11月份的宏觀數(shù)據(jù)全面好于市場預(yù)期。這一方面體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)面對下行壓力的韌性,展現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)長期向好的雄厚基礎(chǔ);另一方面也是在“六穩(wěn)”政策持續(xù)發(fā)力下,對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了良好的托底效應(yīng)。由于政策是主要推動力量,2019年宏觀月度數(shù)據(jù)波動率較大,不能簡單對單月數(shù)據(jù)過度解讀,更要關(guān)注累計(jì)數(shù)據(jù)變化和市場內(nèi)生動力。
經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖 完成預(yù)期目標(biāo)無憂
內(nèi)需帶動下,工業(yè)和服務(wù)業(yè)超預(yù)期向好。11月份,全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%,增速比上月加快1.5個百分點(diǎn),累計(jì)增速與1-10月份持平。
投資增速平穩(wěn),民間投資小幅回升。1-11月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.2%,增速與1-10月份持平。其中,民間投資增長4.5%,增速加快0.1個百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看,基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.0%,制造業(yè)投資增長2.5%,房地產(chǎn)開發(fā)投資依然穩(wěn)定,增長10.2%。
月度社會零售品總額回暖。11月份,社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.0%,增速比上月加快0.8個百分點(diǎn)。1-11月份,社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.0%。網(wǎng)上銷售維持了較快增速。
外貿(mào)外資保持穩(wěn)定。以人民幣衡量,進(jìn)出口總額同比增長2.4%;其中,出口同比增長4.5%,進(jìn)口與去年同期相同。同時,外商直接投資和國際儲備出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn),穩(wěn)外資基本實(shí)現(xiàn)。
價格漲跌互現(xiàn),通貨膨脹壓力可控。11月份,全國居民消費(fèi)價格同比上漲4.5%。其中豬肉價格上漲110.2%,影響CPI上漲約2.64個百分點(diǎn)。非食品中,交通和通信價格下降2.8%;其中,汽油和柴油價格分別下降10.8%和11.3%??鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI上漲1.4%,走勢較為平穩(wěn)。1-11月份,全國居民消費(fèi)價格同比上漲2.8%,在全年指標(biāo)之內(nèi)。
11月份,全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.4%,降幅比上月收窄0.2個百分點(diǎn),環(huán)比下降0.1%。
宏觀景氣持續(xù)。中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%,比上月上升0.9個百分點(diǎn),重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。11月份PMI供需兩端均有改善。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為52.6%和51.3%,環(huán)比分別上升1.8和1.7個百分點(diǎn),均為下半年以來的高點(diǎn)。
11月份,非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%,比上月上升1.6個百分點(diǎn),表明非制造業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢,增速加快。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展。從景氣指數(shù)看,11月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.7%、51.0%和51.1%,均連續(xù)兩個月上升。從增加值來看,11月份,高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長8.9%、8.5%,分別比規(guī)模以上工業(yè)快2.7個百分點(diǎn)、2.3個百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)也持續(xù)向好。1-10月份,戰(zhàn)略性新興服務(wù)業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)和科技服務(wù)業(yè)分別增長12.0%、11.5%和11.4%,分別快于全部規(guī)模以上服務(wù)業(yè)2.9%、2.4%和2.3%。投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,1-11月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長14.1%,快于全部投資8.9個百分點(diǎn);高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長13.1%,增速高于全部服務(wù)業(yè)投資6.4個百分點(diǎn)。
11月份,貨幣供應(yīng)量(M2)同比增速8.2%,保持穩(wěn)定增長。1-11月份社會融資規(guī)模增量累計(jì)為21.23萬億元,比上年同期多3.43萬億元。第三季度銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)壓力較大,資產(chǎn)同比增速小幅回落。
