新建投產(chǎn)推遲難解過剩困局，鋁業(yè)短期上下兩難

　　隨著美國(guó)鋁業(yè)關(guān)閉澳大利亞19萬噸煉鋁廠及俄鋁以新替舊產(chǎn)能下降式的轉(zhuǎn)換，全球鋁產(chǎn)能繼續(xù)下降，供應(yīng)缺口擴(kuò)大。同時(shí)，國(guó)際4月新LME倉儲(chǔ)規(guī)則流產(chǎn)，國(guó)際鋁市場(chǎng)流通及生產(chǎn)雙重受限，缺口和供應(yīng)偏緊狀況或持續(xù)。為倫鋁強(qiáng)勢(shì)提供較有為力支撐，年初至今來看，倫鋁累計(jì)上漲3.65%至1866美元。

　　國(guó)內(nèi)方面來看，新增產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)，而淘汰落后及階梯電價(jià)執(zhí)行后鋁供應(yīng)過剩格局遲遲受政策及企業(yè)傳統(tǒng)思維限制，產(chǎn)能難以有效減少，年初至今現(xiàn)貨下跌7.88%報(bào)收于12980元/噸，滬鋁3月下跌4.65%至13340元/噸。期現(xiàn)價(jià)差最高達(dá)到650元/噸。現(xiàn)貨表現(xiàn)更為弱勢(shì)，主要是資金緊張上游拋售及無力囤貨，而下游備貨受資金限制，整體市場(chǎng)供應(yīng)大幅低于需求。

　　目前受政策預(yù)期及3月底資金層面稍顯寬松影響，鋁價(jià)出現(xiàn)小幅反彈。上下游關(guān)系開始顯示向好，期現(xiàn)價(jià)差收窄至360元/噸。截至4月18日現(xiàn)貨反彈3.43%，滬鋁反彈1.95%。一方面西南、西北減產(chǎn)限產(chǎn)始見成效，南海、無錫庫存在經(jīng)歷連續(xù)13周的上漲后出現(xiàn)首次下降3.4萬噸。

　　綜合國(guó)內(nèi)外基本面來看，全球整體由過剩轉(zhuǎn)化為短缺，且歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況下，消費(fèi)有望超預(yù)期增長(zhǎng)至6%以后，很大程度上提振整體鋁市，特別是對(duì)外盤鋁價(jià)有較為明顯的改善。但國(guó)內(nèi)基本面來看，調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，去產(chǎn)能、調(diào)節(jié)產(chǎn)能的節(jié)奏短期不會(huì)有太大改變，消費(fèi)層面也受資金壓制。中期來看，價(jià)格低位徘徊仍是大概率事件。滬鋁短期仍將維持13000元/噸左右波動(dòng)，同時(shí)在13300~13500元/噸的平均現(xiàn)金成本線附近上行阻力明顯加劇，而12500~12700元/噸的最大現(xiàn)金虧損附近下行難度加大。

　　總體外強(qiáng)內(nèi)弱格局或?qū)⒃诤艽蟪潭壬铣掷m(xù)，短期鋁材出口開始稍有盈利，對(duì)國(guó)內(nèi)的過剩和國(guó)際短缺或會(huì)有所修復(fù)，但是顯示實(shí)際貿(mào)易中或?qū)⒚黠@滯后，而且在人民幣貶值預(yù)期下匯差收窄，而國(guó)內(nèi)降息國(guó)際升息背景下，匯差利差變動(dòng)，也會(huì)吞噬企業(yè)退稅率，外強(qiáng)內(nèi)弱格局或?qū)⒃诙唐谌詫⒊掷m(xù)。進(jìn)口由年初虧損365元/噸擴(kuò)大至虧損2975元/噸，未來仍存在擴(kuò)大可能，短期正套機(jī)會(huì)幾乎沒有，而反套沒有基本面的配合，也較能以持續(xù)。

　　新建投產(chǎn)推遲難解過剩困局

　　鋁價(jià)跌至13000元/噸下方，鋁企平均現(xiàn)金成本虧損仍持續(xù)，3月中旬盈利企業(yè)收窄至3家左右且盈利空間大幅收窄。在鋁價(jià)不斷下挫情況下，鋁企減產(chǎn)退出仍不會(huì)停滯，但在13500元/噸上方維持基本現(xiàn)金流企業(yè)減產(chǎn)動(dòng)力或降低。從目前統(tǒng)計(jì)的情況來看，2014年鋁企涉及減產(chǎn)產(chǎn)能為643.3萬噸以上，其中目前減產(chǎn)產(chǎn)能為130.3萬噸，僅貴州一省減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到37.5萬噸以上。而從以上統(tǒng)計(jì)企業(yè)情況來看，部分企業(yè)2014年最大可能減產(chǎn)規(guī)模在227.8萬噸，主要減產(chǎn)仍處于貴州、廣西，或在100萬噸以上。

　　從目前減產(chǎn)情況來看，減產(chǎn)初具規(guī)模，但離實(shí)際統(tǒng)計(jì)過剩產(chǎn)能300萬噸量仍存在較大差距，而且4月減產(chǎn)僅集中于兆豐一家10萬噸及兩家調(diào)節(jié)產(chǎn)量檢修企業(yè)涉及產(chǎn)能4萬噸。華澤、東興、貴鋁均有減產(chǎn)計(jì)劃，但實(shí)際落實(shí)仍受到政策補(bǔ)貼的干擾，實(shí)際規(guī)模或低于預(yù)期。另外中鋁表態(tài)彈性減產(chǎn)80萬噸電解鋁，60萬噸氧化鋁，給市場(chǎng)留下想象空間，但實(shí)際落實(shí)仍需觀測(cè)。

