今年城投債發(fā)行量將創(chuàng)歷史新高 8.5萬億存量或有序壓降

　　“目前城投債發(fā)行規(guī)模是增加了，但是分化也比較明顯。一些債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)低評級債券也能發(fā)，但是越來越困難。長期來看，地方債發(fā)行規(guī)模不斷提升，融資平臺的發(fā)債需求會被控制，城投債規(guī)模也會趨于下降。”

　　在政府性債務(wù)管控異常嚴(yán)厲的2019年，城投債發(fā)行規(guī)模卻創(chuàng)出了新高。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，2019年城投債發(fā)行規(guī)模為2.5萬億，這一規(guī)模已超越去年全年(2.48萬億)。在此之前，城投債發(fā)行規(guī)模最高的年份為2016年，當(dāng)年城投債發(fā)行規(guī)模為2.57萬億?？紤]到今年尚有兩個半月的時間，今年城投債的發(fā)行規(guī)?；?qū)^2016年，創(chuàng)出歷史新高。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，城投債發(fā)行規(guī)模的大幅回暖一方面因為市場資金面整體較寬松；另一方面多項利好城投的政策陸續(xù)推出，市場對城投的信心有所恢復(fù)。

　　“今年發(fā)行的城投債很大一部分用于借新還舊。2016年融資平臺發(fā)行了大量3年期的城投債，這些債券在今年到期，償還壓力比較大，監(jiān)管層也相應(yīng)放松了借新還舊的要求。”滬上某大型券商首席固收分析師表示。

　　從凈融資來看，截至10月16日今年城投債凈融資規(guī)模接近7000億，相比去年全年仍有增長。這意味著城投債存量規(guī)模還在增長，8.5萬億城投債如何變化成為市場關(guān)注的焦點。

　　記者從多個地方財政局債務(wù)辦人士了解到，由于今年城投債到期規(guī)模大，納入隱性債務(wù)的公司類信用債可以發(fā)新債還舊債，緩釋風(fēng)險。按照27號文(《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》)的要求，融資平臺公司發(fā)債門檻會適度提高，且隱性債務(wù)必須化解。這意味著城投債規(guī)?；虮挥行驂航?。

　　“借新還舊”支撐

　　“春江水暖鴨先知”，奔走于各地承攬項目的債承人士首先感受到了城投債的回暖。

　　北京某中型券商投行部負(fù)責(zé)人表示，今年多做了幾個城投債項目，現(xiàn)在還在儲備項目。去年下半年以來，城投利好政策陸續(xù)出臺，投資者對城投債信心增強(qiáng)。

　　浙江地區(qū)某縣級城投公司人士介紹，2016年當(dāng)?shù)爻墙ü緮M首度沖擊發(fā)行企業(yè)債，但遭遇一大難題：地方一般公共預(yù)算收入不高，信用評級達(dá)不到AA。

　　“后來通過重組轄區(qū)內(nèi)其他國資公司，城投公司資產(chǎn)做大，今年拿到了AA評級，是轄內(nèi)首個發(fā)行企業(yè)債的主體。” 浙江地區(qū)某縣級城投公司人士表示，“發(fā)行成功一方面因為資產(chǎn)實力增強(qiáng)了，另一方面也因為今年城投債市場好轉(zhuǎn)。”

　　數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日城投債發(fā)行規(guī)模為2.5萬億，已超過去年全年；凈融資額6972億，相比去年全年增加約700億。

　　中信證券策略分析師呂品分析稱，雖然城投違約有很多傳言，但城投公募債券還沒有出現(xiàn)過違約，所以機(jī)構(gòu)投資者投資城投債更多是出于避險的考慮，由此形成“抱團(tuán)城投債”局面。

　　某股份行投行部債承人士表示，市場還是缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?，F(xiàn)在產(chǎn)業(yè)債債券違約增多，一些機(jī)構(gòu)不買產(chǎn)業(yè)債，而城投債還沒有違約，所以今年相對好發(fā)一些。“今年有大量的城投債到期，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)對新發(fā)城投債發(fā)行用途卡得比較嚴(yán)，大多只能用于借新還舊。”

