專項(xiàng)債穩(wěn)投資加碼 高速公路、地鐵、棚改項(xiàng)目或率先試水

　　有機(jī)構(gòu)人士亦表達(dá)了對市場化融資部分債務(wù)償還的擔(dān)憂。

　　專項(xiàng)債穩(wěn)投資加碼

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)投資作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，多地近期陸續(xù)推出一系列重大項(xiàng)目，與促消費(fèi)等形成組合拳支持經(jīng)濟(jì)增長。日前出臺的專項(xiàng)債新規(guī)則為部分重大項(xiàng)目帶來利好，為符合規(guī)定的項(xiàng)目帶來新資金，支持有效投資。據(jù)本報記者調(diào)研了解，高速公路、地鐵、棚改項(xiàng)目或率先受益。不過，這并不代表放松風(fēng)險防范，監(jiān)管層將從多個方面構(gòu)建風(fēng)險防控體系。
　　
　　“目前還沒有專項(xiàng)債項(xiàng)目貸款投放，不過看到了機(jī)會。”某國有大行四川分行信貸人士6月11日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　他所說的機(jī)會來自于日前下發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》(以下簡稱通知)。通知稱，收益兼有政府性基金收入和其他經(jīng)營性專項(xiàng)收入，且償還專項(xiàng)債券本息后仍有剩余專項(xiàng)收入的重大項(xiàng)目，可以由有關(guān)企業(yè)法人項(xiàng)目單位根據(jù)剩余專項(xiàng)收入情況向金融機(jī)構(gòu)市場化融資。

　　通知首度明確項(xiàng)目可以組合使用“專項(xiàng)債+市場化融資”的模式，并對相關(guān)融資如何償還做了明確。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪多位地方投融資人士、金融機(jī)構(gòu)人士了解到，此前已有地方對“專項(xiàng)債+信貸”的模式進(jìn)行了探索，但合規(guī)性存疑。在通知印發(fā)后，“專項(xiàng)債+市場化融資”的方式可能在高速公路、軌交、棚改領(lǐng)域率先試水。但亦有機(jī)構(gòu)人士表達(dá)了對市場化融資部分債務(wù)償還的擔(dān)憂。

　　三類項(xiàng)目或率先試水

　　“我們此前想發(fā)軌道交通專項(xiàng)債券，請示省廳時省廳認(rèn)為我們的軌道交通項(xiàng)目有銀行貸款，就不讓我們發(fā)。”浙江某地市財政局債務(wù)辦人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　如果債券發(fā)行獲批，項(xiàng)目融資就會形成“專項(xiàng)債+信貸”的模式。而從現(xiàn)實(shí)看，雖然案例尚少，但也有洛陽、南昌、廈門三個地方進(jìn)行了實(shí)踐。

　　今年1月，《河南省洛陽市城市軌道交通1號線專項(xiàng)債實(shí)施方案》披露，洛陽1號線融資部分共144.224億，其中發(fā)行軌道交通專項(xiàng)債50億，其余94.224億通過貸款融資。

　　南昌地鐵4號線一期融資方式和洛陽類似，其發(fā)行軌交專項(xiàng)債融資20億，銀團(tuán)貸款融資186億。而廈門地鐵4號線的融資更加多元，包含了專項(xiàng)債、銀行貸款、國開基金、企業(yè)債券四類方式。

　　從償債資金來看，三地項(xiàng)目收入主要來源于政府性基金收入、地鐵運(yùn)營收入。其中廈門地鐵運(yùn)營收入占比高，南昌、洛陽占比低。比如洛陽地鐵項(xiàng)目運(yùn)營收入僅有1.42億，而政府專項(xiàng)補(bǔ)貼收入高達(dá)183.22億。

　　對此，東部某省會城市政府投融資部門負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，雖然洛陽地鐵項(xiàng)目融資形式上是“專項(xiàng)債券+貸款”模式，但其回報模式存在瑕疵，銀行貸款的償還主要依賴于政府專項(xiàng)補(bǔ)貼，其銀行融資部分仍然有新增隱性債務(wù)的嫌疑。

　　回頭來看，產(chǎn)生這一問題的根源在于將項(xiàng)目的經(jīng)營性收入和政府性基金收入放入同一個池子，然后共同用于償還不同類型的債務(wù)。

　　“當(dāng)時省廳不同意主要還是怕出現(xiàn)債券償還風(fēng)險。這次通知要求專項(xiàng)債+貸款的償還方式是分賬管理，風(fēng)險能夠有效隔離，應(yīng)該就比較好做了。” 前述浙江地市財政局債務(wù)辦人士表示，“不過現(xiàn)在我們打算再試試，因?yàn)橥ㄖ舱接“l(fā)了。”

　　本次通知明確，組合使用專項(xiàng)債券和市場化融資的項(xiàng)目，項(xiàng)目收入實(shí)行分賬管理。

　　具體而言，項(xiàng)目對應(yīng)的政府性基金收入和用于償還專項(xiàng)債券的專項(xiàng)收入及時足額繳入國庫，納入政府性基金預(yù)算管理，確保專項(xiàng)債券還本付息資金安全；項(xiàng)目單位依法對市場化融資承擔(dān)全部償還責(zé)任，在銀行開立監(jiān)管賬戶，將市場化融資資金以及項(xiàng)目對應(yīng)可用于償還市場化融資的專項(xiàng)收入，及時足額歸集至監(jiān)管賬戶，保障市場化融資到期償付。