　　從分析和研究情況來看，庫存下降與實(shí)際消費(fèi)關(guān)聯(lián)不大，主要還是在于西南減產(chǎn)及西北部分企業(yè)的限產(chǎn)，對(duì)外發(fā)貨量有所降低。從往年正常4月小陽春帶動(dòng)下，庫存會(huì)有明顯下降，且南海由于季節(jié)性因素不明顯，庫存會(huì)維持相對(duì)低位或者緊張狀況，但南海庫存由年初的正常庫存10萬噸左右急劇增加至最高46萬噸，僅在廣西、貴州大面積減產(chǎn)后庫存才稍顯改善，表明實(shí)際消費(fèi)帶來的提貨仍低于庫存的進(jìn)貨。

　　實(shí)際消費(fèi)的改善仍期待著市場(chǎng)資金層面的好轉(zhuǎn)。鋁下游加工以中小型企業(yè)為主，受信貸等影響，70%的企業(yè)存在資金問題，接單與進(jìn)貨受到很大沖擊，同時(shí)前期價(jià)格持續(xù)下跌也在一定程度上吞噬企業(yè)加工利潤(rùn)，生產(chǎn)意愿也維持在低位狀況。目前資金層面改善仍未流入實(shí)體當(dāng)中，因此下游消費(fèi)大面積好轉(zhuǎn)，庫存快速下降的可能性短期難見。

　　周期下跌未止

　　國(guó)內(nèi)鋁價(jià)自2011年8月以來，由于產(chǎn)能無序擴(kuò)張及落后產(chǎn)能無法及時(shí)退出，經(jīng)歷持續(xù)性周期下跌，目前已跌至三年半最低值。從統(tǒng)計(jì)現(xiàn)金成本數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能加權(quán)后平均成本約為13300~13500元/噸左右。企業(yè)個(gè)體來看，國(guó)內(nèi)目前95%電解鋁企業(yè)現(xiàn)金虧損，產(chǎn)能上看也有將近70%產(chǎn)能現(xiàn)金虧損。資金方面，2014年初國(guó)內(nèi)銀行業(yè)收緊電解鋁企業(yè)信用貸款，使得電解鋁企業(yè)融資出現(xiàn)較大困難。

　　綜合各企業(yè)成本及資金虧損持續(xù)時(shí)間來看，未來成本進(jìn)一步下跌的空間較為有限，鋁企資金也陷入困境，是目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁遭遇拋售，期鋁被動(dòng)下跌的主要原因所在。綜合以上及國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析后認(rèn)為，鋁下跌的內(nèi)因是產(chǎn)業(yè)無續(xù)擴(kuò)張，退出困難，供應(yīng)過剩的惡化，并伴隨鋁成本下降。外因是宏觀經(jīng)濟(jì)低迷特別是資金收緊造成上游供應(yīng)拋售壓力及下游采購乏力。具體到鋁消費(fèi)的真正下滑是自2013年四季度開始的，在2014年一季度進(jìn)一步惡化，目前幾乎是零增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于未來鋁價(jià)走勢(shì)，目前雖然過剩沒有得到根本好轉(zhuǎn)，但從成本及宏觀經(jīng)濟(jì)政策角度來看，鋁下降空間或有限，階段性底部應(yīng)該在12500元/噸左右。從目前形勢(shì)分析，鋁價(jià)不會(huì)出現(xiàn)2008年極度低值行情，一方面鋁企業(yè)資本承受力無法與2008年相比，2008年金融危機(jī)前鋁企均存在正現(xiàn)金流，2008年鋁企可以承受5個(gè)月以上現(xiàn)金虧損1000元/噸的極值而不發(fā)生減產(chǎn)，但目前鋁企自2011年擴(kuò)張或虧損，均背負(fù)較沉重債務(wù)，銀行收緊銀根也在一定程度上打擊鋁企應(yīng)對(duì)虧損的持續(xù)性。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，零增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)不可能長(zhǎng)期存在，政府和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求也不會(huì)容忍這種狀況持續(xù)，所以未來存在調(diào)整預(yù)期。在這個(gè)預(yù)期背景支撐下鋁價(jià)自低位出現(xiàn)500點(diǎn)以上的反彈，現(xiàn)貨反彈770元/噸。從目前的價(jià)格上來看，鋁價(jià)上下兩難，面臨方向性選擇困難。但大格局產(chǎn)能過剩，周期下跌仍未結(jié)束，大方向還是趨勢(shì)向下。

　　短期低位盤整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)成本高的退出結(jié)束后或才有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的可能性，短期不具備繼續(xù)反彈可能性。國(guó)際方面，短缺持續(xù)及北美、歐洲消費(fèi)回暖，倫鋁強(qiáng)于滬鋁或持續(xù)，其波動(dòng)區(qū)間位于1750~1950美元/噸間，國(guó)內(nèi)短期支撐13000元/噸。

來源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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