出”原則，每月更新入庫(kù)清單。

　　2021年6月28日，財(cái)政部PPP中心發(fā)布5月全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫(kù)的項(xiàng)目清單，其中入庫(kù)項(xiàng)目65個(gè)，退庫(kù)項(xiàng)目27個(gè)。

　　一位地方財(cái)政系統(tǒng)人士告訴記者，這27個(gè)退庫(kù)清單是各省財(cái)政部門審核同意的退出項(xiàng)目，項(xiàng)目退出后將不再采用PPP模式實(shí)施和管理，地方財(cái)政部門也不能再按PPP政策和制度予以安排支出。

　　徐志剛接受采訪時(shí)表示，政府付費(fèi)或政府補(bǔ)貼占比較高的PPP項(xiàng)目，其收入主要來自財(cái)政支出，近年來地方財(cái)政收入面臨較大壓力，所以支出存在一定的不確定性。此外，政府付費(fèi)類PPP項(xiàng)目也面臨著清庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦被清理出PPP項(xiàng)目庫(kù)，將無法獲取政府付費(fèi)或補(bǔ)貼。

　　在他看來，REITs與PPP本身都具有引入社會(huì)資本盤活存量資產(chǎn)的作用。從目前發(fā)改委的文件要求看，REITs可以承接PPP項(xiàng)目，但因REITs審核標(biāo)準(zhǔn)較高，未來可能承接的PPP項(xiàng)目數(shù)量有限。

　　轉(zhuǎn)自：貝果財(cái)經(jīng)

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