金融數(shù)據(jù)解讀：“寬信用”正在形成 5月信貸社融保持增速

　　6月10日，中國(guó)人民銀行公布了2020年5月的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)上看，住戶部門(mén)短期貸款延續(xù)4月態(tài)勢(shì)持續(xù)增加，體現(xiàn)消費(fèi)在逐步修復(fù)；新增社融增長(zhǎng)較快，主要是1萬(wàn)億新增專項(xiàng)債在做支撐；M2增速繼續(xù)保持11.1%高位，連續(xù)三個(gè)月站上兩位數(shù)，降準(zhǔn)降息的貨幣政策效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，寬貨幣正在逐漸向?qū)捫庞醚葑儭?月份的信貸、社融增速依然保持較高水平，說(shuō)明隨著疫情趨于平穩(wěn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，同時(shí)也說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大，“寬信用”狀態(tài)正在形成。

　　一、5月數(shù)據(jù)符合預(yù)期社融結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)變

　　5月金融數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。進(jìn)入5月以來(lái)，疫情防控形勢(shì)較好，消費(fèi)、基建等需求逐漸回暖，信貸和新增社融繼續(xù)維持較高增速。5月人民幣貸款增加1.48萬(wàn)億元，同比多增2984億元。月末人民幣貸款余額163.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%。5月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬(wàn)億元，比上年同期多1.48萬(wàn)億元。5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為268.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%。流動(dòng)性方面，M2增速連續(xù)三個(gè)月站上兩位數(shù)，一是前期多次降準(zhǔn)降息的貨幣政策效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求開(kāi)始增長(zhǎng)，寬貨幣正在逐漸向?qū)捫庞醚葑儭?/p>

　　從總量上看，雖然5月社融并未較前兩月一樣進(jìn)一步顯著擴(kuò)張，但在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了變化。一是前期基建融資或逐步兌現(xiàn)到投資端，可以看到，今年1-4月的M2和M1增速缺口擴(kuò)大，主要由于融資快于投資，而當(dāng)月的M2和M1增速缺口縮小，是因?yàn)殡S著復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)程加快，企業(yè)從前期的融資逐漸轉(zhuǎn)向投資端，M1以較快速度回升；二是當(dāng)月企業(yè)債增速有所回落，貨幣政策重心有所微調(diào)。年初為了應(yīng)對(duì)疫情，央行放寬了流動(dòng)性，但隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求開(kāi)始增長(zhǎng)，貨幣政策重點(diǎn)從穩(wěn)資本和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)逐漸向?qū)捫庞煤头€(wěn)就業(yè)演變。

　　二、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)居民短貸增速持續(xù)增加

　　從企業(yè)部門(mén)信貸部分來(lái)看，企(事)業(yè)單位貸款增加8459億元，同比多增3235億元，同比增加61.93%。其中，企業(yè)短期貸款增加1211億元，同比多增2億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加5305億元，同比多增2781億元，為企業(yè)部門(mén)信貸貢獻(xiàn)了較大的增量；票據(jù)融資增加1586億元，同比增加454億元?？梢钥吹?，與去年同期相比，中長(zhǎng)期貸款增量及票據(jù)融資增量都有較大的增長(zhǎng)。從企業(yè)角度來(lái)看，自疫情發(fā)生以來(lái)，央行出臺(tái)一系列的政策致力于降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，推動(dòng)融資利率下行，維持企業(yè)資金鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，中長(zhǎng)期貸款較去年同期有較大的增長(zhǎng)幅度，主要得益于較為寬松的貨幣環(huán)境，以及逐漸恢復(fù)的實(shí)體需求。而企業(yè)部門(mén)信貸在環(huán)比上有所下降，主要是由于前期大量的與疫情相關(guān)的信貸集中投放推高了數(shù)據(jù)基數(shù)，相比5月數(shù)據(jù)反而有所下降，預(yù)計(jì)后期或?qū)⒊掷m(xù)減少。

