全球大豆豐產(chǎn)，國內(nèi)大豆到港量攀升油廠壓榨壓力增加

　　根據(jù)USDA最新6月份的供需數(shù)據(jù)，雖然美豆的舊作供應仍舊緊張，年度末的庫存為1.25億蒲式耳，為近幾年來的最低水平，但是新作豐產(chǎn)預期較強，期末庫存數(shù)據(jù)為3.25億蒲式耳，由于下年度豐產(chǎn)，美豆將重建庫存。

　　全球大豆產(chǎn)量豐產(chǎn)奠定供需寬松格局

　　目前處于大豆的生長階段，容易帶來天氣炒作行情，但從U　SDA的作物生長報告來看，美豆生長狀況良好，截至6月15日當周，美國大豆種植率為92%，去年同期為83%，五年均值為90%;美國大豆出苗率為83%，去年同期為63%，五年均值為77%，大豆生長優(yōu)良率為73%，去年同期為64%，天氣炒作的難度較大。

　　目前市場擔憂的仍是美豆陳作供應緊張的問題，但是從7月合約的持倉來看，未定價盤或已經(jīng)移倉或結(jié)價，根據(jù)期價的連續(xù)大幅下跌走勢，逼倉行情或已經(jīng)結(jié)束。對應于1.25億蒲式耳的年末庫存，7月合約面臨著的是定價過高的問題。

　　根據(jù)供需報告的數(shù)據(jù)，14/15年度全球大豆期末庫存上調(diào)至創(chuàng)記錄的8288萬噸，較13/14年度的期末庫存上調(diào)了35%。連續(xù)第四個年度全球大豆產(chǎn)量增幅大約消費增長，巨大的庫存使得市場面臨著長期下行的壓力。從期貨市場的期限結(jié)構(gòu)看，遠期合約貼水幅度巨大。截至6月17日，CBOT大豆11月合約貼水186.2美分/蒲式耳，相比較7月期價幅度達到13.3%。而國內(nèi)豆粕1501合約貼水1409合約189元/噸，相比較1409合約貼水幅度達到5%，目前的升貼水結(jié)構(gòu)有利于近月合約的做空。

　　國內(nèi)大豆到港量攀升油廠壓榨壓力增加

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)5月大豆進口量為597萬噸，2014年前五個月進口總量2782萬噸，同比增加35%;本年度至13年9月份開始以來大豆進口量5013萬噸，同比增長26.4%。大豆進口增長幅度巨大，一方面是由于融資的原因，另一方面是由于國內(nèi)的實際需求的增加。但是目前港口的庫存已經(jīng)接近700萬噸，為歷史最高水平，超過國內(nèi)一個月的用量，可以判斷國內(nèi)大豆進口量已經(jīng)階段性超過國內(nèi)的需求量，造成了庫存的增長。根據(jù)國家糧油信息中心對船期的統(tǒng)計，預計6月大豆到港量635萬噸，到港數(shù)量僅次于4月份。

　　雖然目前壓榨利潤處于比較低的位置，但由于大豆到港量保持在高位，同時進入夏季，氣溫升高，不利于大豆和豆粕的保存，為了消化庫存，油廠必須要保持一定的開工率，預計壓榨利潤不會有好的表現(xiàn)，繼續(xù)走低的可能性比較大。

　　油廠在保持開工的同時，積極售賣基差合同，根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計，截至5月底，豆粕的未執(zhí)行合同為280萬噸，但同時現(xiàn)貨庫存也保持在85萬噸附近的水平，后期現(xiàn)貨售賣的壓力仍舊很大。

　　一方面是供應的增加，另一方面是未來需求的不樂觀。從生豬存欄量和能繁母豬的數(shù)據(jù)看，存欄從去年年末以來開始下降，降幅較大，生豬存欄降幅達到6.4%，能繁母豬降幅在7.2%，存欄的降低帶來飼料需求的下降。而生豬價格從13年年中開始不斷下跌，雖然5月份有所反彈，但是反彈時間較短，并且近期又出現(xiàn)下跌跡象，這將抑制后期生豬養(yǎng)殖業(yè)的補欄積極性。

　　從豆粕現(xiàn)貨價格的走勢來看，從5月末到現(xiàn)貨，現(xiàn)貨下跌的壓力開始顯現(xiàn)，山東地區(qū)的43%蛋白豆粕價格從3950元/噸回調(diào)，截至6月17日，現(xiàn)貨價格下跌到了3810元/噸，實際成交價格貿(mào)易商價格有在3730元/噸左右。

　　期貨基差縮小做空安全邊際增加

　　由于近兩個年度持續(xù)預期未來供需寬松，因為連盤豆粕遠期合約開盤后一般呈現(xiàn)大幅貼水的格局，使得做空的空間非常有限。同時由于國內(nèi)蛋白需求良好，現(xiàn)貨價格在2012和2013年大部分時間維持在3900元/噸以上，這就使得期貨價格最終向現(xiàn)貨靠攏，造就了貼水修復行情。

　　從2013年10月份開始豆粕現(xiàn)貨下跌，但是期貨的跌幅有限，貼水由現(xiàn)貨的下跌來修復。在3月末到5月份的反彈行情中，期貨跟隨反彈，基差沒有拉大。目前現(xiàn)貨重新下跌，期貨貼水帶來的支撐減弱，后期期價將跟隨現(xiàn)貨走低。

來源：經(jīng)濟參考報

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