數(shù)據(jù)超預(yù)期 體現(xiàn)了政策累積效果
中國經(jīng)濟(jì)韌性發(fā)揮托底作用。11月份超預(yù)期根本原因是目前市場忽視了中國經(jīng)濟(jì)韌性,對中國經(jīng)濟(jì)的底估計(jì)過低。中國經(jīng)濟(jì)在黨的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下,發(fā)揮出中國特色社會主義制度的顯著優(yōu)勢,有改革開放以來積累的雄厚物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ),有超大規(guī)模的市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力,有龐大的人力資本和人才資源,這些基礎(chǔ)性因素形成了中國經(jīng)濟(jì)的巨大韌性。中國經(jīng)濟(jì)可以保持在平穩(wěn)增長軌道,不會出現(xiàn)崩盤式下滑。
“六穩(wěn)”政策疊加累積發(fā)揮穩(wěn)定作用。在穩(wěn)外貿(mào)方面,首先是貿(mào)易多元化。通過“一帶一路”倡議使出口、進(jìn)口、貿(mào)易格局、投資格局多元化。其次,通過進(jìn)口博覽會等舉措向全世界表明我國開放的決心,優(yōu)化國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境。
在財(cái)政政策方面,2019年通過加大減稅降費(fèi)力度和地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,加強(qiáng)財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)功能。截至10月份,相比3.8%的公共財(cái)政收入增速,公共財(cái)政支出增速達(dá)到8.7%;相比8.7%的政府性基金收入增速,政府性基金支出同比增速達(dá)到22.6%。
2019年貨幣政策保持穩(wěn)健中性定位,邊際寬松。貨幣政策的邊際寬松,體現(xiàn)在市場利率的下行中。2019年信用債的各券種平均發(fā)行利率均較2018年同期有所下降。
在“六穩(wěn)”政策支撐下,宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢。重大金融風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)取得階段性勝利。各類金融市場保持穩(wěn)定,債務(wù)風(fēng)險得到較好緩釋,各類信用債的違約率較去年同期大幅減少。營商環(huán)境改善持續(xù),創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情高漲,城鎮(zhèn)就業(yè)總體穩(wěn)定,居民收入保持較快增長。11月份,全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%,25-59歲群體調(diào)查失業(yè)率為4.6%,繼續(xù)保持在5.5%以內(nèi)的目標(biāo)區(qū)間中。前3季度,中國居民人均可支配收入同比增長8.8%,扣除價格因素,實(shí)際增長6.1%,與經(jīng)濟(jì)增長基本持平,直接穩(wěn)定了消費(fèi)。
周期性因素正向波動。首先是暖冬提升基建,帶動粗鋼水泥等需求。結(jié)合鋼鐵、水泥價格的區(qū)域差異看,氣溫偏高地區(qū)的價格上漲幅度也的確偏大。其次是汽車產(chǎn)銷上升。11月汽車產(chǎn)量結(jié)束負(fù)增長,銷量增速降幅繼續(xù)收窄,行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇中。最后是伴隨著房地產(chǎn)進(jìn)入竣工期,石膏板、防水、涂料等裝修建材的需求也將有所增加。
總體看,“六穩(wěn)”政策是今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐力量,這使得月度數(shù)據(jù)波動加大,未來還是要進(jìn)一步激發(fā)市場活力,推動經(jīng)濟(jì)上行。
處理好“穩(wěn)”和微觀“活”的關(guān)系
中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的根本性問題還是結(jié)構(gòu)性因素帶來的趨勢性下滑,在這些問題得到根本性解決之前,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)都還需要宏觀政策支撐。
要經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),需要處理好宏觀“穩(wěn)”和微觀“活”的關(guān)系。第一,并不是微觀活就一定會保證宏觀穩(wěn)。微觀的活力可能來自于資金空轉(zhuǎn)、資產(chǎn)市場泡沫等等渠道,并不是實(shí)打?qū)嵉慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。所以,微觀的活要以宏觀穩(wěn)為導(dǎo)向。第二,宏觀穩(wěn)和微觀活可能存在著激勵不兼容。最主要的是要建立與市場微觀主體相一致的協(xié)調(diào)機(jī)制,發(fā)揮國有企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)合力,加快構(gòu)建地方政府的正向激勵機(jī)制。第三,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是保證長期穩(wěn)定可持續(xù)增長的關(guān)鍵。核心是加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整和體制改革。(于澤)
轉(zhuǎn)自:證券日報(bào)
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