　　具體來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款及票據(jù)融資同比增長(zhǎng)背后原因主要在于，一是央行再貸款再貼現(xiàn)額度發(fā)力小微貸款和票據(jù)業(yè)務(wù)，從3000億元到5000億元，再到1萬(wàn)億元，資金支持覆蓋面逐步擴(kuò)大，普惠性逐步增強(qiáng)。二是基建項(xiàng)目全面開(kāi)工，下游需求的逐步復(fù)蘇，制造業(yè)持續(xù)回暖，配套資金的融資需求帶動(dòng)企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。但值得注意的是，4月票據(jù)利率處于低位，票據(jù)融資大幅增加，或帶來(lái)“金融套利”情況。

　　從住戶部門(mén)信貸部分來(lái)看，住戶部門(mén)貸款增加7043億元，同比多增418億元，同比增加6.31%，增幅有所下降。其中，短期貸款增加2381億元，同比多增433億，增幅為22.23%，中長(zhǎng)期貸款增加4662億元，同比減少15億，減少幅度為-0.31%。短貸增加說(shuō)明居民消費(fèi)在不斷復(fù)蘇，而以房貸為主的中長(zhǎng)期貸款同比減少說(shuō)明了房地產(chǎn)銷售仍未恢復(fù)到去年的水平。數(shù)據(jù)上看，5月短期貸款的修復(fù)能力高于中長(zhǎng)期貸款，主要因?yàn)橐咔楣芸爻蔀槌B(tài)，居民線下消費(fèi)逐步修復(fù)，特別是在擴(kuò)大內(nèi)需、分發(fā)消費(fèi)券等多項(xiàng)政策促進(jìn)下，居民外出購(gòu)物和就餐等線下活動(dòng)加快恢復(fù)，市場(chǎng)銷售降幅持續(xù)三個(gè)月收窄。

　　具體來(lái)看，5月的汽車市場(chǎng)銷售回暖是消費(fèi)增速反彈的關(guān)鍵因素，反映了居民消費(fèi)正在修復(fù)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份限額以上單位汽車類商品零售額同比增長(zhǎng)3.5%，增速為2018年5月份以來(lái)次高值。而中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月份乘用車銷售量同比增長(zhǎng)7%，4月份還處于下降區(qū)間。中長(zhǎng)期貸款方面，根據(jù)6月3日克而瑞研究中心發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“5月百?gòu)?qiáng)房企單月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額10917億元，同比上升12.3%，增速較上月大幅回升14.6%；1-5月百?gòu)?qiáng)房企累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額36625億元，同比下降7.9%，增速較1-4月回升6.6%?！闭w而言，一季度以來(lái)市場(chǎng)及企業(yè)銷售表現(xiàn)正逐步恢復(fù)正常，進(jìn)入二季度后房市也在逐漸回溫，居民購(gòu)房等中長(zhǎng)期需求正在逐漸回暖，但仍未回復(fù)去年同期水平，也從側(cè)面反映出因?yàn)橐咔榧罢叩挠绊懴碌姆康禺a(chǎn)大周期下行。

　　三、實(shí)際信貸略超預(yù)期信托貸款再次走弱

　　5月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬(wàn)億元，比上年同期多1.48萬(wàn)億元，同比增加86.55%，增速環(huán)比有所增加。5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為268.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5，增速較上月增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。從供給端看，政策仍舊發(fā)力對(duì)沖疫情影響，支持信貸投放和債券發(fā)行，但重心逐漸從寬貨幣轉(zhuǎn)為寬信用，從需求端看，內(nèi)需逐步復(fù)蘇，實(shí)體融資需求邊際改善。

