政策利好有限 供應(yīng)趨向過(guò)剩，銅價(jià)將向下突破

　　近期，銅市供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)向過(guò)剩已成為市場(chǎng)的共識(shí)，給銅價(jià)帶來(lái)長(zhǎng)期的上行壓力。下半年全球主要經(jīng)濟(jì)體特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升及美國(guó)QE政策延后退出給銅價(jià)帶來(lái)支撐，多空因素交織下，近三個(gè)月來(lái)銅價(jià)維持窄幅區(qū)間震蕩，大部分時(shí)間倫銅于7100美元~7350美元/噸，滬銅指數(shù)于51200元~53000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

　　強(qiáng)勢(shì)美元壓制銅價(jià)

　　考慮到財(cái)政危機(jī)可能會(huì)損及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)在9月出乎市場(chǎng)預(yù)料維持量化寬松規(guī)模，隨著財(cái)政僵局的持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期QE政策將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)得以保持，這給銅價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。10月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷好于預(yù)期，且美國(guó)最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，第三季度實(shí)際GDP初值年化季率取得2.8%的增幅，10月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至56.4，10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，且前兩月非農(nóng)就業(yè)崗位增幅上修了6萬(wàn)個(gè)，顯示美國(guó)政府停擺并未給經(jīng)濟(jì)造成太大的負(fù)面影響，使得美聯(lián)儲(chǔ)可能提前開(kāi)始縮減量化寬松措施的預(yù)期再度升溫，美元強(qiáng)勁上漲。

　　另一方面，10月歐元區(qū)失業(yè)率重回12.2%的歷史高點(diǎn)，同比通脹率降低到0.7%的低位，為遏制通縮風(fēng)險(xiǎn)及提振經(jīng)濟(jì)，歐洲央行在11月7日政策會(huì)議上宣布再降息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%的歷史超低水平，亦助漲美元。在大幅上漲后，美元短期雖有回調(diào)整固的壓力，但總體上階段性強(qiáng)勢(shì)已確立，對(duì)銅價(jià)形成壓制。

　　房地產(chǎn)調(diào)控加碼不利銅消費(fèi)回升

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)自今年下半年開(kāi)始企穩(wěn)回升。第三季度GDP強(qiáng)力回升至7.8%，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.3%，超預(yù)期回升；1~10月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.1%，比1~9月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，10月固定投資總體比較平穩(wěn)；10月出口同比增速反彈至5.6%，大大高于9月下降0.3%的水平，進(jìn)口則環(huán)比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，顯示內(nèi)外需均有所回暖，經(jīng)濟(jì)總體向好為銅價(jià)提供相對(duì)利多的環(huán)境。

　　10月CPI同比增長(zhǎng)3.2%，漲幅創(chuàng)下去年4月以來(lái)最高，PPI同比下降1.5%，且連續(xù)第20個(gè)月下降，說(shuō)明當(dāng)前需求回升相對(duì)溫和，而CPI繼續(xù)上行顯示目前國(guó)內(nèi)物價(jià)上行壓力較大，加上前期房?jī)r(jià)上漲，我國(guó)貨幣政策將保持穩(wěn)中偏緊。從10月末銀行間市場(chǎng)利率飆升，央行僅實(shí)施小規(guī)模逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性，可看出其中性偏緊的貨幣政策信號(hào)，年內(nèi)剩余兩個(gè)月資金面將越發(fā)緊張，資金成本的上升也使得銅產(chǎn)業(yè)的相關(guān)生產(chǎn)活動(dòng)減少。

　　1~10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)19.2%，增速比1~9月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，各分項(xiàng)數(shù)據(jù)均有所回落，但未有明顯放緩。而面對(duì)不斷上漲的房?jī)r(jià)，京滬開(kāi)始加碼樓市調(diào)控。在上海公布“滬七條”后，北京也出新規(guī)，使得作為銅下游主要消費(fèi)領(lǐng)域之一的房地產(chǎn)面臨投資放緩壓力，而最大的負(fù)面影響將來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的降低，進(jìn)而拖累銅價(jià)。

　　下游消費(fèi)無(wú)亮點(diǎn)