　　換言之，專項(xiàng)債形成的債務(wù)是政府債務(wù)，主要由財政資金(政府性基金)償還；市場化融資形成的債務(wù)是企業(yè)債務(wù)，由企業(yè)的經(jīng)營性收入償還，二者做出明確區(qū)分和隔離。

　　國家發(fā)改委PPP金融專家張宇對記者表示，棚改項(xiàng)目在政府購買服務(wù)叫停后，融資自求平衡的項(xiàng)目可采用專項(xiàng)債券+貸款的融資模式。在這一模式下，土地出讓金償還專項(xiàng)債券，建好的棚改安置房定向銷售給棚改居民形成的專項(xiàng)收入償還貸款就變得可行。

　　21世紀(jì)經(jīng)報道記者了解到，地鐵項(xiàng)目、高速公路項(xiàng)目也滿足相關(guān)要求，土地出讓金等政府性基金收入償還專項(xiàng)債，票務(wù)收入償還市場化融資。

　　前述浙江地市財政局債務(wù)辦人士進(jìn)一步介紹，政府性基金收入現(xiàn)在基本是國有土地出讓權(quán)收入，不過經(jīng)營性收入類型可以很多，停車收費(fèi)、賣票收入這些都行。比如機(jī)場(土地出讓收入+各種收入)、水利工程(土地+水費(fèi)、發(fā)電費(fèi))等等。

　　“只要能做出經(jīng)營性收入來都能這么操作，即使沒有土地，也可以指定一塊地對應(yīng)過去封閉運(yùn)行。但如果這個口子開得大了，以后可能會出問題。”他提醒道。

　　市場化融資痛點(diǎn)

　　通知稱，鼓勵通過銀行貸款、險資、信用債三種方式為專項(xiàng)債項(xiàng)目提供配套融資，但并未明確提及信托機(jī)構(gòu)。對此，華北地區(qū)某信托業(yè)務(wù)人士對記者表示，這類基建項(xiàng)目的收益率一般不會太高且期限長，很難覆蓋信托投資者的預(yù)期收益率，很難做。

　　通知具體稱，對于實(shí)行企業(yè)化經(jīng)營管理的項(xiàng)目，鼓勵和引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)以項(xiàng)目貸款等方式支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目。鼓勵保險機(jī)構(gòu)為符合標(biāo)準(zhǔn)的中長期限專項(xiàng)債券項(xiàng)目提供融資支持。允許項(xiàng)目單位發(fā)行公司信用類債券，支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目。

　　某股份行中部省份分行信貸部人士介紹：“市場化的融資平臺項(xiàng)目，我們一直在做，比如供水供熱項(xiàng)目，這類項(xiàng)目有經(jīng)營性現(xiàn)金流、有收費(fèi)權(quán)。目前看組合融資的項(xiàng)目也符合市場化原則。”

　　某保險公司投資部人士則表示，從資產(chǎn)配置角度，推薦配置非標(biāo)、投資于存量項(xiàng)目。“險資風(fēng)險偏好本來就低，省級平臺高速、地鐵項(xiàng)目沒問題，推薦投資。”該人士表示。

　　不過仍有一些機(jī)構(gòu)人士表達(dá)了擔(dān)憂。這些擔(dān)憂來自于對市場化融資部分債務(wù)的償還。

　　“省級政府對項(xiàng)目的專項(xiàng)債融資負(fù)有償還責(zé)任，專項(xiàng)債的償還沒有問題。但項(xiàng)目市場化融資的償還，那就不一定了。雖然明確了分賬管理，但如果政府性基金收入不足以償還專項(xiàng)債，實(shí)踐中專項(xiàng)收入有可能挪用去還款。” 某股份行總行風(fēng)險管理部人士坦言，“因此如果投這類項(xiàng)目會更看重政府實(shí)力，比如選擇東南沿海城市的地鐵項(xiàng)目。”

　　某政策性銀行東部省分行人士表示，現(xiàn)在地方政府債務(wù)融資的難點(diǎn)在于還款現(xiàn)金流的真實(shí)性。“原來搭不出來現(xiàn)金流的現(xiàn)在還是搭不出來，原來搭得出來還款現(xiàn)金流的項(xiàng)目，但是資本金不夠的，現(xiàn)在有了解決渠道。”

　　此外，市場化融資對項(xiàng)目單位有嚴(yán)格要求。通知稱，市場化轉(zhuǎn)型尚未完成、存量隱性債務(wù)尚未化解完畢的融資平臺公司不得作為項(xiàng)目單位。但如何界定完成市場化轉(zhuǎn)型仍是未知數(shù)，比如退出銀監(jiān)平臺名錄是否算完成轉(zhuǎn)型。即便完成轉(zhuǎn)型，隱性債務(wù)依然難以在短期內(nèi)化解。

　　“由于我們此前政府類授信余額過大，現(xiàn)在貸款再投向平臺的話，政府性融資還會增長，有違監(jiān)管要求，因此授信空間不大。但如果是軌道交通公司或轉(zhuǎn)型后的平臺按照國企來評估放貸會相對好些。” 中部省份某城商行人士表示。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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