　　從表內(nèi)貸款看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.55萬(wàn)億元，同比多增3647億元，環(huán)比下降。社融的人民幣貸款分項(xiàng)體現(xiàn)的是金融體系對(duì)實(shí)體部門(mén)(居民與非金融企業(yè))的支持情況，人民幣貸款回升說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序恢復(fù)，銀行授信工作已回歸正?；?。前期疫情相關(guān)的信貸大量投放推高了基數(shù)，環(huán)比下降也在預(yù)期之內(nèi)，而5月實(shí)際信貸數(shù)值略高于市場(chǎng)平均預(yù)估數(shù)值1.3萬(wàn)億，原因主要為金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)，銀行有較強(qiáng)的意愿提供信貸。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加457億元，同比多增266億元，環(huán)比減少675億元，外幣貸款更多是用于進(jìn)口商品的付匯。因?yàn)橐咔闆_擊，主要國(guó)家增加貨幣以及財(cái)政刺激政策力度，受此影響，國(guó)際金融市場(chǎng)上美元指數(shù)小幅下跌，主要國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格有所上漲。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，我國(guó)當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模小幅上升。

　　表外融資方面，結(jié)構(gòu)性寬信用背景下，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的趨勢(shì)延續(xù)。非標(biāo)融資新增226億，其中委托貸款減少273億元，同比少減358億元；信托貸款減少337億元，同比多減285億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加836億元，同比多增1604億元，未貼現(xiàn)匯票帶動(dòng)表外同比多增。非標(biāo)融資總體較去年同期明顯走強(qiáng)，具體體現(xiàn)在委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票兩項(xiàng)。信托貸款走弱，主要由于通道再次縮緊。銀保監(jiān)會(huì)于5月8日發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》，信托行業(yè)或?qū)⑹状我敕菢?biāo)比例限制，將對(duì)信托行業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)造成巨大沖擊。

　　四、企業(yè)債券融資回落常態(tài)天量專項(xiàng)債支撐社融

　　企業(yè)債方面，從數(shù)據(jù)上看，企業(yè)債券凈融資2971億元，同比多1938億元。雖然同比增加187.61%，但是4月企業(yè)債券凈融資為9015億元，當(dāng)月環(huán)比下降了67.04%，幅度較大。主要因?yàn)椋阂皇牵?月的企業(yè)債券回落到正常水平，前期為了對(duì)沖疫情帶來(lái)的沖擊，信貸大量投放推高了基數(shù)。從前兩年來(lái)看，流動(dòng)性寬松時(shí)期企業(yè)債券月度融資基本在4000億元左右，較少時(shí)期略超過(guò)5000億元，流動(dòng)性相對(duì)適中情況下月度融資在3000億元左右。當(dāng)月凈融資額2971億元，接近流動(dòng)性相對(duì)適中情況下月度融資的常態(tài)水平。二是，或與5月利率債供給放量有關(guān)，從企業(yè)債券為重切換到政府債券為重。三是，央行貨幣政策重心的調(diào)整，年初應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的疫情開(kāi)啟較為寬松的流動(dòng)性，而近期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求修復(fù)，政策重心或從寬貨幣逐步轉(zhuǎn)為寬信用。近期結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓縮和直達(dá)普惠小微實(shí)體融資工具并進(jìn)，或能側(cè)面證實(shí)貨幣政策重心調(diào)整。

　　政府債券凈融資1.14萬(wàn)億元，同比多7505億元，主要來(lái)自于地方專項(xiàng)債發(fā)行。數(shù)據(jù)符合我們?cè)?月5日發(fā)布的《金融數(shù)據(jù)前瞻：經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇5月金融數(shù)據(jù)或維持增長(zhǎng)》中關(guān)于5月地方債將對(duì)社融形成支撐的預(yù)期。5月新增專項(xiàng)債1萬(wàn)億，且主要投向基建，后續(xù)基建投資增速有望繼續(xù)提升。但也需要注意專項(xiàng)債做資本金的比例并不算高(一季度約為12%，低于國(guó)務(wù)院建議的20%)，這可能一定程度上削弱專項(xiàng)債可撬動(dòng)的資金規(guī)模。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，下階段，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市全面推進(jìn)，要繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)控，加快推進(jìn)特別國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行及資金運(yùn)用到位，落地實(shí)施直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，更加精準(zhǔn)高效地支持中小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)。在流動(dòng)性較為充裕的同時(shí)，要加大對(duì)資金流向的監(jiān)控力度，確保不發(fā)生空轉(zhuǎn)套利和脫實(shí)向虛，切實(shí)引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)所需領(lǐng)域。

