棕櫚油進口價格倒掛嚴重，國內油粕價格上漲受限

南美的增產規(guī)?；驅⑿》抡{，供應壓力得到緩解。國內油廠壓榨利潤快速下滑，亦限制國內油粕價格下滑空間。當前棕櫚油進口嚴重倒掛，特別是近月船期進口利潤已接近極限狀態(tài)，或提振棕櫚油近月合約價格。

巴西南部的干旱以及中北部的暴雨，令產量遭受部分損失。而前兩周的降雨，令阿根廷中部主要產區(qū)土壤墑情得到及時補充，限制了產量預期的繼續(xù)下調?？傮w來看，南美的增產規(guī)模或將小幅下調，供應壓力得到緩解。美豆裝船迅速且其國內壓榨需求旺盛，庫存趨向緊張，為豆類價格提供支撐。國內油廠壓榨利潤快速下滑，亦限制國內油粕價格下滑空間。當前棕櫚油進口嚴重倒掛，特別是近月船期進口利潤已接近極限狀態(tài)，或提振棕櫚油近月合約價格。

南美增產規(guī)模不及預期

2009/10年度以來，阿根廷大豆播種面積相對穩(wěn)定，而巴西的大豆種植熱情卻在持續(xù)高漲。右圖為1995/96年度以來阿根廷和巴西的大豆收獲面積走勢圖，2009/10年度之后阿根廷收獲面積始終在1900萬公頃上下波動，雖然整體仍呈現增長趨勢，但增速放緩，波動加劇，說明面積繼續(xù)增加的潛力已消耗殆盡。阿根廷大豆的新增面積主要集中在北部地區(qū)以及少量的牧場和其他大田作物的面積轉移。一方面北方耕地面積儲備數量相對有限，另一方面高產地塊基本已經在種植大豆，可繼續(xù)轉向大豆的面積并不多。相比之下，南美大豆產量居首的巴西面積擴充勢頭卻依舊強勁，至2013/14年度收獲面積預期由2009/10年度的2350萬公頃增加至2950萬公頃，累計增幅高達26%。巴西大豆的新增面積主要來自塞拉多地區(qū)和牧場面積的轉移。一方面塞拉多地區(qū)地域廣闊，另一方面巴西擁有約2億公頃的牧場，一些地力下降的牧場可順利轉化成大田作物種植區(qū)，可見巴西大豆種植面積仍有極大的增長潛力。

當前巴西大豆已經步入收割上市高峰期，從目前反映的情況來看，最終產量或不如此前預期。1月至2月上旬，巴西南部主產省帕拉納以及南里奧格蘭德，雨量不及歷史同期，干旱高溫天氣對正處在關鍵生長期的大豆作物造成不利影響，有機構估測僅帕拉納省的大豆產量損失或高達215萬噸。與此相反，巴西中北部大豆產量第一大省馬托格羅索局部在收割期遭遇暴雨，過多的降雨導致部分產量損失以及質量下降，有機構估測兩部分的損失總和在50萬噸左右。此外，洪水沖垮部分橋梁，令已經不堪重負的高速公路更加難以運行。

阿根廷大豆目前接近關鍵生長期尾聲。12月和1月中部主產區(qū)降雨不足，或令最終單產受損。目前中部產區(qū)大部土壤墑情良好，布宜諾斯艾利斯谷物商品交易對2013/14年度阿根廷產量的預估仍維持在5300萬噸。

國內油粕價格上漲受限

探尋大豆價格可能的底部區(qū)間需要結合種植成本考慮。巴西中部地區(qū)化肥以及運輸成本較高，基本代表了巴西出口大豆成本的區(qū)間上沿，巴西國家農作物供應局給出的2013/14年度馬托格格羅索平均種植成本為8.82美元/蒲式耳，馬州至港口運費二季度平均112.38美元/噸，計算至南部出口港成本約為11.88美元/蒲式耳?？紤]港口費用、出口關稅以及與美國內陸運費、平均基差等因素，在12.22美元/蒲式耳下方芝加哥期貨交易所T5月合約或逐漸獲得成本支撐。

按照3月3日張家港地區(qū)港口分銷大豆以及油粕現貨價格計算，油廠壓榨利潤為-180元/噸，限制國內油粕價格下方空間。未來幾個月大豆到港量預計同比增加，但目前港口庫存偏低，近月合約壓力相對較小。

截至2月28日當周，布宜諾斯艾利斯當地油廠壓榨毛利潤2.73美元/蒲式耳，接近歷史峰值。豐厚的壓榨利潤誘使其國內油廠積極壓榨，壓榨需求旺盛或加速其國內庫存消耗，為豆類價格提供支撐。但是，過高的壓榨利潤也說明下游油粕價格仍有較大的下跌空間。

2月下旬以來西馬半島降雨明顯減少，干旱或令棕櫚油產量受損。通常2月是西馬半島雨量低谷，3月開始雨量呈現季節(jié)性增加，但是從最新的降雨預報反映的情況來看，2月下旬至3月上旬，西馬半島難以獲得有效降雨，或令單產受損。此外，偏低的庫存、糟糕的產區(qū)天氣以及上揚的原油價格，為外盤棕櫚油提供較強支撐。但是，國內豆棕價差不斷縮窄，氣溫偏冷，港口庫存也已超過120萬噸，令國內市場承壓。目前內外價差倒掛已經接近極限狀態(tài)，2月28日測算，3月船期24度馬來西亞精煉棕櫚油到港理論成本7084元/噸，對應大連5月盤面進口利潤-982元/噸，亦為棕櫚油近月合約提供較強支撐。（作者：南證期貨 苗瑾）

來源：國際商報網-國際商報

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