新建投產(chǎn)推遲難解過剩困局，鋁業(yè)短期上下兩難

　　隨著美國鋁業(yè)關(guān)閉澳大利亞19萬噸煉鋁廠及俄鋁以新替舊產(chǎn)能下降式的轉(zhuǎn)換，全球鋁產(chǎn)能繼續(xù)下降，供應(yīng)缺口擴大。同時，國際4月新LME倉儲規(guī)則流產(chǎn)，國際鋁市場流通及生產(chǎn)雙重受限，缺口和供應(yīng)偏緊狀況或持續(xù)。為倫鋁強勢提供較有為力支撐，年初至今來看，倫鋁累計上漲3.65%至1866美元。

　　國內(nèi)方面來看，新增產(chǎn)能擴張持續(xù)，而淘汰落后及階梯電價執(zhí)行后鋁供應(yīng)過剩格局遲遲受政策及企業(yè)傳統(tǒng)思維限制，產(chǎn)能難以有效減少，年初至今現(xiàn)貨下跌7.88%報收于12980元/噸，滬鋁3月下跌4.65%至13340元/噸。期現(xiàn)價差最高達到650元/噸。現(xiàn)貨表現(xiàn)更為弱勢，主要是資金緊張上游拋售及無力囤貨，而下游備貨受資金限制，整體市場供應(yīng)大幅低于需求。

　　目前受政策預(yù)期及3月底資金層面稍顯寬松影響，鋁價出現(xiàn)小幅反彈。上下游關(guān)系開始顯示向好，期現(xiàn)價差收窄至360元/噸。截至4月18日現(xiàn)貨反彈3.43%，滬鋁反彈1.95%。一方面西南、西北減產(chǎn)限產(chǎn)始見成效，南海、無錫庫存在經(jīng)歷連續(xù)13周的上漲后出現(xiàn)首次下降3.4萬噸。

　　綜合國內(nèi)外基本面來看，全球整體由過剩轉(zhuǎn)化為短缺，且歐美經(jīng)濟恢復(fù)情況下，消費有望超預(yù)期增長至6%以后，很大程度上提振整體鋁市，特別是對外盤鋁價有較為明顯的改善。但國內(nèi)基本面來看，調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，去產(chǎn)能、調(diào)節(jié)產(chǎn)能的節(jié)奏短期不會有太大改變，消費層面也受資金壓制。中期來看，價格低位徘徊仍是大概率事件。滬鋁短期仍將維持13000元/噸左右波動，同時在13300~13500元/噸的平均現(xiàn)金成本線附近上行阻力明顯加劇，而12500~12700元/噸的最大現(xiàn)金虧損附近下行難度加大。

　　總體外強內(nèi)弱格局或?qū)⒃诤艽蟪潭壬铣掷m(xù)，短期鋁材出口開始稍有盈利，對國內(nèi)的過剩和國際短缺或會有所修復(fù)，但是顯示實際貿(mào)易中或?qū)⒚黠@滯后，而且在人民幣貶值預(yù)期下匯差收窄，而國內(nèi)降息國際升息背景下，匯差利差變動，也會吞噬企業(yè)退稅率，外強內(nèi)弱格局或?qū)⒃诙唐谌詫⒊掷m(xù)。進口由年初虧損365元/噸擴大至虧損2975元/噸，未來仍存在擴大可能，短期正套機會幾乎沒有，而反套沒有基本面的配合，也較能以持續(xù)。

　　新建投產(chǎn)推遲難解過剩困局

　　鋁價跌至13000元/噸下方，鋁企平均現(xiàn)金成本虧損仍持續(xù)，3月中旬盈利企業(yè)收窄至3家左右且盈利空間大幅收窄。在鋁價不斷下挫情況下，鋁企減產(chǎn)退出仍不會停滯，但在13500元/噸上方維持基本現(xiàn)金流企業(yè)減產(chǎn)動力或降低。從目前統(tǒng)計的情況來看，2014年鋁企涉及減產(chǎn)產(chǎn)能為643.3萬噸以上，其中目前減產(chǎn)產(chǎn)能為130.3萬噸，僅貴州一省減產(chǎn)規(guī)模達到37.5萬噸以上。而從以上統(tǒng)計企業(yè)情況來看，部分企業(yè)2014年最大可能減產(chǎn)規(guī)模在227.8萬噸，主要減產(chǎn)仍處于貴州、廣西，或在100萬噸以上。

　　從目前減產(chǎn)情況來看，減產(chǎn)初具規(guī)模，但離實際統(tǒng)計過剩產(chǎn)能300萬噸量仍存在較大差距，而且4月減產(chǎn)僅集中于兆豐一家10萬噸及兩家調(diào)節(jié)產(chǎn)量檢修企業(yè)涉及產(chǎn)能4萬噸。華澤、東興、貴鋁均有減產(chǎn)計劃，但實際落實仍受到政策補貼的干擾，實際規(guī)模或低于預(yù)期。另外中鋁表態(tài)彈性減產(chǎn)80萬噸電解鋁，60萬噸氧化鋁，給市場留下想象空間，但實際落實仍需觀測。

