探索發(fā)展高收益?zhèn)袌龅恼咝盘?，愈發(fā)強(qiáng)烈。
近期，中國人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措 助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》提出，探索發(fā)展高收益?zhèn)袌觥Ｑ芯客七M(jìn)高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)，面向科技型中小企業(yè)融資需求，建設(shè)高收益?zhèn)瘜倨脚_，設(shè)計(jì)符合高收益特征的交易機(jī)制與系統(tǒng)，加強(qiáng)專業(yè)投資者培育，提高市場流動性。
多位受訪者表示，本次中國人民銀行等八部門提出的支持民營經(jīng)濟(jì)的具體舉措為債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、暢通民企債券融資渠道指明了方向。
不過，我國高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)仍任重道遠(yuǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，從提升流動性方面，要大力發(fā)展做市商制度；從發(fā)展投資者種類看，要鼓勵不同機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場。同時(shí)也要做好信息披露工作，避免市場中的利益輸送問題。
培育高收益?zhèn)袌觥±诮档兔衿笕谫Y門檻
市場人士認(rèn)為，發(fā)展高收益?zhèn)患壥袌鲇兄谕苿觽袌鰴C(jī)制完善、建立多層次債券市場，支持中小民營企業(yè)融資。而高收益?zhèn)袌龅慕⒛芨脻M足風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較高的投資者的投資訴求，提高投資回報(bào)率，緩解“資產(chǎn)荒”的焦慮。
在東方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰看來，培育高收益?zhèn)袌鲇欣诮档兔衿髠谫Y門檻，擴(kuò)大民營企業(yè)特別是科技型企業(yè)的直接融資規(guī)模；同時(shí)，在“一攬子化債”和地產(chǎn)債出清的背景下，可以為債券市場提供新的高收益品種，緩解金融機(jī)構(gòu)面臨的“資產(chǎn)荒”，推動金融資源按照市場化方式實(shí)現(xiàn)有效配置。
中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞表示，由于信用債發(fā)行具有一定門檻，疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低、機(jī)構(gòu)投資者群體較為單一等因素，我國債券市場分層不足，公司類信用債發(fā)行人向高等級國有企業(yè)集中，而民營企業(yè)、中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)債券融資仍較為困難。
從國際經(jīng)驗(yàn)看，作為資本市場的重要組成部分，高收益?zhèn)袌龅呐畈l(fā)展對促進(jìn)各國金融市場繁榮和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用，極大地滿足了成長型企業(yè)、中小企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域主體的融資需求，有助于推動新興產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
中證鵬元研發(fā)部資深研究員張琦表示，培育高收益?zhèn)袌?，有助于推動債券市場機(jī)制完善，建立多層次債券市場，具體機(jī)制包括高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、市場定價(jià)機(jī)制，違約債券處置機(jī)制等，還有助于推動風(fēng)險(xiǎn)管理工具市場發(fā)展、投資者培育等。
高收益?zhèn)灰讘?yīng)與做市商制度相結(jié)合
高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)相對較高，流動性也不及投資級債券，這對交易制度建設(shè)提出了較高的要求。多位受訪者對上海證券報(bào)記者表示，以做市商為核心的交易機(jī)制與高收益?zhèn)灰滋卣鞲鹾?，是適合高收益?zhèn)袌龅慕灰讬C(jī)制。
袁海霞認(rèn)為，與投資級債券相比，高收益?zhèn)壥袌鼍哂袃r(jià)格波動大、成交金額低、交易不頻繁等特征，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、尋找對手方、數(shù)據(jù)透明度等方面存在一定難點(diǎn)。以做市商為核心的交易機(jī)制與高收益?zhèn)灰滋卣鞲鹾希沁m合高收益?zhèn)袌龅慕灰讬C(jī)制。
張琦也認(rèn)為，在交易機(jī)制和系統(tǒng)上重點(diǎn)應(yīng)完善流動性安排，如完善做市商制度、提高做市商參與積極性、提高流動性以及構(gòu)建多層次做市商網(wǎng)絡(luò)體系和信息系統(tǒng)減少信息不對稱等。此外，完善債券停牌制度，避免市場情緒干擾加劇價(jià)格異常波動。
據(jù)記者了解，從國際經(jīng)驗(yàn)看，美國債券市場形成了以“做市商—經(jīng)紀(jì)商—投資者”為主體的多層次交易構(gòu)架，由做市商提供連續(xù)的報(bào)價(jià)，提高市場流動性和交易效率，降低交易成本，場外做市業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展有效提升了美國高收益?zhèn)壥袌龅幕钴S度。
美國證監(jiān)會還建立了TRACE（the Trade Reporting and Compliance Engine）制度，債券交易需要在15分鐘內(nèi)報(bào)告TRACE系統(tǒng)，報(bào)告內(nèi)容包括交易雙方的類型、價(jià)格、交易量等，有助于提高債券市場交易透明度和交易監(jiān)管的精準(zhǔn)度。此外，美國債券市場通過電子交易平臺連接做市商、經(jīng)紀(jì)商、投資者等市場參與者，有利于降低交易搜尋成本，多渠道報(bào)價(jià)信息可幫助投資者快速尋找最優(yōu)報(bào)價(jià)，降低信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。
于麗峰建議，引入電子交易平臺，與做市商制度相結(jié)合，提高信息透明度，提高債券做市與交易效率；建設(shè)交易數(shù)據(jù)平臺，收集并向投資者披露必要的成交信息，以提高交易的透明度和高收益?zhèn)鶅r(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，防范違規(guī)交易等風(fēng)險(xiǎn)。
培育專業(yè)投資者 提升市場流動性
高收益?zhèn)顿Y不僅對投研能力要求很高，還要求有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
從美國市場的情況看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金和共同基金持有高收益?zhèn)恼急瘸^60%，這些機(jī)構(gòu)資金實(shí)力雄厚，風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)，投資高收益?zhèn)欣谄涮岣哒w的收益水平，分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
于麗峰認(rèn)為，培育我國高收益?zhèn)袌鰧I(yè)投資者，一方面要適度放寬債券市場的主流投資機(jī)構(gòu)的投資限制，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者提高投研和風(fēng)控能力，開發(fā)差異化投資策略，同時(shí)建立“盡職免責(zé)”的債券投資文化，避免盲目“一刀切”；另一方面要通過不斷提高信用債市場流動性，豐富衍生品類型，吸引多元化主體參與高收益?zhèn)鶄顿Y和交易。
袁海霞認(rèn)為，要鼓勵具有不良資產(chǎn)處置能力的機(jī)構(gòu)（如境內(nèi)外禿鷲基金、私募股權(quán)投資基金等）參與違約債務(wù)處置，持續(xù)深化債券市場投資者結(jié)構(gòu)改革，推動市場化、法治化違約處置機(jī)制建設(shè)。
在袁海霞看來，作為資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)確立風(fēng)險(xiǎn)管理主體地位，進(jìn)一步完善投資框架，提升信用風(fēng)險(xiǎn)識別、計(jì)量、評估與管理能力，尋求與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及承受能力相匹配的債券，加強(qiáng)債券投后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測。
張琦也表示，要對干擾市場定價(jià)的行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰；要探索構(gòu)建高收益?zhèn)笖?shù)，助力投資人建立指數(shù)型債券投資組合。在指數(shù)構(gòu)建方面，可以根據(jù)企業(yè)資質(zhì)區(qū)分優(yōu)質(zhì)民企、中小微企業(yè)，構(gòu)建高收益?zhèn)笖?shù)，也可以構(gòu)建區(qū)域指數(shù)。(記者 張欣然)
轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)
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