四大風險齊聚，銅市場將在糾結(jié)中下跌

　　春節(jié)后，盡管倫銅價格多次上漲，但是由于滬銅并不跟漲，海外機構(gòu)的買盤并沒有得到中國市場的配合。筆者認為，銅市場將在糾結(jié)中下跌。一方面，海外機構(gòu)通過轉(zhuǎn)移庫存制造現(xiàn)貨緊張的假象；另一方面，智利等國銅產(chǎn)出增長加快，而中國銅需求增長又面臨很大的不確定性。在調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，固定資產(chǎn)投資增速將進一步回落，盡管包括電網(wǎng)在內(nèi)的基建投資存在一定的需求增長，但是總體看，需求難有超預期表現(xiàn)。

　　需要警惕的是，近期中國利率市場化加快金融市場局部違約風險，美國新一輪債務(wù)談判僵持、美聯(lián)儲進一步削減量化寬松和中國需求回升預期落空的四個方面對銅價的利空沖擊，關(guān)注滬銅50000元/噸的重要支撐。

　　四大風險導致銅價糾結(jié)中下跌

　　首先，中國銅消費回升的預期可能落空。2013年12月份銅價反彈，主要的原因在于國內(nèi)外持貨商都預計2014年上半年銅消費會出現(xiàn)回升。然而，從目前數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)銅消費在3~5月份旺季之前表現(xiàn)疲軟。截至2月10日，長江有色銅現(xiàn)貨報貼水160元/噸，而上海有色市場報貼水40元~240元/噸，目前市場供應(yīng)充裕。上期所銅庫存延續(xù)回升勢頭，截至2月10日，增至149774噸，較春節(jié)前增加了0.8%。

　　上海有色網(wǎng)對國內(nèi)21家電線電纜企業(yè)進行了調(diào)研，結(jié)果顯示線纜企業(yè)均預計2月訂單減少。而1月線纜企業(yè)平均開工率為75.47%，環(huán)比大幅減少9.97%。另外受春節(jié)長假影響，企業(yè)開工時間有限。即使是部分訂單較好的汽車配件用線以及4G設(shè)備用線生產(chǎn)企業(yè)亦難以保證維持滿負荷的開工狀態(tài)。

　　而市場對銅消費增長的發(fā)力點在于電網(wǎng)投資，2014年中國電網(wǎng)投資初步預計較去年增加13%，但是特高壓建設(shè)實際上對銅的消費拉動有限，特高壓電網(wǎng)鋪設(shè)的架空線基本上采用鋼芯鋁絞線（前期農(nóng)網(wǎng)改造的架空線也是鋁絞線，但進入鄉(xiāng)村的配電線用銅就比較大，但特高壓建設(shè)并沒有這種需求），而不是電力電纜，用銅最多的就是變電站，其中包括一些線路的鋪設(shè)和變壓器的使用。而在特高壓建設(shè)中，變電站的數(shù)量并不會有太多。

　　其次，中國金融市場局部違約帶來的整個系統(tǒng)性風險。春節(jié)后，中國風險企業(yè)借貸成本攀升至20個月來新高。有消息稱，中國銀監(jiān)會已要求部分中小型銀行提列更多資金，避免現(xiàn)金短缺，這凸顯市場中的違約風險日益升高。

　　再次，美聯(lián)儲削減量化寬松帶來的累計壓力集中釋放。自2013年12月份宣布今年1月份開始美聯(lián)儲削減100億美元的資產(chǎn)購買，今年2月份再次削減100億美元，但是對市場的沖擊都不是很大。盡管去年12月份和今年1月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遠弱于預期，但是筆者還是認為美聯(lián)儲不會打亂削減QE的步伐，畢竟其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對穩(wěn)健，只是會加強前瞻性指引，如強調(diào)削減QE不意味著很快加息。

　　最后，美國債務(wù)談判可能面臨波折，這對市場短期有影響。盡管筆者并不認為美國會發(fā)生債務(wù)違約或談判破滅，但是，市場避險情況可能階段性抬頭，目前國際黃金價格上漲已經(jīng)意味著市場避險資金的新動作。

　　投機活動給予銅價一定的支撐

　　從去年12月份至今，有色金屬市場一個最主要的焦點，就是海外機構(gòu)通過藏貨或者轉(zhuǎn)移庫存的方式制造對現(xiàn)貨緊張的利多環(huán)境。盡管摩根大通、德意志等投行紛紛宣傳出售旗下的商品業(yè)務(wù)，但是在出售業(yè)務(wù)之前，還在通過期現(xiàn)結(jié)合的方式制造期貨和現(xiàn)貨雙重盈利的環(huán)境。

　　從銅庫存來看，從2013年下半年開始，LME銅庫存就跌跌不休。截至2月10日，降至30.64萬噸，較2013年同期下降了23%，較2013年9月4日近10年的最高紀錄下降了49%，創(chuàng)下了2012年12月20日以來的最低紀錄。而LME銅注銷倉單持續(xù)位于高位。截至2月7日，LME銅注銷倉單為18.1萬噸，占LME總庫存的比例高達59.1%，此前2013年10月至今年1月份一直位于60%以上。盡管LME銅注銷倉單絕對量有所下降，但是占庫存的比例依舊偏高。

來源：中國有色金屬報

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