銅礦供應(yīng)向下傳導(dǎo)，銅價走熊大局難改

　　10月份，銅價仍然維持區(qū)間震蕩走勢，沒有明顯的趨勢性機會，市場走勢相當糾結(jié)。近期，市場呈現(xiàn)明顯的外強內(nèi)弱格局，滬銅被動跟漲，但兩市比值持續(xù)下降，目前維持在7.16附近。筆者認為，行業(yè)基本面持續(xù)偏弱，中美兩國經(jīng)濟數(shù)據(jù)均表現(xiàn)尚可是銅價目前反復(fù)震蕩的主要原因。展望未來，筆者認為銅價大趨勢往下的情況仍然未改。

　　冶煉產(chǎn)能難成瓶頸　產(chǎn)量將創(chuàng)新高

　　目前市場較為關(guān)注的是冶煉產(chǎn)能能否會限制充足的銅精礦轉(zhuǎn)化為精銅。我國冶煉產(chǎn)能的釋放一定程度上說明全球冶煉產(chǎn)能能否形成精銅供應(yīng)瓶頸。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，我國精銅產(chǎn)量9月達到62萬噸，同比增長達到20.89%，單月產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，增速也大幅提高。9月份之前，國內(nèi)精銅產(chǎn)量基本維持在10%左右的增長。筆者認為，年底精銅產(chǎn)量很有可能創(chuàng)新高。

　　近兩年是我國冶煉產(chǎn)能釋放高峰期，根據(jù)實際生產(chǎn)的情況，新投產(chǎn)產(chǎn)能將會持續(xù)提高直至達產(chǎn)。9月份實際產(chǎn)量的大幅提升意味著四季度精銅月產(chǎn)量可能維持在62萬噸左右。銅精礦現(xiàn)貨加工費持續(xù)回升，目前已經(jīng)升至100美元/噸左右，極大提高了企業(yè)冶煉生產(chǎn)的積極性，冶煉企業(yè)不太可能主動減產(chǎn)，產(chǎn)能利用率繼續(xù)維持高位，而且目前冶煉企業(yè)銅精礦庫存均較充足。另外，四季度是銅傳統(tǒng)消費旺季，一般精銅產(chǎn)量都會偏高。

　　終端行業(yè)需求有放緩憂慮

　　國內(nèi)方面，1~9月份電網(wǎng)投資累計增速繼續(xù)明顯放緩至10.80%。如果從單月投資計算，9月份的電網(wǎng)投資已經(jīng)呈現(xiàn)負增長的格局，拖累1~8月的累計增速從15.62%下滑至10.8%。筆者認為，電網(wǎng)投資的下滑可能拖累后期對精銅的需求。雖然汽車和空調(diào)行業(yè)在8~9月表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，同比增速也達到20%左右，但作為第二大消費領(lǐng)域的空調(diào)行業(yè)已經(jīng)進入明顯的淡季，并且由于去年基數(shù)較低，對銅消費拉動并不大?？傮w來看，國內(nèi)銅消費基本處于持平狀態(tài)，目前來看對銅價難有明顯的提振作用。

　　LME庫存持續(xù)下滑　可能進入保稅區(qū)

　　目前LME銅庫存已經(jīng)下降至47萬噸左右，主要是9~10月份以來入倉數(shù)量明顯下降，尤其是10月份，而出倉數(shù)量基本變動不大，導(dǎo)致了LME銅庫存持續(xù)下降。從各地區(qū)來看，LME銅庫存主要是由于馬來西亞柔佛倉庫銅庫存持續(xù)下降所致，這可能主要還是由于我國精銅進口量在近幾個月持續(xù)增加所致，LME庫存的下降部分大都進入中國。數(shù)據(jù)顯示，6月份開始，我國精銅進口量明顯增加，增速維持在10%左右。9月份，精銅進口量34.7萬噸，同比增加17.89%，可能大部分進入保稅區(qū)，而并不是被實際需求所帶動。10月份之前，銅進口虧損并不大，尤其是以現(xiàn)貨計價的內(nèi)外價差明顯較小，并且國內(nèi)資金情況仍然偏緊，為融資銅提供較好的機會。據(jù)悉，目前保稅區(qū)庫存可能在43萬~45萬噸的水平，相比6月份左右的32萬噸左右已經(jīng)增加了10萬噸。我國上期所銅庫存也在近期持續(xù)回升。因此，目前國內(nèi)市場呈現(xiàn)出來的進口數(shù)據(jù)并未能體現(xiàn)實際需求。

　　筆者認為，精銅冶煉產(chǎn)能并不會成為銅產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)化過程中的瓶頸，再加上國內(nèi)“綠籬行動”即將結(jié)束，廢銅冶煉將可能跟上節(jié)奏的情況下，我國精銅產(chǎn)量將很有可能繼續(xù)延續(xù)9月的局面，基本面繼續(xù)偏弱。目前在QE退出節(jié)奏延遲以及國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)尚可的情況下，多空雙方仍沒有發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。筆者對銅長期仍持看空觀點，在銅價轉(zhuǎn)弱時可以考慮嘗試反套的可能性。

來源：中國有色金屬報

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