政府債存量尚可控，整體債務(wù)累積速度值得警惕

　　政府負(fù)債率仍在安全邊界內(nèi)約束野蠻生長將成關(guān)鍵

　　政府整體債務(wù)累積速度值得警惕

　　按照此次審計結(jié)果，截至2012年底，全國各級政府債務(wù)共27.8萬億元，政府整體債務(wù)占當(dāng)年GDP比例53.6%，低于大多數(shù)國家的水平，也低于國際慣用的60%的警戒線。因此，中金公司判斷各級政府總體上的償債能力仍然較好，債務(wù)風(fēng)險總體可控。

　　●從2010年底的10.7萬億元到2013年6月的17.9萬億元，地方政府債務(wù)在僅僅兩年半時間里大幅增加67%。

　　
　　●即便剔除2011年審計未覆蓋的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級債務(wù)，地方政府債務(wù)仍達(dá)17.5萬億元，較2010年增長64%，年復(fù)合增長率達(dá)21.8%，遠(yuǎn)超名義GDP增速。

　　
　　●在債務(wù)資金投向中，用于基礎(chǔ)性、公益性等項目的資金占比達(dá)到87%。中金公司朱維佳表示“地方政府債務(wù)與資金使用存在嚴(yán)重的期限錯配，給地方政府債務(wù)的流動性帶來較大風(fēng)險。”

　　
　　●銀行對地方融資平臺的貸款嚴(yán)格控制，地方政府卻很快開始采用其他融資渠道。而地方政府債務(wù)中銀行貸款比重從2010年的79%降至2013年6月的57%，債券融資比重則從7%升至10%，BT和信托目前均占債務(wù)總額的8%。

　　
　　備受矚目的地方債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)終于在2013年最后一天露出了它的真面目，據(jù)國家審計署對全國政府債務(wù)的審計結(jié)果顯示，截至2012年年底，我國地方政府債務(wù)15.9萬億元，低于早前市場接近20萬億元的預(yù)期。截至2013年6月底，地方政府債務(wù)規(guī)模達(dá)17.9萬億元，占GDP的33%。盡管審計結(jié)果認(rèn)為我國政府債務(wù)風(fēng)險總體可控，但也有一些分析認(rèn)為，目前債務(wù)投向過多向低效率領(lǐng)域傾斜，而且過多的擠占了有限的資源資金，這將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下隱患。

　　對民營經(jīng)濟(jì)融資擠壓明顯

　　南方基金的首席策略分析師楊德龍在接受中國商報記者采訪時表示，“這次審計結(jié)果顯示地方性的債務(wù)是低于市場預(yù)期的，實際上并沒有大幅上升，但是市場所擔(dān)心的焦點主要集中在兩個方面。”

　　楊德龍認(rèn)為，一方面市場擔(dān)心對于債務(wù)規(guī)模的統(tǒng)計是否全面，有沒有真正反映地方性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，有些債務(wù)是隱性的債務(wù)。第二點是債務(wù)投資的領(lǐng)域多數(shù)都是公共設(shè)施，比如高速公路、路橋、政府工程，這些項目短期可能并沒有很好的效益，將來能不能按時還貸是大家擔(dān)心的焦點。

　　而中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在接受中國商報記者采訪時認(rèn)為，“地方政府債務(wù)擴(kuò)張，意味著地方政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)仍然很大，并由此造成對私人部門的擠壓?！?/p>

　　據(jù)彭文生分析擠壓主要體現(xiàn)在兩個方面，“首先是融資的擠壓。從地方政府債務(wù)的凈增量來看，2010年年底至2012年年底的兩年中，增加了約5.2萬億元，占同期社會融資總量的18%左右。也就是說，過去兩年相當(dāng)部分的社會融資流入了地方政府及其控制的融資平臺，成為了地方政府債務(wù)，擠占了金融機(jī)構(gòu)對非政府部門的融資，尤其是對民營經(jīng)濟(jì)的融資擠壓更為明顯?！?/p>

