結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成助力當前穩(wěn)增長“主引擎”

　　當穩(wěn)增長放在更加突出的位置時，人民銀行多次提及要“積極主動謀劃增量政策工具”，引發(fā)市場對于接下來會有哪些增量工具推出的猜測。

　　人民銀行副行長陳雨露5月12日在出席中宣部舉行的“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會時表示，人民銀行將加快落實已經(jīng)出臺的政策措施，積極主動謀劃增量的政策工具，穩(wěn)定信貸總量，降低融資成本，強化對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。

　　從近期央行落地的舉措和表態(tài)看，增量工具中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具值得更多期待，后續(xù)不排除還有更多新創(chuàng)設(shè)的專項再貸款再貼現(xiàn)等工具，定向支持實體經(jīng)濟困難行業(yè)和特定領(lǐng)域，實現(xiàn)貨幣政策的精準滴灌。

　　實際上，近期貨幣政策聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體，結(jié)構(gòu)性工具正成為貨幣政策助力當前穩(wěn)增長的“主引擎”。

　　根據(jù)統(tǒng)計，4月以來相關(guān)部門已先后宣布推出總計超4400億元的各類再貸款工具。具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款，400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款，1000億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業(yè)融資，以及再增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度等。而央行在最新發(fā)布的《2022年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中透露，還將“適時增加支農(nóng)支小再貸款額度”、“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好‘加法’”等。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，一季度貨政報告明確提出“適時增加支農(nóng)支小再貸款額度”，也是與2021年四季度貨政報告相比新增的內(nèi)容。這可視為對4月29日政治局會議要求“抓緊謀劃增量政策工具”的一個具體落實。二季度或?qū)⒊雠_類似2020年的專項再貸款再貼現(xiàn)計劃，更多領(lǐng)域?qū)⒈患{入定向支持范圍。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認為，疫情擾動下結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重要性提升。再貸款工具在落實產(chǎn)業(yè)政策方面發(fā)揮更大作用，再貸款能夠有效兼顧“穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡、防風險”，各類再貸款工具將加大使用，后續(xù)有望進一步“提頻、擴面、增量”，也將成為寬貨幣和寬信用的主要抓手。

　　不少分析指出，不同于降準降息等傳統(tǒng)貨幣政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具數(shù)量和價格的雙重功能，在增加流動性并發(fā)揮信貸撬動作用的同時，還能起到降低銀行負債成本的效用。以央行近日新推出的科技創(chuàng)新再貸款和普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款為例，都采取“先貸后借”的直達機制，按季度發(fā)放，央行對符合條件的機構(gòu)按相應(yīng)貸款本金的一定比例提供再貸款資金，再貸款資金期限通常為1年期，目前利率僅1.75%。

　　“回顧2020年疫情后的經(jīng)濟修復(fù)階段，貨幣政策也以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明稱，2020年以來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具累計投放基礎(chǔ)貨幣2.3萬億元，起到“四兩撥千斤”的撬動作用。短期來看，貨幣政策的目標也傾向于聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。結(jié)構(gòu)性貨幣政策具有定向性的特征，更適合解決經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　不過，盡管結(jié)構(gòu)性工具在貨幣政策中的重要性顯著提升，但這并不意味著傳統(tǒng)貨幣政策工具不再具有空間。只是由于主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策加速收緊的影響正在顯現(xiàn)，跨境資本流動更不穩(wěn)定，降準降息的使用對時度效的把握提出了更高要求。

　　王青認為，二季度還是存在繼續(xù)降息降準的可能。在經(jīng)濟下行壓力加大階段，降準降息能夠全面降低企業(yè)融資成本，激發(fā)實體經(jīng)濟信貸需求，推動新增貸款、社融規(guī)模擴張，充分發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用。

　　此外，存款利率自律定價機制4月迎來新改革舉措，自律機制成員銀行可參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率；且4月最后一周，全國金融機構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率較前一周下降10個基點。不少觀點認為，這意味著，即便在MLF利率不動的情況下，5月20日公布的最新LPR亦有望“降息”。

　　明明認為，周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素疊加、短期問題和長期問題交織的復(fù)雜環(huán)境，對政策制定水平提出了更高的要求。一方面，要控制政策出臺的節(jié)奏，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間；另一方面也要把握政策刺激的力度，避免帶來資產(chǎn)價格泡沫等問題，在珍惜正常的貨幣政策空間的訴求下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具顯然是目前關(guān)鍵抓手。

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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