物價(jià)下行為貨幣政策創(chuàng)設(shè)寬綽的操作空間

　　從今年2月開始走入下降通道的豬肉價(jià)格至今已經(jīng)連跌15周，受此影響，全國居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)在1月份升至同比上漲5.4%的月度新高后，自2月份開始連續(xù)回落。動(dòng)態(tài)來看，豬肉價(jià)格可能還會(huì)延續(xù)下跌勢(shì)頭，CPI升幅在今年接下來的時(shí)間相應(yīng)地會(huì)繼續(xù)收斂，從而既可確保3.5%的年度物價(jià)上漲控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，更能為貨幣政策調(diào)控留下充足空間。

　　自去年至今，國內(nèi)CPI在上漲過程中的一個(gè)最主要特征就是通脹的結(jié)構(gòu)性，即在八大影響因素中，物價(jià)上漲主要由食品價(jià)格所驅(qū)動(dòng)。比如，今年1月至4月，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.5%，其中食品價(jià)格上漲13.1%，但如果扣除食品和能源價(jià)格，核心CPI僅上漲1.25%。值得注意的是，在食品中，豬肉價(jià)格的上漲幅度最為凌厲。今年前4月，豬肉價(jià)格上漲了109.55%，影響CPI上漲約2.78%。顯然，穩(wěn)住了豬肉價(jià)格，就穩(wěn)住了CPI；而穩(wěn)住了CPI，就贏得了貨幣政策的逆周期調(diào)控空間。

　　作為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊與支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)的宏觀政策選項(xiàng)，今年以來央行累計(jì)下調(diào)1年期MLF利率30bp，引導(dǎo)1年期LPR和5年期以上LPR分別下降30bp和15bp。同時(shí)，今年前4個(gè)月人民幣貸款新增約8.8萬億元，同比多增近2萬億元。靈活適度的貨幣政策有效地化解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，與前3個(gè)月相比，1月至4月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下降幅度呈現(xiàn)出普遍的收斂狀態(tài)。如全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值降幅收窄3.5個(gè)百分點(diǎn)，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額降幅收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)等。

　　對(duì)于央行來說，尋求的是“穩(wěn)增長”和“控通脹”的平衡。數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，連續(xù)回落趨勢(shì)明顯。下一階段，隨著去年基數(shù)走高，通脹中樞將進(jìn)一步回落。而更重要的是，豬肉價(jià)格已經(jīng)走進(jìn)四年一個(gè)周期即“豬周期”的下行階段。為了穩(wěn)定肉價(jià)，頂層設(shè)計(jì)也劃出了生豬穩(wěn)產(chǎn)保供的政策主線，同時(shí)配套推出了對(duì)生豬養(yǎng)殖增加信貸規(guī)模、財(cái)政補(bǔ)貼等一系列激勵(lì)措施。受到政策驅(qū)動(dòng)，今年以來注冊(cè)成立的生豬養(yǎng)殖企業(yè)超過1.3萬家，進(jìn)入養(yǎng)豬行業(yè)的資金突破2000多億元。隨著生豬產(chǎn)能供給的回歸正常，豬肉價(jià)格還有繼續(xù)下跌的可能，從而進(jìn)一步減弱未來的通脹壓力。

　　當(dāng)前，為實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”“六?！钡娜蝿?wù)目標(biāo)，依然需要貨幣政策發(fā)揮靈活的逆周期調(diào)節(jié)作用。通脹壓力的減弱，無疑將為貨幣政策營造了更為寬綽操作空間，央行手中還有著充足的貨幣政策工具可以選用。在關(guān)注貨幣供應(yīng)量的同時(shí)，央行下一步可能會(huì)更加關(guān)注貨幣政策結(jié)構(gòu)性效能的激發(fā)與釋放。

　　鑒于資金傳導(dǎo)過程中歷來存在“空轉(zhuǎn)”以及“偏轉(zhuǎn)”的頑疾，針對(duì)常用工具和創(chuàng)新工具的選擇，貨幣政策會(huì)突出創(chuàng)新配給，增強(qiáng)政策工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直達(dá)功能，尤其是實(shí)現(xiàn)貨幣政策創(chuàng)新導(dǎo)向與中小微企業(yè)需求的精確對(duì)接。在明確要求今年大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增速高于40%的基礎(chǔ)上，央行、銀保監(jiān)會(huì)等八部門日前發(fā)布了《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》，創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，另一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具。

　　普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃指的是央行使用4000億元再貸款專用額度按季度從符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)購買新發(fā)放的普惠小微信用貸款，購買比例為40%。如此一來，銀行便可以通過央行再貸款與對(duì)小微企業(yè)貸款形成的差額獲得利潤。不僅如此，為了鼓勵(lì)地方法人銀行對(duì)普惠小微企業(yè)貸款“應(yīng)延盡延”，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具對(duì)地方法人銀行，也就是中小銀行給予其辦理延期的普惠小微貸款本金的1%作為激勵(lì)。這樣，等于商業(yè)銀行可以通過央行創(chuàng)新的貨幣政策工具獲得雙重激勵(lì)，其針對(duì)小微企業(yè)的信貸支持積極性必然得到激發(fā)，貨幣政策面向小微企業(yè)傳導(dǎo)的精準(zhǔn)性也將大為增強(qiáng)。初步預(yù)計(jì)，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃今年可產(chǎn)生2萬億元的信貸支持，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具可支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億元。

　　國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月至4月份全國固定資產(chǎn)投資同比下降10.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降11.8%，制造業(yè)投資下降18.8%，可見后者受到疫情的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者。為提升制造業(yè)的回升力度，未來貨幣政策還可能在企業(yè)擴(kuò)大債券融資以及幫助中小微企業(yè)商業(yè)匯票融資等方面提供支撐，幫助企業(yè)適度加杠桿，甚至為了盡快提振制造業(yè)投資，不排除考慮升級(jí)小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，推出針對(duì)制造業(yè)投資的信用貸款支持產(chǎn)品。（張銳）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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