當(dāng)前，在我國以銀行為主的間接融資占主導(dǎo)地位，直接融資比重整體偏低，市場層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施還有待進(jìn)一步完善。加快多層次資本市場體系建設(shè)，有助于盤活存量資產(chǎn)，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。
不久前召開的全國金融工作會議指出，增強(qiáng)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，積極有序發(fā)展股權(quán)融資，提高直接融資比重。從當(dāng)前我國融資結(jié)構(gòu)來看，直接融資比重整體偏低，市場層次、結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施還有待進(jìn)一步完善。那么，直接融資的短板具體表現(xiàn)在哪些方面？應(yīng)該如何補(bǔ)短板？對此，經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪了多位專家。
內(nèi)部結(jié)構(gòu)有待完善
從當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)看，由于我國資本市場仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，股市市值、政府債券和非政府債券余額占金融總存量的比例相對較低，基本上是以銀行為主的間接融資占主導(dǎo)地位，但在成熟市場中，直接融資占比則相對較高。
直接融資不僅從總量上有待提升，在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上也需要進(jìn)一步完善。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，直接融資內(nèi)部還存在著股票市場與債券市場結(jié)構(gòu)失衡的問題，并且兩個融資渠道各自也存在不足。
從股票市場來看，目前A股總市值已達(dá)64萬億元，上市企業(yè)數(shù)量達(dá)3328家。截至6月末，今年A股新增上市企業(yè)247家，合計(jì)融資1254億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較去年同期相比均增長約3倍。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，雖然當(dāng)前新股發(fā)行已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，但目前IPO排隊(duì)企業(yè)仍有600多家，未來消化存量企業(yè)還要很長一段時間。
此外，近年來，隨著新三板和區(qū)域股權(quán)交易市場的快速發(fā)展，我國資本市場的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)已得到顯著改善。但由于當(dāng)前二級市場交易清淡、流動性不足，新三板的定價功能和融資功能得不到充分發(fā)揮。
從債券市場來看，作為直接融資體系的重要組成部分，債券市場與股票市場聯(lián)系緊密。在境外成熟市場中，債券市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票市場。但從國內(nèi)看，我國債券市場規(guī)模相對偏小，仍以國債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類信用債券僅占全部債券存量的約1/5。
董登新表示，對于企業(yè)而言，直接融資較間接融資的費(fèi)用相對較低，但目前企業(yè)發(fā)債存在著成本高、效率低等問題。
制度建設(shè)還須跟進(jìn)
對于直接融資出現(xiàn)諸項(xiàng)短板的原因，萬博研究院新供給研究中心主任劉哲認(rèn)為，制度建設(shè)相對滯后是主要原因，尤其是以市場化、法制化為主導(dǎo)的全局性與前瞻性的頂層設(shè)計(jì)，仍有進(jìn)一步完善的空間。
在劉哲看來，股票市場IPO常態(tài)化對于拓展企業(yè)的融資渠道，彌補(bǔ)直接融資的短板具有重要意義，但還應(yīng)強(qiáng)化退市制度，形成有進(jìn)有退、進(jìn)退有序的市場化循環(huán)機(jī)制，在“增量”的同時更要注重“提質(zhì)”。
對于債券市場而言，董登新表示，由于債券市場受多頭監(jiān)管與交易場所分割的影響，發(fā)行審核、信用評級及上市流通等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以及交易機(jī)制等運(yùn)行機(jī)制的協(xié)調(diào)難度較大，容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。
董登新認(rèn)為，債券市場內(nèi)部的分割，對債券市場流動性形成了嚴(yán)重制約。一方面，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)不能利用交易所市場的差異化交易機(jī)制；另一方面，交易所市場參與者無法投資銀行間市場的產(chǎn)品，使得債券的投資主體、資金和現(xiàn)券被限制在兩個獨(dú)立的區(qū)域中運(yùn)行，不能自由流動。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，由于銀行間市場和交易所市場存在不同的收益率，無法形成統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)收益率曲線，這直接降低了債券市場資源配置和價格發(fā)現(xiàn)效率。因此，未來應(yīng)加強(qiáng)對于不同市場間信息的互聯(lián)互通以及企業(yè)信息披露的法律監(jiān)管，進(jìn)一步加快發(fā)展債券市場建設(shè)。
加快市場體系建設(shè)
從國際經(jīng)驗(yàn)來看，直接融資和間接融資的平衡發(fā)展是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融彈性的重要舉措。李大霄表示，加快多層次資本市場體系建設(shè)，有助于盤活存量資產(chǎn)，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。
劉哲認(rèn)為，首先應(yīng)繼續(xù)著力推動股票市場發(fā)展。股票交易所市場是多層次資本市場的壓艙石，要繼續(xù)壯大主板市場，豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機(jī)制。改革創(chuàng)業(yè)板制度，在設(shè)定一定財(cái)務(wù)門檻的同時，還應(yīng)引入市場化指標(biāo)，與新興企業(yè)的發(fā)展新特點(diǎn)相適應(yīng)。
此外，還需加快建設(shè)新三板市場，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難問題。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將地方區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。同時，不同層次市場間應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，改革完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，推動形成有機(jī)聯(lián)系的股票市場體系。
對于債券市場而言，董登新表示，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展公司債券，豐富債券品種，方便發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場，提高市場化水平；發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤活存量資金，優(yōu)化資源配置。同時，還需要強(qiáng)化市場化約束機(jī)制，促進(jìn)銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。
值得關(guān)注的是，隨著市場層次和金融產(chǎn)品的不斷豐富，資本市場風(fēng)險的表現(xiàn)形式日益多樣化。劉哲認(rèn)為，在加快多層次資本市場發(fā)展的同時，還需加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險防范。“要完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高金融監(jiān)管的信息化水平。同時，還要穿透到直接融資市場行為的實(shí)質(zhì)，注重功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。”（記者何川）
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