棕櫚油進(jìn)口價(jià)格倒掛嚴(yán)重，國內(nèi)油粕價(jià)格上漲受限

南美的增產(chǎn)規(guī)?；?qū)⑿》抡{(diào)，供應(yīng)壓力得到緩解。國內(nèi)油廠壓榨利潤快速下滑，亦限制國內(nèi)油粕價(jià)格下滑空間。當(dāng)前棕櫚油進(jìn)口嚴(yán)重倒掛，特別是近月船期進(jìn)口利潤已接近極限狀態(tài)，或提振棕櫚油近月合約價(jià)格。

巴西南部的干旱以及中北部的暴雨，令產(chǎn)量遭受部分損失。而前兩周的降雨，令阿根廷中部主要產(chǎn)區(qū)土壤墑情得到及時(shí)補(bǔ)充，限制了產(chǎn)量預(yù)期的繼續(xù)下調(diào)。總體來看，南美的增產(chǎn)規(guī)模或?qū)⑿》抡{(diào)，供應(yīng)壓力得到緩解。美豆裝船迅速且其國內(nèi)壓榨需求旺盛，庫存趨向緊張，為豆類價(jià)格提供支撐。國內(nèi)油廠壓榨利潤快速下滑，亦限制國內(nèi)油粕價(jià)格下滑空間。當(dāng)前棕櫚油進(jìn)口嚴(yán)重倒掛，特別是近月船期進(jìn)口利潤已接近極限狀態(tài)，或提振棕櫚油近月合約價(jià)格。

南美增產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期

2009/10年度以來，阿根廷大豆播種面積相對穩(wěn)定，而巴西的大豆種植熱情卻在持續(xù)高漲。右圖為1995/96年度以來阿根廷和巴西的大豆收獲面積走勢圖，2009/10年度之后阿根廷收獲面積始終在1900萬公頃上下波動(dòng)，雖然整體仍呈現(xiàn)增長趨勢，但增速放緩，波動(dòng)加劇，說明面積繼續(xù)增加的潛力已消耗殆盡。阿根廷大豆的新增面積主要集中在北部地區(qū)以及少量的牧場和其他大田作物的面積轉(zhuǎn)移。一方面北方耕地面積儲備數(shù)量相對有限，另一方面高產(chǎn)地塊基本已經(jīng)在種植大豆，可繼續(xù)轉(zhuǎn)向大豆的面積并不多。相比之下，南美大豆產(chǎn)量居首的巴西面積擴(kuò)充勢頭卻依舊強(qiáng)勁，至2013/14年度收獲面積預(yù)期由2009/10年度的2350萬公頃增加至2950萬公頃，累計(jì)增幅高達(dá)26%。巴西大豆的新增面積主要來自塞拉多地區(qū)和牧場面積的轉(zhuǎn)移。一方面塞拉多地區(qū)地域廣闊，另一方面巴西擁有約2億公頃的牧場，一些地力下降的牧場可順利轉(zhuǎn)化成大田作物種植區(qū)，可見巴西大豆種植面積仍有極大的增長潛力。

當(dāng)前巴西大豆已經(jīng)步入收割上市高峰期，從目前反映的情況來看，最終產(chǎn)量或不如此前預(yù)期。1月至2月上旬，巴西南部主產(chǎn)省帕拉納以及南里奧格蘭德，雨量不及歷史同期，干旱高溫天氣對正處在關(guān)鍵生長期的大豆作物造成不利影響，有機(jī)構(gòu)估測僅帕拉納省的大豆產(chǎn)量損失或高達(dá)215萬噸。與此相反，巴西中北部大豆產(chǎn)量第一大省馬托格羅索局部在收割期遭遇暴雨，過多的降雨導(dǎo)致部分產(chǎn)量損失以及質(zhì)量下降，有機(jī)構(gòu)估測兩部分的損失總和在50萬噸左右。此外，洪水沖垮部分橋梁，令已經(jīng)不堪重負(fù)的高速公路更加難以運(yùn)行。

阿根廷大豆目前接近關(guān)鍵生長期尾聲。12月和1月中部主產(chǎn)區(qū)降雨不足，或令最終單產(chǎn)受損。目前中部產(chǎn)區(qū)大部土壤墑情良好，布宜諾斯艾利斯谷物商品交易對2013/14年度阿根廷產(chǎn)量的預(yù)估仍維持在5300萬噸。

國內(nèi)油粕價(jià)格上漲受限

探尋大豆價(jià)格可能的底部區(qū)間需要結(jié)合種植成本考慮。巴西中部地區(qū)化肥以及運(yùn)輸成本較高，基本代表了巴西出口大豆成本的區(qū)間上沿，巴西國家農(nóng)作物供應(yīng)局給出的2013/14年度馬托格格羅索平均種植成本為8.82美元/蒲式耳，馬州至港口運(yùn)費(fèi)二季度平均112.38美元/噸，計(jì)算至南部出口港成本約為11.88美元/蒲式耳?？紤]港口費(fèi)用、出口關(guān)稅以及與美國內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)、平均基差等因素，在12.22美元/蒲式耳下方芝加哥期貨交易所T5月合約或逐漸獲得成本支撐。

按照3月3日張家港地區(qū)港口分銷大豆以及油粕現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，油廠壓榨利潤為-180元/噸，限制國內(nèi)油粕價(jià)格下方空間。未來幾個(gè)月大豆到港量預(yù)計(jì)同比增加，但目前港口庫存偏低，近月合約壓力相對較小。

截至2月28日當(dāng)周，布宜諾斯艾利斯當(dāng)?shù)赜蛷S壓榨毛利潤2.73美元/蒲式耳，接近歷史峰值。豐厚的壓榨利潤誘使其國內(nèi)油廠積極壓榨，壓榨需求旺盛或加速其國內(nèi)庫存消耗，為豆類價(jià)格提供支撐。但是，過高的壓榨利潤也說明下游油粕價(jià)格仍有較大的下跌空間。

2月下旬以來西馬半島降雨明顯減少，干旱或令棕櫚油產(chǎn)量受損。通常2月是西馬半島雨量低谷，3月開始雨量呈現(xiàn)季節(jié)性增加，但是從最新的降雨預(yù)報(bào)反映的情況來看，2月下旬至3月上旬，西馬半島難以獲得有效降雨，或令單產(chǎn)受損。此外，偏低的庫存、糟糕的產(chǎn)區(qū)天氣以及上揚(yáng)的原油價(jià)格，為外盤棕櫚油提供較強(qiáng)支撐。但是，國內(nèi)豆棕價(jià)差不斷縮窄，氣溫偏冷，港口庫存也已超過120萬噸，令國內(nèi)市場承壓。目前內(nèi)外價(jià)差倒掛已經(jīng)接近極限狀態(tài)，2月28日測算，3月船期24度馬來西亞精煉棕櫚油到港理論成本7084元/噸，對應(yīng)大連5月盤面進(jìn)口利潤-982元/噸，亦為棕櫚油近月合約提供較強(qiáng)支撐。（作者：南證期貨 苗瑾）

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