　　五、寬信用發(fā)力 M2增速繼續(xù)保持11.1%高位

　　5月末，廣義貨幣(M2)余額210.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，預(yù)期為11.3%，前值11.1%。狹義貨幣(M1)余額58.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額7.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1778億元。

　　5月M2增速同比增長(zhǎng)11.1%，與前值持平，符合我們?cè)?月5日發(fā)布的《金融數(shù)據(jù)前瞻：經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇5月金融數(shù)據(jù)或維持增長(zhǎng)》中關(guān)于M2仍將保持高位的預(yù)期。M2增速連續(xù)三個(gè)月站上兩位數(shù)，一是從貨幣供應(yīng)角度來(lái)看，前期多次降準(zhǔn)降息的貨幣政策效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)；二是從貨幣需求來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求開(kāi)始增長(zhǎng)，寬貨幣正在逐漸向?qū)捫庞醚葑儭?/p>

　　5月M1增速同比大增6.8%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)改善和信用擴(kuò)張推升M1增幅大幅回升。M1增速不僅環(huán)比明顯回升，而且同比回升幅度更大。M1增速大幅向上意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力趨向活躍，是企業(yè)流動(dòng)性改善和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)頻繁和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要體現(xiàn)。而M1增速的大幅回升也驗(yàn)證了前期投放流動(dòng)性更多向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需求轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇繼續(xù)推進(jìn)的預(yù)期。

　　企業(yè)存款增速的回升，一方面來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)改善的現(xiàn)金流入；另一方面也有信用擴(kuò)張帶來(lái)的資金流入。根據(jù)日前國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究發(fā)布的《2020年一季度宏觀杠桿率報(bào)告》顯示，2020年我國(guó)一季度宏觀杠桿率為259.3%，比上年末上升13.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅顯著。不同于以往，此次杠桿率的飆升主要是由企業(yè)部門(mén)推動(dòng)，一季度企業(yè)部門(mén)杠桿率提高了9.8個(gè)百分點(diǎn)，而居民部門(mén)、政府部門(mén)等增幅則相對(duì)有限。這也是資金加快流向?qū)嶓w企業(yè)的一個(gè)方面佐證。

　　M2-M1的剪刀差開(kāi)始有所縮小。2020年以來(lái)前4個(gè)月，M2和M1增速缺口擴(kuò)大主要與融資快于投資有關(guān)。自年初一系列財(cái)政及貨幣政策引導(dǎo)下，企業(yè)融資條件大為改善。企業(yè)融資速度包括中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)、企業(yè)債券發(fā)行等也快速增長(zhǎng)，然而實(shí)體需求相對(duì)滯后表達(dá)，在一定程度上拉大M2和M1增速缺口。而隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，企業(yè)的投資端開(kāi)始活躍，M1以更快速度回升，M2-M1的剪刀差開(kāi)始有所縮小。

　　5月M0的增速9.5%，已經(jīng)持續(xù)下行第三個(gè)月，下行幅度繼續(xù)小幅加大?！拔逡弧奔倨谑莻鹘y(tǒng)的消費(fèi)旺季，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)下，5月消費(fèi)迎來(lái)較大復(fù)蘇。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額31973億元，同比下降2.8%，降幅比上月收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)的大幅復(fù)蘇，將促使居民存款下降，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)存款，進(jìn)而帶動(dòng)M0增速的下行。

　　轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

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