　　“其次是地方政府通過融資平臺廣泛參與經(jīng)濟(jì)活動，既是游戲的參與者，又是規(guī)則的制定者，不利于轉(zhuǎn)變政府職能，更不利于完善市場機(jī)制。”彭文生認(rèn)為，地方政府為了償債，可能加大自己對資源配置的干預(yù)，或制定對自己有利的規(guī)則，而這都對私人部門形成擠壓。一個突出的方面是地方政府對土地供應(yīng)的壟斷及其帶來的扭曲。

　　由于政府對城市建設(shè)用地市場的壟斷以及房地產(chǎn)價格的持續(xù)上升，雖然短期內(nèi)增加了地方政府的收入，但對私人部門的擠壓越來越明顯。彭文生認(rèn)為，“一方面，導(dǎo)致農(nóng)村和城市要素交換的不平等，擠壓了農(nóng)民財產(chǎn)性收入；另一方面，也導(dǎo)致城市居住和商務(wù)成本高漲，擠壓了居民和小微企業(yè)?！?/p>

　　政府債存量尚可控

　　瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受中國商報記者采訪時認(rèn)為，“相比上一次2011年的審計，此次審計更為詳盡，首次將中央政府（包括原鐵道部）以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)級政府的債務(wù)納入審計范圍，而養(yǎng)老金債務(wù)和政策性銀行債務(wù)則仍未被計入。”

　　汪濤認(rèn)為，全部政府債務(wù)和地方政府債務(wù)水平（分別占GDP的56%和33%）仍在可控范圍內(nèi)。由于中國儲蓄率較高，加上較為封閉的資本賬戶，在國內(nèi)市場上為債務(wù)融資較為容易。

　　中金公司研究員趙揚(yáng)在接受中國商報記者采訪時認(rèn)為，“我國目前政府負(fù)債率仍在安全邊界之內(nèi)，而且我國目前整體的經(jīng)濟(jì)增長率仍然高于政府發(fā)債的利率，整個政府負(fù)債的可持續(xù)性不存在系統(tǒng)性風(fēng)險?！?/p>

　　按照此次審計結(jié)果，截至2012年年底，全國各級政府債務(wù)共27.8萬億元，政府整體債務(wù)占當(dāng)年GDP比例53.6%，低于大多數(shù)國家的水平，也低于國際慣用的60%的警戒線。因此，中金公司判斷我國政府總體上的償債能力仍然較好，債務(wù)風(fēng)險總體可控。

　　不過，盡管中央和地方政府的債務(wù)存量尚在可控范圍內(nèi)，但近幾年債務(wù)累積的速度值得警惕。從2010年年底的10.7萬億元到2013年6月的17.9萬億元，地方政府債務(wù)在僅僅兩年半時間里大幅增加67%。

　　尤其是一些地方政府近幾年通過影子銀行的渠道融資，其利率較高，甚至可能高于當(dāng)?shù)乜沙掷m(xù)的經(jīng)濟(jì)增長率，局部的地方政府債務(wù)存在不可持續(xù)的風(fēng)險。

　　即便剔除2011年審計未覆蓋的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級債務(wù)，地方政府債務(wù)仍達(dá)17.5萬億元，較2010年增長64%、年復(fù)合增長率達(dá)21.8%，遠(yuǎn)超名義GDP增速。

　　汪濤告訴中國商報記者，“這意味著盡管過去2-3年間銀行平臺貸款的監(jiān)管趨嚴(yán)，但地方政府債務(wù)并未得到有效控制。這是因為地方融資平臺通過各種途徑從金融系統(tǒng)的龐大資金池中汲取資金，且融資方式‘日新月異’。”

　　同時，在債務(wù)資金投向中，用于基礎(chǔ)性、公益性等項目的資金占比達(dá)到87%。中金公司朱維佳告訴中國商報記者，“地方政府債務(wù)與資金使用存在嚴(yán)重的期限錯配，給地方政府債務(wù)的流動性帶來較大風(fēng)險?！?/p>

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