　　從分析和研究情況來看，庫存下降與實際消費關(guān)聯(lián)不大，主要還是在于西南減產(chǎn)及西北部分企業(yè)的限產(chǎn)，對外發(fā)貨量有所降低。從往年正常4月小陽春帶動下，庫存會有明顯下降，且南海由于季節(jié)性因素不明顯，庫存會維持相對低位或者緊張狀況，但南海庫存由年初的正常庫存10萬噸左右急劇增加至最高46萬噸，僅在廣西、貴州大面積減產(chǎn)后庫存才稍顯改善，表明實際消費帶來的提貨仍低于庫存的進貨。

　　實際消費的改善仍期待著市場資金層面的好轉(zhuǎn)。鋁下游加工以中小型企業(yè)為主，受信貸等影響，70%的企業(yè)存在資金問題，接單與進貨受到很大沖擊，同時前期價格持續(xù)下跌也在一定程度上吞噬企業(yè)加工利潤，生產(chǎn)意愿也維持在低位狀況。目前資金層面改善仍未流入實體當(dāng)中，因此下游消費大面積好轉(zhuǎn)，庫存快速下降的可能性短期難見。

　　周期下跌未止

　　國內(nèi)鋁價自2011年8月以來，由于產(chǎn)能無序擴張及落后產(chǎn)能無法及時退出，經(jīng)歷持續(xù)性周期下跌，目前已跌至三年半最低值。從統(tǒng)計現(xiàn)金成本數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)產(chǎn)能加權(quán)后平均成本約為13300~13500元/噸左右。企業(yè)個體來看，國內(nèi)目前95%電解鋁企業(yè)現(xiàn)金虧損，產(chǎn)能上看也有將近70%產(chǎn)能現(xiàn)金虧損。資金方面，2014年初國內(nèi)銀行業(yè)收緊電解鋁企業(yè)信用貸款，使得電解鋁企業(yè)融資出現(xiàn)較大困難。

　　綜合各企業(yè)成本及資金虧損持續(xù)時間來看，未來成本進一步下跌的空間較為有限，鋁企資金也陷入困境，是目前國內(nèi)現(xiàn)貨鋁遭遇拋售，期鋁被動下跌的主要原因所在。綜合以上及國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走勢分析后認(rèn)為，鋁下跌的內(nèi)因是產(chǎn)業(yè)無續(xù)擴張，退出困難，供應(yīng)過剩的惡化，并伴隨鋁成本下降。外因是宏觀經(jīng)濟低迷特別是資金收緊造成上游供應(yīng)拋售壓力及下游采購乏力。具體到鋁消費的真正下滑是自2013年四季度開始的，在2014年一季度進一步惡化，目前幾乎是零增長或者負(fù)增長。

　　對于未來鋁價走勢，目前雖然過剩沒有得到根本好轉(zhuǎn)，但從成本及宏觀經(jīng)濟政策角度來看，鋁下降空間或有限，階段性底部應(yīng)該在12500元/噸左右。從目前形勢分析，鋁價不會出現(xiàn)2008年極度低值行情，一方面鋁企業(yè)資本承受力無法與2008年相比，2008年金融危機前鋁企均存在正現(xiàn)金流，2008年鋁企可以承受5個月以上現(xiàn)金虧損1000元/噸的極值而不發(fā)生減產(chǎn)，但目前鋁企自2011年擴張或虧損，均背負(fù)較沉重債務(wù)，銀行收緊銀根也在一定程度上打擊鋁企應(yīng)對虧損的持續(xù)性。從經(jīng)濟發(fā)展的角度來看，零增長或者負(fù)增長不可能長期存在，政府和經(jīng)濟發(fā)展需求也不會容忍這種狀況持續(xù)，所以未來存在調(diào)整預(yù)期。在這個預(yù)期背景支撐下鋁價自低位出現(xiàn)500點以上的反彈，現(xiàn)貨反彈770元/噸。從目前的價格上來看，鋁價上下兩難，面臨方向性選擇困難。但大格局產(chǎn)能過剩，周期下跌仍未結(jié)束，大方向還是趨勢向下。

　　短期低位盤整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)成本高的退出結(jié)束后或才有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的可能性，短期不具備繼續(xù)反彈可能性。國際方面，短缺持續(xù)及北美、歐洲消費回暖，倫鋁強于滬鋁或持續(xù)，其波動區(qū)間位于1750~1950美元/噸間，國內(nèi)短期支撐13000元/噸。

來源：中國有色金屬報

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