　　除房地產(chǎn)增速開(kāi)始放緩?fù)?，占?jù)銅總消費(fèi)量近45%的電力行業(yè)亦面臨同樣的問(wèn)題。電網(wǎng)同比投資增速自9月開(kāi)始下滑，9月電網(wǎng)投資下降15%至310億元。汽車行業(yè)將維持相對(duì)高的增速，空調(diào)行業(yè)將自前期的高增長(zhǎng)率回落。進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季后，氣溫下降開(kāi)始影響施工進(jìn)度，進(jìn)而放緩對(duì)銅的需求。雖11月后資金面有所改善，價(jià)格下跌激發(fā)部分逢低買盤，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)為升水，但市場(chǎng)貨源供應(yīng)充足，未出現(xiàn)緊張跡象。在對(duì)后市不是特別看好的情況下，用料企業(yè)大多維持按需采購(gòu)，現(xiàn)貨消費(fèi)對(duì)銅價(jià)的支撐減弱，無(wú)力推動(dòng)價(jià)格上行。另一方面，逢低買盤的出現(xiàn)顯示國(guó)內(nèi)需求使得銅價(jià)相對(duì)抗跌，下跌的節(jié)奏將不那么順暢。

　　庫(kù)存轉(zhuǎn)移加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力

　　我國(guó)10月銅進(jìn)口量為40.67萬(wàn)噸，自9月觸及的18個(gè)月高位回落，同比增長(zhǎng)26.4%，環(huán)比下降11.2%，主要因內(nèi)外比價(jià)走低及“十一”長(zhǎng)假削減發(fā)貨量，不過(guò)10月依然是繼今年7月和9月之后進(jìn)口量最大的一個(gè)月（因流動(dòng)性偏緊繼續(xù)激發(fā)融資銅的進(jìn)口）。與近期中國(guó)強(qiáng)勁的進(jìn)口需求相對(duì)應(yīng)的是倫銅庫(kù)存的持續(xù)下降，截至11月8日，倫銅庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)第10周下降至46.57萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比高達(dá)61.24%。與此同時(shí)，滬銅庫(kù)存為17.79萬(wàn)噸，上升至6月底的水平，保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)亦觸底回升，顯示在下游消費(fèi)未有明顯提速的情況下，進(jìn)口銅無(wú)法完全被市場(chǎng)所消化，部分轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)的庫(kù)存，加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。

　　最近隨著銅價(jià)的下跌，逢低買盤提振銅價(jià)，內(nèi)外比值小幅走高，進(jìn)口虧損幅度有所縮小，更有助于企業(yè)的進(jìn)口。總體上，年內(nèi)剩余時(shí)間國(guó)內(nèi)資金面越發(fā)緊張，融資需求將使得銅進(jìn)口維持在相對(duì)高位，庫(kù)存轉(zhuǎn)移現(xiàn)象持續(xù)，但無(wú)益于總體庫(kù)存的減少。花旗銀行表示，截至11月1日，全球金屬交易所倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存增加0.1%至678339噸，為9月以來(lái)首次增加。

　　全球供應(yīng)趨向過(guò)剩

　　今明兩年大型新礦及擴(kuò)產(chǎn)后的現(xiàn)有礦場(chǎng)相繼投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)趨向?qū)捤梢殉蔀槭袌?chǎng)的共識(shí)，在當(dāng)前銅加工費(fèi)的水平上，冶煉企業(yè)利潤(rùn)較可觀，開(kāi)足馬力生產(chǎn)，9月我國(guó)精煉銅產(chǎn)量創(chuàng)下62萬(wàn)噸的歷史新高，1~9月精煉銅產(chǎn)量累計(jì)高達(dá)494萬(wàn)噸，同比增加12.93%。2014年TC/RC在目前的基礎(chǔ)上仍將繼續(xù)上升，冶煉廠的開(kāi)工率將維持高位，精銅供應(yīng)增速將高于需求增速，過(guò)剩壓力加大。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）統(tǒng)計(jì)，今年1~8月全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩19.5萬(wàn)噸，同期，全球礦山銅產(chǎn)出為1174萬(wàn)噸，較2012年同期增加6.6%，精煉銅產(chǎn)出增加5.1%至1398萬(wàn)噸。而1~8月全球銅消費(fèi)量為1380萬(wàn)噸，較2012年同期僅增加3.0%。

　　技術(shù)上，銅價(jià)屢次沖高未果，重心不斷下移，目前價(jià)格再次運(yùn)行至震蕩區(qū)間下沿，而短期均線走平后開(kāi)始拐頭向下，弱勢(shì)較為明顯。另一方面，滬倫兩市持倉(cāng)均處于低位，難以支持價(jià)格向上突破，加上宏觀利好開(kāi)始減弱，消費(fèi)轉(zhuǎn)向淡季，銅向下突破的可能性較大，建議逢高拋空，關(guān)注50000元/噸平臺(tái)的強(qiáng)支撐。

來(lái)源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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