　　借新還舊源于城投公司的償債壓力較大。一位接近財政部的人士介紹，通過對上報的隱性債務(wù)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，3年內(nèi)到期的債務(wù)占了一半以上。“針對這個問題，如果不讓融資平臺融資，可能出現(xiàn)大面積資金鏈斷裂。債務(wù)管理不是為了把風(fēng)險戳破了，而是管控、防范化解風(fēng)險。”

　　在此背景下，監(jiān)管部門今年6月下發(fā)防范化解融資平臺公司到期存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見，明確了隱性債務(wù)置換的條件，以緩釋融資平臺債務(wù)風(fēng)險。其中，納入隱性債務(wù)的城投債可以發(fā)新債用于借新還舊。

　　數(shù)據(jù)顯示，文件下發(fā)后的7-9月城投債發(fā)行增加：三個月合計發(fā)行8806億，約占前三季度城投債發(fā)行規(guī)模的36%。

　　安徽某地市級平臺公司負(fù)責(zé)人表示：“今年9月進(jìn)入回售期的一單債券納入隱性債務(wù)中。這單債券主要是一家股份行等少數(shù)主體持有了約60%的規(guī)模，他們回售期后不想繼續(xù)持有，所以公司就通過發(fā)行新的一期公司債進(jìn)行借新還舊。”

　　發(fā)行利率下行但分化

　　從2018年下半年開始，城投行業(yè)迎來利好。2018年7月國務(wù)院常務(wù)會議明確提出“保障融資平臺的合理融資需求”；去年10月101號文提出，允許融資平臺公司在不擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模和防范風(fēng)險的前提下與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商繼續(xù)融資，避免出現(xiàn)工程爛尾；今年以來隱性債務(wù)置換陸續(xù)推進(jìn)，融資平臺風(fēng)險得到明顯緩釋。

　　這在金融市場亦有反饋：一方面城投債發(fā)行規(guī)模增加，另一方面同一主體發(fā)債成本明顯下降。

　　以債務(wù)較高的鎮(zhèn)江為例，鎮(zhèn)江城建9月4日發(fā)行的0.74年期的“19鎮(zhèn)江城建SCP009”票面利率為4.67%，相比年初同期限的超短融發(fā)行利率下降了大約200BP。

　　區(qū)域之間仍有分化。新世紀(jì)評級的一份研報稱，受區(qū)域內(nèi)財政增收乏力、政府債務(wù)壓力較大或城投債(即期)償付壓力相對較大等因素造成的區(qū)域融資環(huán)境承壓影響，東北地區(qū)、云貴地區(qū)、天津、湖南、甘肅、新疆等區(qū)域內(nèi)城投債發(fā)行利差均值相對較高。

　　“目前城投債發(fā)行規(guī)模是增加了，但是分化也比較明顯。一些債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)低評級債券也能發(fā)，但是越來越困難。” 前述股份行投行部債承人士表示，“長期來看，地方債發(fā)行規(guī)模不斷提升，融資平臺的發(fā)債需求會被控制，城投債規(guī)模也會趨于下降。”

　　數(shù)據(jù)顯示，今年新增地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到3.08萬億，相比上年增加9000億。其中，專項債大規(guī)模發(fā)行將對城投債形成一定的替代效應(yīng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日存量城投債規(guī)模為8.5萬億。分析認(rèn)為，如果存量城投債被認(rèn)定為隱性債務(wù)，那么該筆城投債需要在未來5-10年逐步化解完畢，從而使得城投債規(guī)模萎縮。但目前多大比例的城投債被納入隱性債務(wù)，尚無公開數(shù)據(jù)可以查詢。

　　“考慮到存量規(guī)模太大以及城投穩(wěn)基建的任務(wù)，城投債規(guī)模只會有序壓降，長期來看是緩慢降低的趨勢。”前述滬上某大型券商首席固收分析師表示。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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